Protunapadne metode obrane od neprijateljskog preuzimanja. Kako se zaštititi od neprijateljskog preuzimanja

U 80-ima. Tražeći načine da zaštite svoje tvrtke i sebe od neprijateljskih pokušaja preuzimanja, menadžeri i odbori potencijalnih tvrtki za preuzimanje isprobali su razne metode. Čini se da su se neki od njih opravdali kao sredstvo za učinkovitu obranu legitimnih interesa pred prijetnjama napadača ili jačanje pozicije uprave tvrtke u pregovorima kako bi na kraju, kada se tvrtka proda, dioničari dobili maksimalni mogući iznos.

Međutim, druge metode zaštite dovele su do pojave akutnih etičkih i društveno-političkih problema.

Neprikladne i prisilne ponude. Na prvi pogled, teško je objasniti postojanje neprijateljske obrane od preuzimanja bilo čime drugim osim željom menadžera tvrtki i njihovih saveznika u upravama da zadrže svoje pozicije. Može se pretpostaviti da ako je ponuđena cijena od strane kupca niža od stvarne vrijednosti poduzeća, dioničari će ovu ponudu jednostavno odbiti. Međutim, u stvarnosti je situacija nešto složenija.

Prije svega, dioničarima može biti teško odrediti vrijednost poduzeća. Kao rezultat toga, možda neće prihvatiti najpovoljniju ponudu za njih. Ako su menadžeri i uprava određene tvrtke u interesu dioničara, onda bi trebali pokušati osigurati da se tvrtka proda samo po najvišoj mogućoj cijeni. Međutim, možda će trebati vremena da shvatite koliko uopće možete dobiti od strane koja je već dala ponudu. Na primjer, možda će biti potrebno pronaći drugog ponuđača za dionice tvrtke kako bi konkurencija podigla cijenu na najvišu moguću razinu. Stoga mjere zaštite koje dopuštaju upravi i upravi da odgode proces prodaje mogu pružiti dodanu vrijednost dioničarima.

Štoviše, u praksi ponude često mogu biti prisilne, u smislu da pojedini dioničari mogu osjećati pritisak da prodaju dionice čak i ako su svjesni da interesi dioničara kao cjeline zahtijevaju odbijanje ponude. Kako bi se razumjeli razlozi ove pojave, najlakše je razmotriti situaciju koja nastaje kada ponuda kupca uključuje kupnju samo kontrolnog udjela. (Mali dioničari mogu osjetiti sličnu prisilu s drugim opcijama akvizicije.) Recimo da napadač daje povlaštenu ponudu za kupnju 51% dionica po cijeni od pr, ali ova ponuda vrijedi pod uvjetom da stekne najmanje 51% dionica. Postigavši svoj cilj, kupac može glasovanjem postići odluku o spajanju ove tvrtke s drugom u njegovom vlasništvu; pritom će se važeće dionice koje nije stekao u početku otkupiti po drugačijoj, nižoj cijeni.

Razmotrimo sada poticaje koji postoje za malog dioničara čija odluka praktički ne utječe na vjerojatnost da kupac stekne 51% dionica. Ako je postotak dionica ponuđenih kupcu manji od 51%, odluka koju donese ovaj dioničar neće biti važna, jer se transakcija neće održati. Ako se kupcu ponudi 51% dionica ili više, tada će ovaj pojedinac dobiti p2 ako odbije početnu ponudu, ali ako pristane na ovu ponudu, ima priliku dobiti pr. Dakle, pristanak je win-win: samo to daje dioničaru priliku da dobije višu cijenu pr za svoje dionice, ali nema jamstva da će cijena px, a kamoli p2, biti atraktivna za dioničara. U Sjedinjenim Državama, pojedinačni državni zakoni osiguravaju da p2 ne može previše pasti od cijene dionica stečene tvrtke prije spajanja, ali i px i p2 mogu biti puno niži od onoga što dioničari vjeruju da je stvarno - a ipak će se osjećati primorani prodati svoje dionice.promocije!40

Iako je takva prisila teoretski moguća, napominjemo da se može dogoditi samo ako postoji samo jedna strana koja je voljna steći dionice u tvrtki. Sukladno tome, upitno je njegovo empirijsko značenje i objašnjenje za donošenje mjera zaštite od neprijateljskih preuzimanja. Konkretno, uprava tvrtke može otkloniti prijetnju takve prisile tako što će samostalno organizirati otkup dionica (osim ako prisilna ponuda ne dolazi od same uprave!).

Metode zaštite. Raznolikost obrana od neprijateljskih preuzimanja koja je razvijena uistinu je zapanjujuća.41 Tablete otrovnice (vidi Poglavlje 1b) povećavaju cijenu preuzimanja, jer ako dođe do promjene vlasništva nad kontrolnim udjelom, veliki paket dionica, bivši dioničari stječu dodatna glasačka prava Razlikovanje glasačkih prava može dati dodatne glasove onim dioničarima koji posjeduju dionice dulje vrijeme; .Različiti oblici

I 40 Zanimljivo, ako stjecatelj jednostavno pokušava kupiti kontrolu

1 paketa i ne može spriječiti dioničare koji nisu odgovorili na njegovu ponudu da nakon preuzimanja svoje dionice prodaju po punoj vrijednosti, tada je optimalna strategija ponašanja malih dioničara da odbiju prodaju dionica dok im se ne ponudi cijena jednaka puna vrijednost dionica nakon preuzimanja. U ovom slučaju, opet, osim ako kontrola nad tvrtkom ne dođe iz ruke, odluka bilo kojeg pojedinog dioničara neće biti relevantna. Ako dođe do promjena, tada će dioničar koji je prihvatio ponudu za prodaju dionica dobiti ponuđenu cijenu p. Dioničar koji je odbio ponudu dobiva v - vrijednost udjela s novim sastavom vlasnika. Za mnogo detaljniju raspravu o ovoj temi, pogledajte: Weston J. F., Kwang S. Chung, Hoag S. E. Mergers. Restrukturiranje i korporativna kontrola. CH. 20.

Taktike spaljene zemlje uključuju namjerno smanjenje vrijednosti tvrtke za stjecatelja, čak i ako to također smanjuje njezinu vrijednost za dioničare. Na primjer, Marathon Oil, odupirući se pokušaju preuzimanja od strane Mobila, dao je USX-u pravo da po sniženoj cijeni stekne svoje "glavno blago" - naftno polje u Yeatsu u slučaju da bilo koja druga tvrtka preuzme kontrolu nad Marathonom".

Sličan, ali manje drastičan lijek je restrukturiranje poduzeća, koje napadaču otežava otplatu kredita nakon spajanja. Na primjer, tvrtka može od sebe izdvojiti najatraktivnije odjele, na račun prihoda od kojih napadač može očekivati otplatu kredita koje je privukao nakon spajanja. Osim toga, korporacija može smanjiti svoja financijska sredstva koja bi se također mogla koristiti za otplatu kredita nakon preuzimanja. Jedan od mogućih načina za provedbu ove operacije je kupnja dionica, drugi je kupnja drugih tvrtki po cijenama za koje se može pokazati da su napuhane. Zatvoreni ili zaštićeni odbori u kojima se samo podskup članova ponovno bira svake godine, a velika većina pravila da svaka promjena kontrole nad tvrtkom mora biti odobrena s najmanje 90% glasova otežava stjecanje kontrole nad tvrtkom. tvrtka čak i nakon kupnje onoliko dionica koliko inače čini kontrolni udio. Taj bi potez mogao biti potkrijepljen velikim udjelom u ESOP-u, za koji se očekuje da će se glasovati u korist administracije jer se radnici boje da će izgubiti posao u preuzimanju. Država u kojoj je tvrtka osnovana može donijeti propise za sprječavanje neprijateljskih preuzimanja; takva su pravila, na primjer, uvedena u Minnesoti kako bi se zaštitio Dayton Hudson; osim toga, tvrtka se može ponovno registrirati u državi u kojoj se takva pravila primjenjuju. Ovaj popis je samo vrh ledenog brijega.

Sve ove metode mogle bi se smatrati samo trikovima menadžera koji brane svoje pozicije, da nije činjenica da korištenje mnogih od njih može zabraniti upravni odbor. To znači da se te mjere mogu koristiti i za osujećivanje neželjenih prijedloga i za jačanje pregovaračke pozicije odbora. Naravno, ako su odbor i uprava pozitivni na prijedlog, odbijaju koristiti mjere zaštite. Da biste dobili ideju o tome kako funkcioniraju različite obrane od neprijateljskog preuzimanja, pogledajmo pobliže tri obrane.

"Zlatni padobrani" Kao što je navedeno u 13. poglavlju, zlatni padobran klauzula je u ugovoru izvršnog direktora koja mu osigurava vrlo atraktivnu naknadu u slučaju da kontrola nad korporacijom promijeni vlasnika. Jedan od najjačih argumenata koji se iznose u obranu zlatnih padobrana jest da profesionalni lideri imaju legitimno pravo očekivati zaštitu od nagrada koje su zaradili godinama teškog i vještog rada. Štoviše, u nedostatku adekvatne zaštite, rukovoditelji će se žestoko oduprijeti svim pokušajima potkopavanja osvojenih prava, što će dramatično smanjiti vjerojatnost profitabilnih preuzimanja, onemogućiti poduzećima bezbolne promjene i odvratiti njihovu pozornost od tih aktivnosti. koji stvaraju vrijednost.

UPOZORENJE VREMENA I VREMENA: U ČIJEM INTERESU?

Početkom 1990. Time, Inc. - najveći izdavač časopisa u Sjedinjenim Državama (časopisi Time, Fortune, People, Sports Illustrated) kupio je Warner Brothers, tvrtku specijaliziranu za proizvodnju filmova, televizijskih programa, video i audio snimaka (snimateljska kuća Warner-Reprise " i " Atlantik"); međutim, prema većini promatrača, u stvarnosti je Warner bio taj koji je apsorbirao vrijeme.

Tvrtke su pregovarale o spajanju koje su odobrili dioničari kada je Paramount Communications (film, sport i izdavaštvo - posjeduje Prentice Hall) ponudio otkup svih dionica Timea po cijeni od 200 dolara. po dionici isplaćene isključivo u novcu. Nakon što je osigurao sudski nalog koji daje upravi tvrtke pravo da jednostavno kaže "ne" ponudi - bez konzultacija s dioničarima - Time je kupio Warner za ono što su upućeni promatrači procijenili da je velikodušna premija. Ovako je transakcija obavljena značila je da Timeova uprava nije morala glasati među dioničarima tvrtke, koji bi možda radije prodali svoje dionice Paramountu.

Uprava Timea tvrdila je da je akvizicija Warnera dovela stvarnu neto vrijednost imovine po dionici na 250 dolara. i, sukladno tome, ponuda "Paramounta" - 200 dolara. po dionici - bilo potpuno neprihvatljivo. Međutim, tržišna cijena dionica Time Warnera nikada nije premašila 125 dolara, a u lipnju 1991., kao rezultat napora tvrtke da likvidira veći dio svog duga spajanjem, cijena dionice pala je na manje od 85 dolara. po dionici.

Izvor: Jarrell G. A. Najvažnija važnost postajanja Time Warner: Lekcija sadašnje vrijednosti za odvjetnike // Wall Street Journ. 1989. 13. srpnja. A-14.

Ova se dva argumenta lako razumiju iz perspektive uspješnosti: rukovoditelji možda neće biti voljni ulagati u svoje karijere osim ako nisu uvjereni da autsajderi ne mogu lako prisvojiti povrat od takvih ulaganja. Štoviše, ako ulaganja menadžera u njihove karijere nisu zaštićena, oni će, nauštrb svojih dužnosti, trošiti energiju opirući se neprijateljskim pokušajima preuzimanja; kao rezultat toga, i oni i napadači će potrošiti ogromne količine novca na plaćanje usluga odvjetnika i drugih stručnjaka, i općenito će doći do neproduktivnog trošenja resursa koji ne osigurava nikakvo povećanje proizvodnje. Ovi troškovi predstavljaju troškove utjecaja; nastaju u procesu borbe pojedinih pojedinaca za očuvanje svojih nezajamčenih renti.

Općenito govoreći, ovi argumenti su u skladu s argumentima koje smo već iznijeli o prednostima sigurnih imovinskih prava. Teško je dati opću ocjenu ovakvih argumenata, budući da je u svakom konkretnom slučaju potrebno testirati njihove početne pozicije. Općenito, s obzirom na to da su rukovoditelji tijekom svoje karijere uložili neka vrijedna, specifična ulaganja, iznenađujuće je da se napadači tako često nastoje riješiti tih rukovoditelja. Čini se razumnijim pretpostaviti da se napadači rješavaju onih menadžera koji ne rade dobro svoj posao i koji će se očajnički oduprijeti preuzimanju jer ne mogu očekivati slične uvjete rada u drugim tvrtkama.

U svakom slučaju, "zlatni padobrani" obično se daju samo najvišim rukovoditeljima, koji su već napravili većinu mogućih ulaganja u ljudski kapital specifičan za poduzeće. Stoga se objašnjenje ove prakse razmišljanjima o poticanju ulaganja čini neprihvatljivim, barem za ovu kategoriju menadžera.

Prva zamjerka korištenju "zlatnih padobrana" je da oni ne štite firmu, već menadžere "ukorijenjene" u njoj, što skupo košta dioničare. Štoviše, ako su ti "padobrani" preveliki, menadžeri mogu biti previše voljni poticati operacije promjene i ne uspijevaju zaštititi interese dioničara. Nadalje, ova praksa može potaknuti vrijedne zaposlenike da napuste tvrtku nakon promjene vlasništva, što smanjuje privlačnost čak i poželjnih spajanja.

Otkupna plaćanja. Glavni problem u provedbi mjera zaštite poduzeća od napadača je što se te mjere mogu koristiti i za zaštitu nesposobnog menadžmenta i za zaštitu interesa menadžera čak i kada su suprotne interesima dioničara i drugih strana. Jedan od moralno najuznemirujućih primjera ovog problema je praksa isplata, koje su u biti mito koje menadžeri tvrtki plaćaju napadačima iz dioničarskih fondova kako bi napadači odustali od zadiranja u te tvrtke (iako takva plaćanja nisu protiv zakona). ]

Primjer isplata je slučaj Walta Disneyja! Produkcije. Početkom 1984. godine cijena dionica ove tvrtke kretala se između 50-55 dolara. po dionici. Raider Saul Steinberg počeo je otkupljivati te dionice, a njihova je cijena počela rasti. Dana 4. lipnja 1984. u časopisu Forbes pojavio se članak u kojem se to navodi Ukupni trošak imovina ove tvrtke - u slučaju njihove prodaje u dijelovima - iznosit će 110 dolara po dionici. Steinberg je 8. lipnja ponudio kupnju 37% udjela u Walt Disney Productions za 67,50 dolara. po dionici. Nakon tri dana pregovora, tvrtka je pristala otkupiti Steinbergove dionice po cijeni od 70,83 dolara. i platiti mu još 28 milijuna dolara. kao nadoknadu njegovih "troškova ulaganja". Cijena dionice Disneyja pala je na manje od 50 dolara. po dionici. j

Sa stajališta malog dioničara, isplate su novac tvrtke koji je jurišniku uplatila uprava tvrtke kako bi sve ostalo isto kao i prije početka “racije”. U ovoj priči netko je ostao na hladnom, ali tko točno? Trebaju li rukovoditelji Walt Disney Productions biti osuđeni zbog trošenja novca dioničara kako bi zadržali svoje zapovjedne položaje? Ili im treba čestitati što su zadržali produktivnu organizaciju unatoč besramnim makinacijama pohlepnih financijera? Svatko tko vjeruje da cijena dionice neke tvrtke najbolje pokazuje njezinu vrijednost (kako vjeruje većina ekonomista i financijera) smatrat će da je uprava Walt Disney Productions svojim djelovanjem smanjila vrijednost tvrtke, o čemu svjedoči i pad cijene dionice nakon isplate otkupnine. Oni koji ne vjeruju tržišnim procjenama, smatrajući ih previše ranjivim na razne manipulacije, mogu zaključiti da je tržišna procjena ove tvrtke cijelo vrijeme bila podcijenjena i da je njezin menadžment zapravo djelovao u interesu stalnih dioničara. Podaci o točnosti cijena dionica kao vrednovanja tvrtki su kontroverzni, a rasprava se nastavlja.

Dobrovoljno restrukturiranje. Uspjeh vala neprijateljskih preuzimanja u 80-ima. i rezultirajući rast cijena dionica uvjerili su mnoge rukovodioce da su organizacijske strategije napadača uža definicija ciljeva, više intenzivno korištenje posuđeni kapital i veće korištenje poticajnih plaća doista su pridonijeli povećanju vrijednosti. Neke tvrtke poduzele su programe dobrovoljnog restrukturiranja koji su osmišljeni da iskoriste prednosti LBO-a, a izbjegavaju troškove povezane s njima Sudjelovanje menadžera operativnih jedinica u prihodima koje primaju njihove jedinice. Zapravo, sjedište korporacije postajalo je vjerovnicima odjela, a odjeli su postajali sve više financijske poluge, iako je tvrtka u cjelini zadržala tradicionalniji omjer duga i kapitala koji joj je omogućio da prebrodi ekonomske krize bez previše oštrog smanjenja dugoročnih ulaganja. .

Ciljni otkup. U ciljanom otkupu, ciljna korporacija daje izravnu ponudu na natječaj vanjskoj skupini ili pojedinačnom ulagaču koji posjeduje veliki paket njegovih običnih dionica i predstavlja potencijalnu prijetnju korporaciji kao njezinom kupcu. Otkup ovog paketa je popraćen uplatom od strane korporacije - svrha značajne premije na trenutnu tržišnu vrijednost njezinih redovnih dionica. Uz pomoć ove metode zaštite, korporacija - cilj se, nakon što je kupio veliki paket, riješi kupca. Naravno, jedini razlog zašto se društvo preuzimatelj može složiti s prodajom svog udjela je mogućnost primanja viška prihoda u obliku premije. Što je veći iznos najavljene premije, veća je vjerojatnost da će natječajna ponuda za ciljni otkup biti uspješna.

Stop sporazum (sporazum o neintervenciji). Riječ je o ugovoru sklopljenom između uprave korporacije - cilja i velikog dioničara, koji na određeni broj godina ograničava korporaciju - cilj u posjedovanju kontrolnog udjela u redovnim dionicama s pravom glasa. Nerijetko ciljna korporacija prati potpisivanje stop ugovora s ciljanim otkupom dijela paketa u vlasništvu korporacije kupca. U ovom slučaju zaštita se naziva „zelena ucjena“. Ovo je jedan od naj učinkovite metode zaštita i ujedno metoda koja ima najštetnije posljedice za dobrobit dioničara korporacije - cilj - ovo smanjenje trenutne vrijednosti dionica može biti 10--15%.

Parnica. Ovo je jedna od najpopularnijih metoda zaštite. Više od trećine svih ponuda u razdoblju od 1962. do 1980. bile su popraćene raznim tužbama ciljne korporacije u kojima je tvrtku preuzimatelja optužila za kršenje svih postojećih zakona, uključujući čak i zakone o zaštiti okoliša. Većina tužbi podnese se u vezi s antimonopolskim i burzovnim zakonima. Kao rezultat pokretanja sudskog spora, ciljna korporacija može odgoditi tvrtku preuzimateljicu (parnice, ročišta, razmatranja predmeta, itd.) i istovremeno značajno povećati trošak spajanja (veća je vjerojatnost da će korporacija preuzimateljica pristati povećati tendersku ponudu nego snositi goleme pravne i transakcijske troškove) .

Restrukturiranje imovine. Ovo je najstroži način zaštite u odnosu na korporaciju-kupca. Sastoji se od podjele imovine na dijelove i djelomičnog povlačenja imovine pod kontrolom prijateljskih tvrtki.

Restrukturiranje obveza. Ova metoda zaštite provodi se u dvije faze:

1) provođenje dodatne emisije i redovnih dionica s pravom glasa, potpuno plasiranih među „prijateljske“ vanjske ulagače (ili dioničare), tj. osobe koje će podržati postojeću upravu korporacije - mete u slučaju pokušaja teškog preuzimanja;
2) provođenje velike emisije dužničkih obveza (kratkoročnih ili dugoročnih obveznica). Istovremeno, sredstva dobivena iz njegovog posjeda usmjeravaju se na otkup njihovih redovnih dionica koje optječu na otvoreno tržište ili ih drže veliki, ali "nepouzdani" dioničari.

reinkorporacija. Način zaštite reinkorporacijom sastoji se u ponovnom izdavanju sastavnih dokumenata korporacije - cilja drugoj državi (regiji) u kojoj postoje stroži antimonopolski zakoni nego u onoj u kojoj je registrirana. ovaj trenutak. Teoretski, takva zaštita može značajno zakomplicirati preuzimanje reinkorporirane tvrtke, ali u praksi je ponovno izdavanje dokumenata iznimno dugotrajan proces i korporacija - cilj će, najvjerojatnije, jednostavno imati vremena apsorbirati prije nego što završi takvu zaštitu.

Otkup financiranjem dugom. Među transakcijama na tržištu korporativne kontrole postoji cijela obitelj transakcija koje pretvaraju otvoreno poduzeće u zatvoreno. U praksi, većina tih transakcija uključuje otkup duga, upravljani otkup duga i dokapitalizaciju duga. Otkup dugova i dokapitalizacija duga može se učinkovito koristiti od strane uprave tvrtke kao obrana od neprijateljskih preuzimanja. Uz pomoć ovih transakcija, uprava korporacije dobiva priliku značajno smanjiti broj dionica u optjecaju koje agresor može otkupiti, a ujedno i povećati vlastiti udjel. Otkupi financirani dugom najčešće su sporazumni i dogovoreni, iako postoje iznimke.

Ako se otkup financiran dugom koristi kao obrana od neprijateljskog preuzimanja ili potencijalne prijetnje neprijateljskog preuzimanja, tada najvjerojatnije otkup neće biti dionički otkup - korporacija će se otkupiti kao cjelina. Pritom, inicijator otkupa više neće biti investicijska banka, već uprava korporacije koja se otkupljuje. Otkup financiranja duga je financijska transakcija koja se provodi u četiri faze:

1) osnivanje novog društva u čije ime se kupuju sve redovne dionice s pravom s pravom glasa postojećeg društva (ili jednog od njegovih podjela) koje kruže na otvorenom tržištu dionica;
2) privlačenje sredstava za financiranje otkupa (dobivanje kredita od velikih financijskih institucija i sl.);
3) otkup svih vrijednosnih papira društva;
4) raspodjela dionica otkupljenog društva između pokretača otkupa i vjerovnika.

Otkup vrijednosnih papira. Otkup vrijednosnih papira ciljnog društva može se provesti natječajnom ponudom i spajanjem. Prvi i najočitiji način otkupa dionica je davanje ponude izravno dioničarima ciljnog društva.

Natječajna ponuda za otkupninu sastavlja se i održava u ime tvrtke-osvojitelja, a svaki dioničar društva-objekta može odlučiti hoće li ili ne prihvatiti uvjete dane ponude. Tenderska ponuda ne mora biti "sve ili ništa". Društvo preuzimatelj može dati natječajnu ponudu za otkup kontrolnog udjela, a nakon njegovog stjecanja aktivirati proces pregovaranja o sudbini preostalih dionica. U drugoj opciji, tvrtka-otimač od samog početka nastoji prenijeti otkup dionica na pregovaračku osnovu koja je prijateljska prema upravi poduzeća koje se otkupljuje. Naravno, ova metoda se najčešće koristi u otkupima financiranja menadžerskog duga. Ugovor o pripajanju (u kojem su navedeni svi uvjeti otkupa dionica, prijenosa imovine itd.), koji su dogovorile uprave dvaju društava, prolazi kroz standardni postupak u dva koraka odobrenja od strane skupštine dioničara i uprave direktori objektnog poduzeća.

Financiranje otkupa. Najveći dio financijskih sredstava potrebnih za plaćanje otkupa dionica ciljne tvrtke prikuplja tvrtka koja napada izdavanjem junk obveznica. Ostatak (rijetko veći od 10% potrebnih sredstava) osiguravaju banke u obliku revolving kredita ili kredita s rokom dospijeća od 10 do 12 godina. Krediti su najčešće osigurani imovinom poduzeća koje se otkupljuje. Osim toga, financijske institucije koje sponzoriraju posao nerijetko se same uključe i dobiju dio dionica poduzeća koje se otkupljuje.

Dokapitalizacija duga. Važno proširenje otkupa na financiranje duga je dokapitalizacija duga, koja se ponekad naziva i gotovinskim otkupom. Dokapitalizacija duga, poput otkupa koji se financira dugom, mijenja vlasničku strukturu poduzeća i značajno povećava omjer financijske poluge. Nažalost, čini se apsolutno nemogućim dati jasnu definiciju dokapitalizacije duga. Umjesto toga, razmotrit će se sve moguće opcije za njegovu provedbu, iz čega će automatski slijediti njegova bit. Dokapitalizacija duga može se obaviti putem: otkupa dionica, spajanja, zamjene dionica ili reklasifikacije.

Dokapitalizacija otkupom dionica. U ovom scenariju, korporacija (u obliku javnog poduzeća) najavljuje veliku isplatu dividende na svoje obične dionice s pravom glasa. Društvo prima sredstva za isplatu dividende od emisije i dužničkih vrijednosnih papira (najčešće junk obveznica). Dokapitalizacija duga putem otkupa dionica vrlo je popularna među korporacijama čija uprava posjeduje velike i pakete redovnih dionica s pravom glasa. Razlozi za takvu operaciju postaju očigledni kada saznamo na što će menadžeri tvrtke koristiti dividende dobivene na svoje dionice. I ta su sredstva usmjerena na proširenje svojih paketa redovnih dionica društva s pravom glasa. Menadžeri mogu raspisati natječajnu ponudu za kupnju određenog broja dionica na otvorenom tržištu dionica i s takvom ponudom aplicirati izravno svojim dioničarima. Postoji još jedna mogućnost dokapitalizacije otkupom dionica. Dividende se isplaćuju u novcu samo vanjskim dioničarima (u ovom slučaju vanjski dioničar je dioničar koji nema nikakve veze s upravljanjem društva), dok insajderski dioničari dobivaju ekvivalentne dividende u obliku redovnih dionica.

Dokapitalizacija spajanja. Dokapitalizacija spajanja najbliži je srodnik otkupa financiranja duga i sljedeća je. Na prijedlog grupe dioničara (u pravilu, na čelu s upravom ciljnog društva), stvara se novo društvo za zahvat u čijoj bilanci nema imovine. Novostvoreno poduzeće se spaja (ne u smislu konsolidacije, već u smislu preuzimanja) s postojećim subjektom. Kao rezultat toga, "preživjela" tvrtka je četa-opasač. Cijela poanta sadržana je u ugovoru o pripajanju, koji propisuje da će se svaka dionica ciljnog društva zamijeniti za udio stanarskog društva plus gotovina ili kombinacija Novac i obveznice. U sporazumu se nadalje navodi da će se svaka dionica okupatorske tvrtke nakon nekog vremena zamijeniti za određeni broj dionica nove korporacije. Neposredno prije spajanja, uprava društva-objekta mijenja svoje udjele za dionice društva stanara.

Dokapitalizacija zamjenom dionica. Dokapitalizacija duga može se provesti ne samo uz pomoć paušalnog plaćanja velikih dividendi na redovne dionice društva, već i uz pomoć ponude zamjene. U tom slučaju, korporacija, koristeći različite kombinacije gotovine, junk obveznica i povlaštenih dionica, može ih zamijeniti za obične dionice s pravom glasa koje posjeduju dioničari. Temeljna razlika između otkupa financiranog dugom i dokapitalizacije duga je tko će kontrolirati dionice tvrtke nakon transakcije. U otkupu koji se financira dugom, dioničari korporacije preuzimanja kontrolirat će apsolutno sve dionice predmetne korporacije koje su stekli, a bivši dioničari objektne korporacije (osim njezine uprave) neće imati ništa s tim . Ako korporacija objekta iz ovog ili onog razloga odluči poduzeti dokapitalizaciju duga, tada će svi njezini dioničari ostati vlasnici i neće biti uklonjeni, kao što bi se dogodilo u otkupu koji se financira dugom. Osim toga, u otkupu duga ciljno društvo postaje zatvoreno društvo, dok u dokapitalizaciji duga ostaje javno poduzeće. Najčešće, u otkupima financiranim dugom, kontrola nad korporacijom koja se otkupljuje prelazi na investicijsku banku, dok kod dokapitalizacije duga ostaje na dosadašnjoj upravi tvrtke. Temeljna razlika između ruske prakse neprijateljskog preuzimanja i postojeće prakse razvijenih zemalja je da se neprijateljska preuzimanja koja provode ruske korporacije mogu samo formalno nazvati tržišnim mehanizmom za preraspodjelu kontrole nad otvorenim dioničkim društvom. Provođenje neprijateljskog preuzimanja od strane ruske tvrtke najčešće može biti motivirano željom njezina sadašnjeg menadžmenta za eksproprijacijom slobodnih novčanih tokova koje tvrtka stvara, ili željom da se izvlašte slobodni novčani tokovi koji pripadaju ciljnoj korporaciji. Nema sumnje da takve akvizicije, koje uništavaju trošak investicijskih projekata, treba što je više moguće ograničiti.

Međutim, specifičnost ruskih spajanja i akvizicija je da praktički ne utječu na organizirano tržište dionica i da tržišna cijena dionica na sekundarnom tržištu nije značajna. Nekoliko najvećih ruskih blue chips kotiranih na burzama i RTS-u s relativno likvidnim tržištem, u najmanji stupanj mogu postati predmetom apsorpcije, čak i ako je njihova tržišna vrijednost značajno podcijenjena u odnosu na potencijalnu. Za razliku od tradicionalnih oblika spajanja i preuzimanja s prilično visokim udjelom dobrovoljnih, „prijateljskih“ spajanja, kod nas su ona gotovo uvijek rigidne, prisilne prirode. Jedan od glavnih problema ruskih spajanja i akvizicija je gotovo univerzalni identitet menadžera poduzeća i njegovih vlasnika.

Ako u Europi ambicije menadžera nerijetko postaju izvjestan problem prilikom spajanja dvaju javnih poduzeća (primjerice, prema analitičarima, ekstremni utjecaj menadžera Deutsche Bank i Dresdner Bank blokira sve pokušaje povećanja bankarskog kapitala Njemačke), tada se za ruskog vlasnika, koji je ujedno i menadžer, spajanje s većim konkurentom često doživljava kao gubitak za konkurenta. Takve probleme moguće je zaobići samo uz jasno razumijevanje uloga i zadataka partnera u spajanju. Primjeri takvog shvaćanja iznimno su rijetki, riječ je, možda, o formiranju grupe Progress-Garant, nastale spajanjem velike i mlade osiguravajuće kuće Yukos-Garant (bivši zarobljenik Yukos osiguranja) i red veličine manje, ali najstariji ruski osiguravatelj -- Progress.

Općenito, proces spajanja i akvizicija koji se odvija u Rusiji je, po mom mišljenju, pozitivan za povećanje učinkovitosti i konkurentnosti poduzeća. Formiranje velikih posjeda kojima upravlja solventni vlasnik (obično izvoznik) pruža "beznadnim" poduzećima danas jedinstvenu priliku za privlačenje ulaganja i modernizaciju proizvodnje. Međutim, kontinuirana nepovoljna investicijska klima i nedostatak stvarne kontrole nad djelovanjem insajdera mogu dovesti do ponavljanja situacije s masovnom privatizacijom, kada je vlasniku koji je poduzeće kupio po cijeni znatno nižoj od stvarne vrijednosti bila isplativa. ne stvarati dodanu vrijednost, nego je jednostavno pljačkati. To je stvarni rizik koji se mora uzeti u obzir pri izradi mjera za zaštitu interesa dioničara (kao i vjerovnika, zaposlenika poduzeća, države) u spajanjima i preuzimanjima.

Spajanja i pripajanja kao jedan od oblika reorganizacije pravne osobe normalan je i jasno reguliran proces u cijelom svijetu, ali, nažalost, u Rusiji je taj proces dobio naglašenu kriminalnu i grabežljivu konotaciju.

Akcija je, naime, ista kao "ključ od stana u kojem je novac". Često se pokaže da je korporativni “stan” bogat, a vrata su mu slabašna, a sam ključ, ako želite, možete se dohvatiti bez većih poteškoća: vlasnici su lakovjerni ljudi i ne misle da mogu biti opljačkan. Tako počinje lov na tuđu imovinu čiji je krajnji cilj uspostavljanje kontrole nad tuđim poslovanjem. U domaćoj poslovnoj praksi takve se radnje nazivaju "hvatanjem poduzeća" ili "neprijateljskim preuzimanjem". Neprijateljsko preuzimanje- to je uzimanje jedne tvrtke od strane druge pod njezinu kontrolu, njeno upravljanje uz stjecanje apsolutnog ili djelomičnog vlasništva nad njim, a to se oduzimanje provodi ili bez suglasnosti uprave pripojene tvrtke, ili čak u tajnosti od menadžeri.

Pitanje učinkovitosti i svrsishodnosti korištenja neprijateljskih preuzimanja kao načina reorganizacije korporativnog kapitala općenito je prilično diskutabilno. S jedne strane, neprijateljska preuzimanja ozbiljan su alat za optimizaciju korporativnog upravljanja i poticaj za većinu učinkovito korištenje resursi. No, s druge strane, takve se radnje često koriste u špekulativne svrhe i destruktivne su za gospodarstvo poduzeća i, naravno, za državu u cjelini.

U okviru ovog rada pokušalo se razmotriti različite metode zaštite od nasilnih zapljena poduzeća, neprijateljskih preuzimanja. Razvoj učinkovitih mjera za minimiziranje rizika financijskih i imovinskih gubitaka od djelovanja neprijateljskih tvrtki uvelike se temelji na stvaranju praktičnih prepreka na putu agresora. Kao što znate, nagađanje i proricanje sudbine o tome hoće li se nešto dogoditi ili ne, po pitanju zaštite imovine koja donosi novac, može dovesti do potpunih poslovnih gubitaka. Primjera za to ima mnogo, nije slučajno što u FIG-ima postoje posebne divizije koje razvijaju opcije za neprijateljsko preuzimanje konkurentskih tvrtki.

Na bilo kojoj razini (međunarodnoj, regionalnoj, gradskoj) postoje ljudi koji su spremni pokupiti sve što loše leži. U tu svrhu često se stvaraju specijalizirane tvrtke koje primaju nalog za preuzimanje određenog poduzeća ili imovine. Štoviše, takve tvrtke u pravilu rade za postotak apsorbirane imovine, t.j. evidentan je njihov financijski interes za pozitivan ishod preuzimanja.

Naravno, potrebno je braniti se od takvih agresora. No, slažući se s takvom potrebom, mnogi vlasnici poduzeća smatraju dovoljnim da svoj paket dionica dovedu na 75% ili da imenuju "svog" glavnog direktora. A onda prestaju obraćati pažnju na zaštitu svoje imovine. I tek uz očite znakove neprijateljskog preuzimanja ili spajanja, sjećaju se potrebe za izgradnjom sveobuhvatne obrane. Ali u kojoj će mjeri postati složen i, posljedično, učinkovit? Nabavna praksa i zdrav razum pokazuju da su pojedinačne mjere manje učinkovite od pravodobno razvijene sveobuhvatne strateške i taktičke obrane.

1. Glavne metode neprijateljskog preuzimanja

Jedna od osnova taktike vojnih operacija je načelo "Poznaj oružje neprijatelja, budi mu se u stanju oduprijeti i upotrijebiti ga u vlastitim interesima". Suvremeni biznis, suočen s žestokom konkurencijom, isti je rat, samo vođen drugim sredstvima. Stoga, da bi se učinkovito izgradio sustav zaštite od neprijateljskog napada, potrebno je prvo utvrditi one mogući načini preuzimanja koja se mogu primijeniti na poduzeće.

Na Zapadu postoje neprijateljske taktike preuzimanja poput medvjeđih zagrljaja i tenderskih ponuda za kupnju dionica.

Medvjeđi zagrljaj. Slanje poruka najvišem rukovodstvu ciljnih tvrtki o nadolazećem preuzimanju, zahtijevajući od njih da brzo odluče o ovom prijedlogu. U slučaju odbijanja, društvo preuzimatelj ide izravno dioničarima ovog društva iza leđa svoje uprave s tenderskom ponudom.

Tenderska ponuda. Uprava ciljnog društva može savjetovati dioničarima da prihvate ponudu ili se odupru namjerama potencijalnog kupca. Natječajna ponuda može se realizirati na različite načine.

Dvoslojna ponuda - diferencira se cijena po kojoj društvo preuzimatelj obećava kupnju dionica društva preuzimatelja. Najprije se kupuje paket dionica više razine (npr. 51%) po višoj cijeni, koja se objavljuje istodobno s ponudama na natječaj. Ostatak dionica tada se kupuje po nižoj cijeni.

Djelomična ponuda – Društvo preuzimatelj objavljuje maksimalni broj dionica koje namjerava steći, ali ne otkriva svoje planove za ostale dionice.

Obje ove metode nadmetanja imaju za cilj smanjiti ukupnu cijenu stjecanja dionica ciljnog društva i istovremeno potaknuti dioničare ciljnog društva na bržu prodaju svojih dionica obećavajući višu cijenu pri kupnji početnog udjela.

Najčešći načini neprijateljskog preuzimanja u moderna Rusijačelik: konsolidacija (kupnja) malih paketa dionica; namjerno dovođenje u stečaj; ciljano smanjenje vrijednosti poduzeća i stjecanje njegove imovine; osporavanje prava vlasništva na strateški važnoj imovini (industrijski i tehnološki kompleks, prava korištenja podzemnih površina i dr.); "kupnja" menadžera poduzeća.

Kao što se može vidjeti iz gornjeg popisa, ove metode su prilično raznolike. U ovoj studiji zadatak nije govoriti o svima njima, a još više suprotstaviti adekvatne mogućnosti zaštite svakoj metodi. U radu se pokušava dati pregled sustavnog pristupa zaštiti poduzeća.

2. Prethodne zaštitne mjere

Strateške metode zaštite - metode predviđene strategijom poduzeća (tj. dugoročnim planom razvoja poslovanja), njihova uporaba uzrokuje ozbiljne organizacijske promjene u sustavu upravljanja poslovanjem. Ove metode se koriste u sustavnoj organizaciji zaštite poslovanja, u pravilu kada napad još nije započeo i ne postoji stvarna vidljiva prijetnja preuzimanja.

Strateške metode zaštite uglavnom uključuju organizacijske i upravljačke mjere: izgradnju korporativne strukture, formiranje sustava ekonomske sigurnosti poslovanja, organiziranje učinkovitog sustava motivacije za top menadžere itd.

1. Radnje za promjenu prirode upravljanja.

Pravni temelj za zaštitu društva trebaju biti savjesno izrađeni interni dokumenti (Povelja, Pravilnik o tijelima upravljanja, Ugovor s društvo za upravljanje itd.) koji odgovaraju odabranoj strategiji zaštite. Često se ovi dokumenti tretiraju kao neugodna formalnost, ponavljajući u njima imperativne norme korporativnog prava. Vlasnici poduzeća često ne vode računa da u slučaju prijetnje neprijateljskog preuzimanja jednostavno nemaju dovoljno vremena da otklone proturječnosti u dokumentima i unesu dopune potrebne za organiziranje zaštite. Interni dokumenti društva moraju jasno definirati postupak donošenja strateških odluka o sudbini poslovanja, postupak izlaska iz poslovanja, postupak utvrđivanja cijene ustupljenog udjela u poslovanju.

a) Budući da je upravni odbor ključno upravljačko tijelo u većini poduzeća, podrška članova uprave je važna za agresora. Prema zakonu, članovi upravnog odbora biraju se na godišnjoj skupštini dioničara, što znači da se i veliki dioničar može kandidirati. Stoga se predlaže podjela upravnog odbora u tri skupine. Dakle, svake godine samo jedna grupa može biti ponovno izabrana, uslijed čega društvo preuzimatelj ne može odmah preuzeti kontrolu nad ciljnim društvom, t.j. proces hvatanja je odgođen. Međutim, u Rusiji je ova metoda slabo primjenjiva, jer. prema čl. 66. Federalnog zakona Ruske Federacije "O dioničkim društvima", izbor upravnog odbora mora se održati jednom godišnje na period od godinu dana, osim toga, svaki član odbora direktora može biti ponovno izabranih prije vremena odlukom skupštine dioničara.

b) Neprijateljskim preuzimanjem najčešće se pokušaji promjene organa upravljanja provode i prije stjecanja kontrole nad čak polovicom dionica društva. Trenutno dioničko pravo predviđa alternative u pogledu tijela nadležnog za izbor predsjednika Uprave ili predsjednika upravnog odbora. Ako se pravo njihovog biranja pripisuje nadležnosti glavna skupština, tada da bi agresor dobio operativnu kontrolu više neće biti dovoljno angažirati podršku polovice članova upravnog odbora, potrebno je sazvati glavnu skupštinu dioničara. A ako dodatno predvidimo izbor upravnog odbora kumulativnim glasovanjem, onda se rok za održavanje izvanredne skupštine može odgoditi sa 40 dana na 70. Što se tiče zaštite, dodatni mjesec možda uopće nije suvišan.

Primjer:

Prilikom preuzimanja jedne tvrtke, agresor je uspio pregovarati s nekoliko članova njezina upravnog odbora, ponudivši im jamstva za produljenje ovlasti pod novim vlasnikom. No, agresor nije mogao smijeniti glavnog direktora i preuzeti operativno upravljanje društvom, budući da je u statutu izbor glavnog direktora i članova upravnog odbora bio u nadležnosti glavne skupštine. Naravno, na zahtjev članova upravnog odbora sazvana je izvanredna skupština dioničara. No, statutom je bio predviđen izbor upravnog odbora kumulativnim glasovanjem, a rok za održavanje izvanredne skupštine automatski je pomaknut sa 40 dana na 70. U pitanju zaštite odlučujuću je ulogu odigrao dodatni mjesec dana. Za to vrijeme tvrtka je poduzela niz radnji, uključujući i uzornu kupnju svojih dionica po napuhanoj cijeni, čime je zapravo blokirano naknadno povećanje udjela agresora, a obavljen je i rad s dioničarima. Nakon što je održana izvanredna skupština na kojoj nisu ponovno izabrani neprijateljski raspoloženi članovi upravnog odbora i potvrđene ovlasti vršitelja dužnosti, udio društva otkupljen je od agresora po prihvatljivoj cijeni.

c) Statutom se može unaprijed odrediti pojednostavljeni postupak sazivanja upravnog odbora. U slučaju napada na objekt, to vam omogućuje da dobijete na vremenu i povećate fleksibilnost u kontroli.

d) Statut može sadržavati posebne uvjete za izbor članova upravnog odbora, na primjer, radno iskustvo ili obrazovanje. Tako je kod imenovanja generalnog direktora u nizu regija energetskih tvrtki glavni uvjet bilo desetogodišnje iskustvo u energetskom sektoru.

e) Jedna od najčešćih metoda neprijateljskog preuzimanja je kupnja dugova. I s tim u vezi vječno pitanje glavnog dioničara društva bit će - djeluje li uprava u interesu društva i donosi li odluke o sklapanju poslova s dužnom pažnjom?

Važeće zakonodavstvo omogućuje dioničarima da legitimno ograniče sposobnosti pojedinih dužnosnika, posebice predsjednika Uprave, kako bi se izbjeglo slučajno ili namjerno stvaranje nepovoljne situacije u društvu.

Prije svega, to je izravna naznaka u Povelji o dodatnim ograničenjima transakcija prema njihovoj veličini (nije isključena mogućnost ograničenja po vrstama transakcija, po ugovornim stranama). Jedini izvršni organ prema važećem zakonodavstvu samostalno sklapa poslove do 25% knjigovodstvene vrijednosti imovine društva. U svrhu osnivanja više kontrole preko svojih aktivnosti, možete ga ograničiti na 5-10% itd. To je posebno svrsishodno uz značajnu bilančnu vrijednost imovine ili u prisutnosti nekoliko međusobno tehnološki povezanih, ali pravno odvojenih industrija.

f) Promjenom strukture upravljačkih tijela može se ograničiti nadležnost glavnog direktora u provedbi poslova. U tvrtkama u kojima nije obvezna prisutnost upravnog odbora, moguće je uvesti ovo tijelo i na njega prenijeti dio svojih ovlasti. U sredini i velike tvrtke ovlasti izvršnog tijela preraspodijele se između glavnog direktora i uprave. Stvaranje upravnog i upravnog odbora također omogućuje korištenje takve taktičke metode zaštite kao što je birokratizacija postupka odlučivanja u društvu.

g) Predvidjeti uvjet nadvećine, koji podrazumijeva suglasnost apsolutne većine dioničara za provođenje posebno važnih odluka. Tipičan primjer supervećine bio bi zahtjev za dobivanjem 75% glasova za izmjene i dopune statuta, reorganizacije i velike transakcije. Ovaj zahtjev propisano čl. 48. i 49. Federalnog zakona Ruske Federacije "O dioničkim društvima". U ostalim slučajevima za donošenje pojedinačnih odluka potrebna je suglasnost do 95% birača. Obrnuta strana ove tehnologije je smanjenje fleksibilnosti u odobravanju složenih upravljačkih odluka.

h) Praćenje trenutnog stanja. Kada kupuju najzanimljiviju imovinu, mnogi agresori djeluju po principu: "Zašto kupovati poduzeće ako možete kupiti njegovo upravljanje?" Doista, ako u poduzeću nije izgrađen učinkovit sustav neovisnog praćenja njegovih financijskih i gospodarskih aktivnosti (drugim riječima, sustav poslovne ekonomske sigurnosti), agresoru neće biti tako teško provesti ovo načelo.

Sustav praćenja tradicionalno se implementira kroz stvaranje same službe za praćenje (službe ekonomske sigurnosti) i službe za kontrolu i reviziju, čiji su zadaci provođenje sveobuhvatne revizije usklađenosti s procedurama upravljanja uspostavljenim u poduzeću.

i) Proceduralna pitanja donošenja odluka koje su strateški važne za društvo trebaju biti jasno regulirana propisima o tijelima upravljanja i tako iznimno važna za sve komercijalna organizacija dokument kao Pravilnik o postupku sklapanja ugovora. Ispravno usklađenje upravljačkog procesa sklapanja sporazuma i njegova jasna zakonska regulacija u većini slučajeva omogućava izbjegavanje prijetnje radnjama uprave i zaposlenika tvrtke u interesu agresora (prihvaćanje uvjeta transakcije koji robuju za društvo, pružiti laku priliku agresoru da otkupi obveze tvrtke itd.).

j) Odabir matičara je zasebno sigurnosno pitanje. Društva ne prenose uvijek svoj registar profesionalnom matičaru, kada to nije izravno propisano zakonom. Ali kada državna tijela dođu u poduzeće s carinskom “provjerom” (bilo tužilaštvo ili Ministarstvo unutarnjih poslova s novim ovlastima, nije važno) i na temelju proširenog popisa dokumenata posjeduju pravo zahtijevati, zahtijevati dostavljanje registra dioničara, potrebno je iznijeti formalne razloge za odbijanje. Kada se registar dioničkog društva prenese na održavanje dobro provjerenom specijaliziranom registratoru, može se u potpunosti očekivati da će se prilikom provjere pozvati na iscrpan popis razloga za objavljivanje takvih podataka.

Također ne smijemo zaboraviti da je korištenje specijaliziranog matičara za glavnog vlasnika dioničkog društva dodatni način reguliranje transakcija s najlikvidnijom imovinom tvrtke – njezinim dionicama i načinom razumnog sužavanja nekontroliranih ovlasti najvišeg menadžmenta.

Prilikom odabira registratora, oprezan vlasnik svakako će provjeriti radi li se o poznatoj tvrtki na tržištu vrijednosnih papira s dobrom reputacijom; hoće li matičar dati mogućnost dobivanja operativnih podataka o kretanju dionica društva; je li neovisna o potencijalno neprijateljskim strukturama.

k) S tim u vezi, primjereno je govoriti o donošenju povelje koja štiti od preuzimanja. Povelja o zaštiti od preuzimanja je skupni pojam koji označava čitav niz mjera koje isključuju mogućnost da agresor koristi uobičajene pogreške i osigurava dodatne mogućnosti proceduralna zaštita (npr. postupak obavljanja poslova s dionicama društva, postupak izbora i prestanka ovlasti osoba koje djeluju u ime društva, postupak izmjene statuta) jasno su propisane.

2. Zaštita zaliha.

Zaštita fonda sastoji se u provođenju operacija s vrijednosnim papirima s ciljem ograničavanja prometa dionica i sprječavanja gomilanja značajnih paketa dionica od strane inicijatora preuzimanja.

Transakcije s vrijednosnim papirima mogu uključivati i diverzifikaciju prava u različitim skupinama vrijednosnih papira u vlasništvu dioničara, kao i mogućnost promjene prava na vrijednosne papire u slučaju nepovoljnih događaja.

a) Metoda dvostrukih velikih slova podrazumijeva prisutnost dvije ili više grupa dionica s različitim brojem glasova po dionici. Dioničari pod kontrolom umjetno napuhavaju broj glasova izdavanjem više dionica s više glasova po dionici. Kako bi se izbjegao kazneni progon zbog kršenja prava dioničara tijekom dokupa, nove dionice se raspodjeljuju svim dioničarima do određenog razdoblja, kao i mogućnost zamjene novih dionica za stare. Novoizdane dionice u pravilu imaju niže stope isplate dividende i kotacije, pa ih dioničari mogu lako zamijeniti.

Učinkovita zaštita dionica je unaprijed određena kupovna cijena dionica u slučaju kupnje velikih blokova. Naravno, cijena je određena za više visoka razina nego tržišna stopa. Tako je i Pecheney Co.

b) Drugi oblik zaštite zaliha je prijenos udjela u povjereničkom upravljanju na povezana društva. Vlasnička društva (a postoje dvije vrste - vlasnici paketa dionica i nematerijalne imovine i vlasnici kapitalno intenzivne i najlikvidnije imovine) sama ne provode nikakve financijske i gospodarske aktivnosti, što omogućuje minimiziranje rizika njihovog zarobljavanja kroz koncentraciju obvezama ili nametanjem odgovornosti za aktivnosti proizvodnih poslovnih jedinica gospodarstva. Oni samo određuju ključna imenovanja u društvu za upravljanje i vrše kontrolu nad korištenjem glavne imovine holdinga.

Neposredno upravljanje djelatnostima holdinga provodi posebno stvoreno društvo za upravljanje koje svoju ovlast u odnosu na proizvodne poslovne jedinice i uslužna društva ostvaruje ugovorom između društva za upravljanje i podružnice. Ovaj sporazum definira podjelu ovlasti i odgovornosti između društva za upravljanje i podružnice, definira mehanizam za koordinaciju i donošenje odluka o ključnim aspektima aktivnosti. Ovisno o izvršenoj raspodjeli ovlasti, utvrđuje se stupanj centralizacije/decentralizacije upravljanja u holdingu. Tako se provodi koncentracija imovine i njihov prijenos na sigurno mjesto. Unakrsno suvlasništvo također može stvoriti dodatne prepreke na putu osvajača.

c) Dosta učinkovita mjera je ograničenje prometa dionica ili podjela tržišta za njihov promet. Ova mjera nije previše popularna na Zapadu, budući da ograničavanje optjecaja dionica negativno utječe na cijene dionica. U našoj zemlji, Gazprom pribjegava sličnoj tehnici, ograničavajući obim vrijednosnih papira kojima se trguje na jednom trgovačkom katu. Tehnički, to se postiže postavljanjem kvota za veličinu paketa dionica stečenog u određenom vremenskom razdoblju.

d) Osim vremenskih i kvantitativnih ograničenja u prometu vrijednosnih papira, u sklopu izgradnje prethodne zaštite društvo može provoditi promjena pravnog oblika. Otvorena dionička društva mogu se transformirati u zatvorena ili čak društva s ograničenom odgovornošću. U slučaju opticaja dionica društva na burzi, one se otkupljuju po tržišnoj vrijednosti, a zatim se mijenja organizacijska struktura. pravni oblik. Surgutneftegaz je nedavno pribjegao sličnoj praksi u Rusiji. Treba, međutim, napomenuti da u ovom slučaju poduzeće gubi značajan dio svoje tržišne vrijednosti, stoga, ako su resursi poduzeća ograničeni, mogu štetiti proizvodni i financijski rezultati.

3. Ostale organizacijske i specifične aktivnosti.

a) Metoda tableta otrova već dugo nije novo u ruskoj praksi. Priprema "otrovnih tableta" podrazumijeva poduzimanje mjera koje smanjuju atraktivnost tvrtke potencijalnim agresorima ili što više otežavaju postupke preuzimanja.

"Otrovne tablete" mogu se organizirati u sljedećim oblicima:

Izdavanje prava na vrijednosne papire;

Izdavanje povlaštenih dionica;

Izdavanje dužničkih vrijednosnih papira s prodajnom opcijom.

U prvom slučaju, zaštitne mjere podrazumijevaju se kao izdavanje prava na vrijednosne papire koji se distribuiraju unutar upravljačkog tima i koji će u slučaju preuzimanja omogućiti braniteljima dodatnu emisiju i naknadnu raspodjelu dionica među lojalnim dioničarima.

U drugom slučaju donosi se odluka o isplati dividende dioničarima u obliku povlaštenih dionica. Unaprijed je propisano da se u slučaju pokretanja neprijateljskog preuzimanja ili promjene vlasništva kao posljedica takvog preuzimanja, društvo obvezuje otkupiti te dionice po fiksnoj cijeni (iznad tržišne).

U slučaju izdavanja dužničkih vrijednosnih papira, društvo se obvezuje otkupiti te vrijednosne papire po unaprijed određenoj vrijednosti u slučaju uspješnog preuzimanja. Obično je to ozbiljan udarac likvidnosti tvrtke preuzimatelja jer se zadužuje kako bi izvršila neprijateljsko preuzimanje. Prednost "otrovnih tableta" kao načina zaštite od preuzimanja leži i u mogućnosti promjene ili ukidanja ovih mjera uz punu suglasnost uprave tvrtke. Naravno, to je moguće kada se zaustavi agresija ili se neprijateljsko preuzimanje promijeni u prijateljsko.

b) Osnova svakog sustava upravljanja timom je ispravna motivacija menadžera i vodećih stručnjaka. Upravo oni čine srž tvrtke i uvelike određuju uspjeh ovog posla. Stoga je jedan od učinkovitih mehanizama zaštite poslovanja stvaranje motivacijskog sustava koji menadžment tvrtke usmjerava na rast vrijednosti i učinkovitosti poslovanja. U zapadnoj poslovnoj zajednici raširene su partnerske sheme za top menadžere i ključne poslovne profesionalce. Riječ je o potpisivanju ugovora s upravom tvrtke. To uključuje kako stvaranje "zlatnih padobrana", te zaključak liječnika izravnog rada, pružanje skrbi u slučaju neprijateljskog preuzimanja. Pod "zlatnim padobranima" podrazumijevamo značajnu odštetu upravi tvrtke u slučaju preuzimanja i promjene upravljačkog tima. U nedostatku neprijateljskog djelovanja, ova se mjera može automatski produžiti na godinu dana ili više prije nego što se započne preuzimanje. Visina naknade je jedinstvena u svakom konkretnom slučaju, ali u pravilu iznosi nekoliko godišnjih plaća zaposlenika (u modernoj Rusiji ovi se mehanizmi gotovo nikad ne koriste, što, po našem mišljenju, ukazuje na nedovoljan razvoj kultura korporativnog upravljanja, a ne temeljna nemogućnost korištenja ovih shema na domaćem tlu).

Međutim, često je neprijateljsko preuzimanje usmjereno na održavanje učinkovitosti poslovanja na trenutnoj razini. To nije moguće bez spremanja okvira. Stoga, u okviru preliminarne zaštite, ciljna tvrtka predviđa mogućnost odlaska ključnih djelatnika u slučaju njezinog neprijateljskog preuzimanja.

u) Izgradnja strateških partnerstava i saveza(strateški ulozi) također je jedna od mjera zaštite. Formalno, sudjelovanje u savezu može se ojačati razmjenom udjela sudionika, ali veliku ulogu igra prisutnost snažnog partnera koji je spreman pomoći u pokretanju neprijateljskog preuzimanja.

d) Od prilično jednostavnih, ali, ipak, pouzdanih metoda preliminarne zaštite, može se primijetiti nadležna organizacija održavanje registra. Izvori informacija o točnoj vlasničkoj strukturi cilja najčešće postaju depozitari. Stoga tvrtka mora biti svjesna rizika u slučaju uštede na matičaru.

3. Zaštita nakon početka apsorpcije

Recimo da je unatoč svim poduzetim mjerama opreza tvrtku napala jedna vanjska tvrtka. To znači da nakon početka preuzimanja dolazi vrijeme za zaštitne mjere (taktičke metode zaštite). Odmah napominjemo da su, u usporedbi s prethodnom zaštitom, ove mjere mnogo kapitalno intenzivnije.

1. Vrlo čest u svjetskoj praksi parnica s inicijatorima apsorpcije. Izražava se u tužbama kojima se osporava izbor novih članova upravnog odbora; uhićenja paketa dionica koje je otkupio osvajač; sudski spor oko važnih odluka, kao što je dodatno izdavanje ili reorganizacija imovine. Inicijatora preuzimanja (kao i ciljnu tvrtku) moguće je uključiti u sudski postupak u bilo kojoj fazi preuzimanja. Ova taktika vam omogućuje da dobijete vrijeme kada pripremate druge obrambene poteze.

2. Uključeno rani stadiji moguća je apsorpcija otkupom svojih dionica napadnuta tvrtka. To je u skladu sa smjernicama za koncentraciju sredstava navedenim u Preliminarnim zaštitnim radnjama. Druga stvar je da će se, za razliku od preliminarnih mjera, kupnja provoditi ne samo izravno na burzi, već i od agenata uključenih u špekulacije s imovinom. Sukladno tome, troškovi otkupa mogu biti prilično značajni. Alternativa vlastitom otkupu može biti tenderska protuponuda, kada se agresoru daje ponuda da otkupi kontrolni udio po cijeni koja je znatno viša od tržišne.

Kako se broj dionica u slobodnom prometu smanjuje, uprava objekta napada može početi razvodnjavati pakete dionica u vlasništvu osvajača, na primjer, provođenjem dodatne emisije ili izdavanjem dividende menadžmentu i vjernim dioničarima u obliku blokovi novih dionica. Također, odluka o dvostrukoj kapitalizaciji izdanih dionica može se donijeti i putem upravnog odbora.

3. Jedna od najradikalnijih metoda zaštite je napad na agresora ili takozvana "Pacmanova obrana". Ova metoda može dovesti do usporavanja neprijateljskog preuzimanja ili njegovog zaustavljanja zbog preraspodjele resursa inicijatora za vlastitu obranu. Također, dionice pokretača preuzimanja mogu se zamijeniti za vlastite. Donošenje ove mjere zaštite mora biti dobro pripremljeno, jer je vrlo skupo i nije uvijek učinkovito zbog nedostatka točnih podataka o vlasničkoj strukturi agresora.

4. Važan dio obrambene organizacije je njezino financiranje. Često tvrtka jednostavno nema vlastitih sredstava za zaštitu. U ovom slučaju potrebno je uključiti se financiranje treće strane. U zapadnoj praksi ova tehnika se naziva "privlačenje" bijelog viteza. Saveznik može biti financijska grupa povezana s objektom gospodarskim i poslovnim odnosima ili banka treće strane. “Uključivanje “bijelog viteza” može se provesti sa ili bez prijenosa kontrole nad objektom. Ako bivši vlasnik zadrži kontrolu, društvo saveznik ima pravo računati na određene pogodnosti i prednosti.

5. Još jedna zaštitna mjera dostupna u bilo kojoj fazi preuzimanja je restrukturiranje imovine kako bi se povećala njihova sigurnost. Naravno, bolje je poduzeti ove radnje mnogo prije početka neprijateljskog preuzimanja, jer je velika vjerojatnost da će, provedene tijekom aktivnih akcija, biti osporene od strane protivnika.

Posljednji način zaštite u slučaju nastavka postupka stjecanja je pogoršanje financijskih rezultata ili strukture imovine. Ova metoda je niz radnji - od povlačenja najznačajnije imovine pojedinačnim tvrtkama do cijelog niza mjera za namjerni stečaj (tzv. taktika "spaljene zemlje").

Povlačenje imovine može se provesti kako radi njihove prodaje pokretaču za prekid postupka preuzimanja, tako i radi poboljšanja njihove zaštite od preuzimanja. U slučaju radikalnijeg oblika zaštite, sljedeći korak nakon restrukturiranja je povlačenje sredstava u obliku dividendi, ulaganja i sl. Drugi oblik pogoršanja financijske slike je privlačenje vanjskog financiranja s naknadnim povlačenjem. od primljenih sredstava. Dakle, kao rezultat apsorpcije, agresor dobiva praznu i neprivlačnu školjku. S druge strane, takve mjere u velikoj većini slučajeva ne daju pozitivan doprinos razvoju tvrtke i protivna strana ih može osporiti na sudu.

Vrijedno je istaknuti nekoliko vrlo učinkovitih metoda zaštite od neprijateljskih preuzimanja, koje se izdvajaju od gornje klasifikacije.

"Zelena pošta"

Otkup dionica ciljnog društva uz premiju na tržišnu cijenu od dioničara. Često se otkup vrši od same tvrtke preuzimatelja.

"reinkorporacija"

Preregistracija tvrtke u drugoj regiji

Nema sporazuma o akciji

Dobrovoljni ugovor s dioničarom od kojeg se otkupljuju dionice da određeno vrijeme neće stjecati dionice ciljnog društva.

Otkup s polugom / Otkup menadžmenta

Kao što je već spomenuto, ovaj mehanizam je učinkovita metoda zaštite od neprijateljskih preuzimanja. Tvrtka koju je otkupila uprava mnogo je manje zainteresirana za tvrtku preuzimatelja, jer više nije moguće postići dogovor s dioničarima - sve su dionice koncentrirane u rukama najvišeg menadžmenta. Osim toga, nakon dovršetka upravljačkog otkupa, ciljna tvrtka postaje opterećena viškom dugova, što je čini manje atraktivnom.

Dakle, može se zaključiti da je uspješna obrana kombinacija ekonomskih i pravnih mjera. Gore navedene metode daleko su od cjelovitog popisa suvremenih mehanizama apsorpcije i zaštite od nje. Također treba napomenuti da namjerno nisu navedeni usporedni troškovi i učinkovitost zaštitnih mjera, budući da iznimno je teško odrediti koji će od njih biti učinkovit bez poznavanja svih uvjeta svakog pojedinog slučaja. Može se sažeti da je zaštita poduzeća u svakoj situaciji jedinstven projekt i zahtijeva maksimalnu koncentraciju resursa poduzeća.

U ovom radu predloženi pristup organizaciji složene zaštite od neprijateljskog preuzimanja omogućuje kombiniranje najčešćih metoda zaštite u sustav. No, pri prilagođavanju poslovne strategije potrebno je voditi računa i o pitanjima njezine učinkovite zaštite.

Za servisiranje preuzimanja, kao što je već spomenuto, stvara se infrastruktura koja se sastoji od nekoliko tvrtki specijaliziranih za razvoj shema za prisilno preuzimanje tvrtki i, vjerojatno, za podmićivanje sudaca i dužnosnika. Sve to šteti državi, čini Rusiju neprivlačnom za mnoge strateške investitore, diskreditira pravosudni sustav zemlje i tekuće tržišne reforme. Stoga je potrebno i potrebno boriti se protiv neprijateljskih preuzimanja. A pri formiranju sustava zaštite treba se koristiti starim, kao i svijetom, pravilom "Ko je upozoren, naoružan je".

4. Osiguravanje interesa dioničara u preraspodjeli korporativne kontrole

Dakle, utvrdili smo da je jedan od načina uspostavljanja dioničarske kontrole preuzimanje, tj. stjecanje kontrolnog udjela. Ciljevi zakonske regulacije preuzimanja su osigurati prava dioničara prilikom konsolidacije paketa dionica određenog iznosa od osobe ili osoba koje kao rezultat takve konsolidacije stječu polugu (do potpune kontrole) na odluke glavne skupštine dioničara, što zauzvrat može utjecati na tržišnu vrijednost dionica i politiku dividende društva.

Potrebno je zakonski propisati sljedeće glavne mehanizme za osiguranje prava dioničara i investitora uz mogućnost promjene i promjene kontrole:

· uspostavljanje postupka za pravodobno i potpuno informiranje dioničara i investitora o namjerama i postupcima stjecatelja (potencijalnog stjecatelja);

· Uspostavljanje komplicirane procedure za donošenje odluka o zaštitnim mjerama u slučaju preuzimanja kako bi se dioničarima dalo pravo izbora učinkovitijeg vlasnika i spriječilo povlačenje kapitala od strane uprave;

· stvaranje mehanizma za ostvarivanje prava manjinskih dioničara na prodaju dionica po fer cijeni u slučaju promjene materijalnih uvjeta u odnosu na one na temelju kojih je dioničar donio odluku o ulaganju;

· konsolidacija mehanizama koji osiguravaju ravnotežu interesa najvećeg korporativnog vlasnika (90% ili 95% temeljnog kapitala) i manjinskih dioničara u provedbi tzv. "crowding outa", u kojem su udjeli manjinskih dioničara otkupljena po poštenoj cijeni.

Praćenje trenutnog stanja
Motivacija menadžera

Zašto se uvijek treba braniti od neprijateljskog napada, a ne kad je već počeo

Razvoj učinkovitih mjera za minimiziranje rizika financijskih i imovinskih gubitaka od djelovanja neprijateljskih tvrtki uvelike se temelji na stvaranju praktičnih prepreka na putu agresora.

Kao što znate, nagađanje i nagađanje hoće li se nešto dogoditi ili ne, u pitanju zaštite imovine koja donosi novac, može dovesti do potpunog gubitka poslovanja. Primjera za to ima mnogo, nije slučajno što u FIG-ima postoje posebne divizije koje razvijaju opcije za neprijateljsko preuzimanje konkurentskih tvrtki.

Možda će netko reći da su to "igre moćnih". Međutim, nije. Na bilo kojoj razini (međunarodnoj, regionalnoj, gradskoj) postoje ljudi spremni pokupiti sve što loše leži. U tu svrhu često se stvaraju specijalizirane tvrtke koje primaju nalog za preuzimanje određenog poduzeća ili imovine. Štoviše, takve tvrtke u pravilu rade za postotak apsorbirane imovine, t.j. očit je njihov financijski interes za pozitivan ishod preuzimanja.

Naravno, potrebno je braniti se od takvih agresora. No, slažući se s tom potrebom, mnogi vlasnici poduzeća smatraju dovoljnim da svoj paket dionica dovedu na 75% ili da imenuju "svog" glavnog direktora. A onda prestaju obraćati pažnju na zaštitu svoje imovine. I tek uz očite znakove neprijateljskog preuzimanja ili spajanja, sjećaju se potrebe za izgradnjom sveobuhvatne obrane. Ali u kojoj će mjeri postati složen i, posljedično, učinkovit? Nabavna praksa i zdrav razum pokazuju da su pojedinačne mjere manje učinkovite od pravodobno razvijene sveobuhvatne strateške i taktičke obrane.

Glavne metode neprijateljskog preuzimanja

Jedna od osnova taktike vojnih operacija je načelo "Poznaj oružje neprijatelja, budi mu se u stanju oduprijeti i upotrijebiti ga u vlastitim interesima".

Suvremeni biznis, suočen s žestokom konkurencijom, isti je rat, samo vođen drugim sredstvima. Stoga, kako bi se učinkovito izgradio sustav zaštite od neprijateljskih napada, prije svega je potrebno odrediti one moguće metode akvizicije koje se mogu primijeniti na poduzeće.

Najčešći načini neprijateljskog preuzimanja u modernoj Rusiji su:

Konsolidacija (kupnja) malih paketa dionica
Namjerni bankrot
Namjerno smanjenje vrijednosti poduzeća i stjecanje njegove imovine
Osporavanje vlasništva nad strateški važnom imovinom (industrijski i tehnološki kompleks, prava korištenja podzemnih površina itd.)
"Kupnja" menadžera poduzeća

Kao što se može vidjeti iz gornjeg popisa, ove metode su prilično raznolike, a svaki čitatelj koji ima ikakvo iskustvo u ruskom poslovanju sigurno će se odmah prisjetiti poznatih primjera korištenja ovih metoda apsorpcije. Stoga si ne postavljamo zadatak pričati o svima njima, a još više, svakoj metodi suprotstaviti adekvatne mogućnosti zaštite. Pokušat ćemo dati pregled sustavnog pristupa zaštiti poduzeća. Sustavni pristup uključuje sustavno korištenje kombinacije mnogih metoda obrane - postavljanje na neprijateljski put optimalnog (u smislu omjera učinkovitosti obrane / troškova obrane) broja "praćki", njihovu upotrebu ovisno o namjerama i djelovanju. potencijalnih i stvarnih agresora.

Strateška i taktička obrana

Strateške metode zaštite - metode predviđene strategijom tvrtke (tj. dugoročnim planom razvoja poslovanja), njihova uporaba uzrokuje ozbiljne organizacijske promjene u sustavu upravljanja poslovanjem (na primjer, prelazak na holding strukturu). Ove metode se koriste u sustavnoj organizaciji zaštite poslovanja, u pravilu kada napad još nije započeo i ne postoji stvarna vidljiva prijetnja preuzimanja.

Ipak, većina aktivnih i dinamično razvijajućih ruskih poslovnih struktura pri formiranju strategije razvoja mora uzeti u obzir faktor zaštite poslovanja.

Strateške metode zaštite uključuju, uglavnom, organizacijske i upravljačke mjere - izgradnju korporativne strukture (struktura organizacija koje su dio holdinga, grupe poduzeća), formiranje sustava ekonomske sigurnosti poslovanja, organiziranje učinkovitog sustava motivacije za top menadžeri itd.

Taktičke metode obrane koriste se kada je napad već započeo, ili kada je prijetnja napadom već očita. Ne zahtijevaju velike strateške i organizacijske inovacije. U pravilu se radi o pravnim radnjama.

Osnovne strateške obrane

Kao što je već navedeno, korištenje strateških metoda zaštite zahtijeva ozbiljne organizacijske i upravljačke inovacije. Koje su to promjene u tradicionalnoj strukturi srednjih poduzeća? Ovo je:

Poslovna integracija (vertikalna ili horizontalna)
Obrana kroz napad
Diversifikacija (raspodjela) imovinskih i financijskih rizika u strukturi holdinga

Korištenje prve dvije strateške metode zaštite tipično je za poduzeća - lidere u industriji. To i širenje njegove moći gore-dolje u proizvodnom lancu. Kupnja i izravno hvatanje manjih konkurenata, izgradnja proizvodne i marketinške mreže u regijama također je jedna od učinkovitih metoda zaštite na razini strategije.

Ostavimo na miru tržišne lidere i njihove agresivne metode zaštite i recimo vam nešto više o još jednom uobičajenom načinu zaštite velikih i srednjih poduzeća - diversifikaciji imovine i, donekle, financijskim rizicima. Ova metoda temelji se na korištenju jednostavnog svjetovnog principa: "ne stavljajte sva jaja u jednu košaru". U odnosu na proizvodni, tehnološki i financijski kompleks poduzeća, to znači - nemojte koncentrirati svu imovinu u jednu organizaciju, ako je napadnete, možete izgubiti sve odjednom.

Uzmimo primjer kako u tom smjeru djeluju naj "naprednije" poslovne strukture. Shema holdinga prikazana na slici svojevrsna je kolektivna slika mnogih stvarno operativnih poslovnih struktura. Pogledajmo kako su organizirani.

Pravi vlasnici poduzeća u pravilu ne oglašavaju izravno svoje pretežito sudjelovanje u temeljnom kapitalu proizvodnih poslovnih jedinica. Djeluju preko posebno stvorenih tvrtki – vlasnika. Često su te tvrtke registrirane u offshore zonama, budući da pravni status i postupak registracije offshore tvrtke u nekim jurisdikcijama dopušta da se ne otkrivaju podaci o sastavu dioničara (članova) ove organizacije. Također postoje egzotične primjere registracija u Rusiji za nominirane vlasničke tvrtke s istom svrhom - čuvanje tajnih podataka o stvarnim vlasnicima tvrtke.

Vlasnička društva (a ona su dvije vrste - vlasnici paketa dionica i nematerijalne imovine te vlasnici kapitalno intenzivne i najlikvidnije imovine) sama ne provode nikakve financijske i gospodarske aktivnosti, što omogućuje minimiziranje rizika njihovog zarobljavanja kroz koncentracijom obveza ili nametanjem odgovornosti za aktivnosti proizvodnih poslovnih jedinica gospodarstva. Oni samo određuju ključna imenovanja u društvu za upravljanje i vrše kontrolu nad korištenjem glavne imovine holdinga.

Svojedobno (sredinom 1990-ih), u razdoblju najaktivnije korporativne izgradnje, shema prekomjerne koncentracije ovlasti u društvu za upravljanje holdingom bila je raširena u ruskoj industriji sirovina. Ova shema provedena je prijenosom ovlasti izvršnih tijela podruznica tvrtke društvo za upravljanje (članak 103. Građanskog zakona, članak 69. Saveznog zakona "O dioničkim društvima"). Dakle, sve pravno značajne radnje u ime podružnice provodi izravno društvo za upravljanje. To je s jedne strane omogućilo koncentriranje moći nad poslovanjem s jedne strane, s druge strane otežavalo je upravljanje teritorijalno udaljenim poslovnim jedinicama. Kako se izgrađivao sustav korporativnog upravljanja sirovinama, naftni i metalurški "ratovi" jenjavali, većina integriranih struktura prešla je na manje centralizirani model upravljanja, iako još uvijek ima slučajeva primjene sheme prekomjerne centralizacije. ovlasti.

Osim stvarnih proizvodnih poslovnih jedinica, u strukturi holdinga su uslužna poduzeća koja obavljaju komercijalne i pomoćne funkcije. U nekim industrijama koje karakterizira značajno kretanje osoblja (primjerice, u građevinarstvu), nedavno je postalo uobičajeno stvarati specijalizirane kadrovske tvrtke koje, sa stajališta sheme raspodjele rizika, snose teret odgovornosti za odnose s radnim kolektivom, sindikatima i regulatornim tijelima (Državni inspektorat rada, useljeničke službe, itd.). U industriji nafte i plina posljednjih godina Popularan trend je stvaranje tvrtki za proizvodno bušenje i remont, što, opet u smislu sheme zaštite, omogućuje raspodjelu vlasništva nad kapitalno najintenzivnijom imovinom.

Korištenje uslužnih tvrtki koje služe komercijalnim funkcijama (u pravilu, prodaja i opskrba) omogućuje vam odvojenu kontrolu materijala i financijski tokovi poduzeća, organizirati zaštitni tampon na način da agresor izvrši napad kroz koncentraciju dugova.

Razmotrimo dva primjera korištenja sheme podjele rizika u interesu prosječnog ruskog poduzeća koje posluje, na primjer, u prehrambenoj industriji. Metodom zaštite 1 proizvodna poslovna jedinica "Postrojenje" zaštićena je od vanjskih suradnika dvama tamponima - trgovačka kuća"Snab" i Trgovačka kuća "Sbyt", koja pruža potrebna zaštita, a također vam omogućuje fleksibilno mijenjanje tokova financijska sredstva između holding društava. Metodom zaštite 2 proizvodna poslovna jedinica uvjetnog naziva "Poslovne djelatnosti" izravno komunicira s vanjskim suradnicima, t.j. je u opasnosti od zarobljavanja kroz koncentraciju potraživanja, ali je njegova najukusnija imovina izolirana u tvrtkama - vlasnicima koji ne obavljaju tekuću djelatnost.

Taktičke obrane. kratak opis

Prilikom primjene taktičkih metoda zaštite potrebne su ozbiljne strateške i organizacijske inovacije. Međutim, za njih učinkovita primjena mora se unaprijed pripremiti teren u obliku sustava internih dokumenata poduzeća koji reguliraju nastanak prava i preuzimanje obveza. Prilikom formiranja takvog paketa dokumenata posebnu pozornost treba obratiti na sljedeća područja:

reguliranje formiranja i djelovanja tijela upravljanja
reguliranje poslova s dionicama
sustav praćenja trenutnog stanja

Zaustavimo se detaljnije na najznačajnijim aspektima taktičkih metoda zaštite od neprijateljskih preuzimanja.

Propis o formiranju i djelovanju upravnih tijela kao način razumnog ograničavanja ovlasti upravnih tijela

Uspješna zaštita od neprijateljskih preuzimanja i spajanja temelji se na povjerenju u jasan i koordiniran rad društva u cjelini, njegovih upravnih tijela i menadžera kao glavne pokretačke snage koja prevladava svaki zadiranje. Unutarnji nedostatak kontrole, nedorečenost u razgraničenju ovlasti ili pretjerana inertnost u donošenju odluka mogu sami po sebi dovesti do negativnih posljedica, a ako su prisutne tijekom napada agresora, brod će potonuti, a da nema vremena za borbu.

Pravni temelj zaštite društva trebaju biti pažljivo izrađeni interni dokumenti (Statut, Pravilnik o tijelima upravljanja, Ugovor s društvom za upravljanje i dr.) koji odgovaraju odabranoj strategiji zaštite. Često se ovi dokumenti tretiraju kao neugodna formalnost, ponavljajući u njima imperativne norme korporativnog prava. Vlasnici poduzeća često ne vode računa da u slučaju prijetnje neprijateljskog preuzimanja jednostavno nemaju dovoljno vremena da otklone proturječnosti u dokumentima i unesu dopune potrebne za organiziranje zaštite. Moderna Ruski posao nedavno je "prešao" desetogodišnju prekretnicu svog razvoja, a povijest već zna dosta slučajeva kada bivši prijatelji a partneri, koji su odlučili podijeliti posao, ulaze u takav klinč da stvaraju najpovoljnije tlo za napad agresora. I uglavnom zašto? Jer se unaprijed nisu potrudili jasno definirati proceduru donošenja strateških odluka o sudbini posla, proceduru izlaska iz poslovanja, proceduru utvrđivanja cijene ustupljenog udjela u poslu.

Prije svega, pri izradi paketa internih dokumenata tvrtke obratite pozornost na sljedeće ključne točke. U neprijateljskom preuzimanju, agresor nastoji steći operativnu kontrolu nad poduzećem. U tu svrhu provodi se promjena tijela upravljanja. Najčešće se pokušaji promjene provode i prije stjecanja kontrole nad čak polovicom dionica tvrtke. Važeće dioničko zakonodavstvo predviđa alternative u pogledu tijela nadležnog za izbor glavnog direktora ili predsjednika upravnog odbora. Ako je pravo njihovog izbora pripisano u nadležnost glavne skupštine, tada agresoru neće biti dovoljno da dobije operativnu kontrolu da dobije podršku polovice članova upravnog odbora, potrebno je sazvati skupštinu. skupština dioničara. A ako dodatno predvidimo izbor upravnog odbora kumulativnim glasovanjem, onda se rok za održavanje izvanredne skupštine može odgoditi sa 40 dana na 70. Što se tiče zaštite, dodatni mjesec možda uopće nije suvišan.

Naravno, na zahtjev članova upravnog odbora sazvana je izvanredna skupština dioničara. No, statutom je bio predviđen izbor upravnog odbora kumulativnim glasovanjem, a rok za održavanje izvanredne skupštine automatski je pomaknut sa 40 dana na 70. U pitanju zaštite odlučujuću je ulogu odigrao dodatni mjesec dana. Za to vrijeme tvrtka je poduzela niz radnji, uključujući i uzornu kupnju svojih dionica po napuhanoj cijeni, čime je zapravo blokirano naknadno povećanje udjela agresora, a obavljen je i rad s dioničarima. Nakon što je održana izvanredna skupština na kojoj nisu ponovno izabrani neprijateljski raspoloženi članovi upravnog odbora i potvrđene ovlasti vršitelja dužnosti, udio društva otkupljen je od agresora po prihvatljivoj cijeni.

S tim u vezi, razumno je govoriti o donošenju povelje koja štiti od preuzimanja. Statut koji štiti od preuzimanja je skupni pojam koji se odnosi na čitav niz mjera koje isključuju mogućnost da agresor koristi uobičajene pogreške i daju dodatne mogućnosti za procesnu zaštitu.

Načini razumnog ograničavanja nadležnosti glavnog direktora i menadžera društva

Jedna od najčešćih vrsta neprijateljskih preuzimanja je kupnja dugova. I s tim u vezi vječno pitanje glavnog dioničara društva bit će - djeluje li uprava u interesu društva i donosi li odluke o sklapanju poslova s dužnom pažnjom?

Prije svega, to je izravna naznaka u Povelji o dodatnim ograničenjima transakcija prema njihovoj veličini (nije isključena mogućnost ograničenja po vrstama transakcija, po ugovornim stranama). Jedini izvršni organ prema važećem zakonodavstvu samostalno sklapa poslove do 25% knjigovodstvene vrijednosti imovine društva. Kako bi se uspostavila veća kontrola nad svojim djelovanjem, može se ograničiti na 5-10% itd. To je posebno svrsishodno uz značajnu bilančnu vrijednost imovine ili u prisutnosti nekoliko međusobno tehnološki povezanih, ali pravno odvojenih industrija.

Nadležnost glavnog direktora u provedbi transakcija može se ograničiti promjenom strukture upravljačkih tijela. U tvrtkama u kojima nije obvezna prisutnost upravnog odbora, moguće je uvesti ovo tijelo i na njega prenijeti dio svojih ovlasti. U srednjim i velikim poduzećima ovlasti izvršnog tijela preraspodijeljene su između predsjednika uprave i uprave. Stvaranje upravnog i upravnog odbora također omogućuje korištenje takve taktičke metode zaštite kao što je birokratizacija postupka odlučivanja u društvu. Kao što je već spomenuto, moguće je prenijeti ovlasti glavnog direktora društva za upravljanje.

Proceduralna pitanja donošenja odluka koje su od strateškog značaja za društvo trebale bi biti jasno regulirana u propisima o tijelima upravljanja i u tako iznimno važnom dokumentu za svaku gospodarsku organizaciju kao što je Pravilnik o postupku sklapanja ugovora. Ispravno usklađenje upravljačkog procesa sklapanja sporazuma i njegova jasna zakonska regulacija u većini slučajeva omogućava izbjegavanje prijetnje radnjama uprave i zaposlenika tvrtke u interesu agresora (prihvaćanje uvjeta transakcije koji robuju za društvo, pružiti laku priliku agresoru da otkupi obveze tvrtke itd.).

Stvaranje dodatne zaštite kroz razumnu raspodjelu ovlasti između upravljačkih tijela društva, ograničavanje nekontroliranih ovlasti upravljanja, ne dopušta neprijateljskoj tvrtki da prisili menadžere društva na sklapanje posla ili donošenje odluke koja ne odgovara interesima društva. društvo. Iskreno rečeno, treba reći da takva ograničenja neće moći u potpunosti zaštititi društvo od postupaka neprijateljskog izvršnog direktora. Ali čak i u takvoj ekstremnoj situaciji, on neće oduzeti poduzeću najznačajniju imovinu u jednom satu i neće koncentrirati značajne obveze prema neprijateljskoj tvrtki.

Transakcije dionica kao područje visokog rizika

Najpopularniji način za stjecanje kontrole nad dioničkim društvom je kupnja njegovih dionica. Prilikom izgradnje zaštite od preuzimanja kroz konsolidaciju paketa dionica posebnu pozornost treba obratiti na minimum potrebne zahtjeve predočena s tim u vezi statutu i registru društva.

U praksi korporativnih ratnika, gdje rješavanje sukoba nadilazi pregovore i sve raspoloživih sredstava napada i obrane, vrlo se često javljaju slučajevi osporavanja odluka tijela upravljanja zbog nepoštivanja postupka odlučivanja. Budući da su mogućnosti osporavanja po takvim osnovama raznolike, potrebno je nametnuti dodatne zahtjeve statutu društva, posebno regulirati:

postupak obavještavanja dioničara i Društva o ponudi dionica za prodaju (za CJSC);
postupak stjecanja od strane Društva neotkupljenih dionica;
postupak donošenja odluke o povećanju temeljnog kapitala (deklariranih dionica);
postupak pretvaranja vlasničkih vrijednosnih papira u dionice.

Ali, nakon što smo razvili i usvojili najzaštitniju povelju, nema potrebe za elementarnim pogreškama. Pravi vlasnik obrta legalno je registrirao tvrtku na drugu pojedinac. Iako posao nije bio velik, nije bilo pitanja. S dolaskom dobre dobiti, službeni dioničar počeo je tražiti sve više i više iznosa pod prijetnjom prodaje posla, do čijeg stvaranja je imao samo neizravni odnos. Svaka čast pravom vlasniku, odlučio se iz ove situacije izvući uz pomoć odvjetnika. Razvijena je shema za stvaranje duga od službenog dioničara za njegove osobne obveze, a dioničar je prenio cijeli paket dionica za otplatu dugova.

Posebno pitanje zaštite je izbor matičara. Društva ne prenose uvijek svoj registar profesionalnom matičaru, kada to nije izravno propisano zakonom. Ali kada državna tijela (bilo tužilaštvo ili Ministarstvo unutarnjih poslova s novim ovlastima, svejedno) dođu u poduzeće s "čekom" po narudžbi i na temelju proširenog popisa dokumenata koje imati pravo zahtijevati, zahtijevati dostavljanje registra dioničara, mora se iznijeti formalni razlozi za odbijanje. Kada se registar dioničkog društva prenese na održavanje dobro provjerenom specijaliziranom registratoru, može se u potpunosti očekivati da će se prilikom provjere pozvati na iscrpan popis razloga za objavljivanje takvih podataka.

Također ne treba zaboraviti da je korištenje specijaliziranog registratora za glavnog vlasnika dioničkog društva dodatni način reguliranja transakcija s najlikvidnijom imovinom društva - njegovim dionicama i način da se razumno suže nekontrolirane ovlasti najvišeg menadžmenta. .

Prilikom odabira matičara, oprezan vlasnik svakako će provjeriti:

radi li se o poznatoj tvrtki s dobrom reputacijom na tržištu vrijednosnih papira;
hoće li matičar dati mogućnost dobivanja operativnih podataka o kretanju dionica društva;
je li neovisna o potencijalno neprijateljskim strukturama.

Praćenje trenutnog stanja

Prilikom kupovine najzanimljivije imovine, mnogi agresori djeluju po principu: "Zašto kupovati poduzeće ako možete kupiti njegovo upravljanje?" Doista, ako u poduzeću nije izgrađen učinkovit sustav neovisnog praćenja njegovih financijskih i gospodarskih aktivnosti (drugim riječima, sustav poslovne ekonomske sigurnosti), agresoru neće biti tako teško provesti ovo načelo.

Motivacija menadžera

Prilikom stvaranja obrambenog sustava ne treba se previše zanositi principom "Vuci i ne puštaj", nadaleko poznatim u Rusiji. Sustav totalne birokratizacije upravljačkih procedura i stroga kontrola njihovog poštivanja ne može sam po sebi osigurati učinkovitu zaštitu poslovanja. Pretjerano kompliciranje procedura može smanjiti upravljivost poslovanja smanjenjem učinkovitosti donošenja odluka, te će iritirati top menadžere i ključne stručnjake.

Temelj svakog sustava upravljanja timom je ispravna motivacija menadžera i vodećih stručnjaka. Upravo oni čine srž tvrtke i uvelike određuju uspjeh ovog posla. Stoga je jedan od učinkovitih mehanizama zaštite poslovanja stvaranje motivacijskog sustava koji menadžment tvrtke usmjerava na rast vrijednosti i učinkovitosti poslovanja. U zapadnoj poslovnoj zajednici široko su rasprostranjene partnerske sheme za top menadžere i ključne poslovne stručnjake (opcije, mehanizmi odgođenog dohotka, "padobrani"). U modernoj Rusiji ti se mehanizmi gotovo nikad ne koriste, što, po našem mišljenju, prije ukazuje na nedovoljan razvoj kulture korporativnog upravljanja nego na temeljnu nemogućnost korištenja ovih shema na domaćem tlu.

Načini aktivnog suprotstavljanja

Svaka metoda aktivnog suprotstavljanja mora se graditi na temelju strategije djelovanja agresora. Stoga se sve akcije društva usmjerene na odbijanje agresije mogu uvjetno podijeliti na:

Hitni otkup dionica od manjinskih dioničara;
Dodatni plasman dionica zatvorenom upisom;
Hitno restrukturiranje, povlačenje imovine;
Ciljani otkup njihovih dionica od agresora;
Kupnja dionica ili druge imovine agresora u svrhu naknadne zamjene;
"Bijeli vitez" - ostavljanje pod zaštitom jačeg igrača od agresora;
"Reincorporation" - ponovna registracija tvrtke u drugoj regiji;
Sudski sporovi (ili sporovi iz bilo kojeg razloga).

Ove i druge praktične metode aktivnih protumjera koje se koriste u domaćim uvjetima planiramo detaljnije obraditi u sljedećim publikacijama. Nadamo se da vam je pristup organizaciji složene zaštite od neprijateljskih preuzimanja predložen u ovom članku pomogao da sve najčešće metode zaštite stavite u sustav. Sljedećom prilagodbom poslovne strategije nećete zaboraviti uzeti u obzir pitanja njezine učinkovite zaštite. Prilikom formiranja sustava zaštite predlažemo da se poslužite starim, poput svjetskog pravila "Tko je upozoren, naoružan je".

L.L. Nikitin,
direktor konzultantskog odjela AKF-a" Moderne poslovne tehnologije"
D.V. Nurzhinsky,
Voditelj Odjela pravne ekspertize, ACF "Moderne poslovne tehnologije"

Predavanje broj 8. Neprijateljska zaštita od preuzimanja.

Plan predavanja.

Značajke ruske prakse primjene zaštitnih mjera protiv neprijateljskih preuzimanja.

Klasični načini suprotstavljanja neprijateljskim preuzimanjima.

Skup mjera za suzbijanje neprijateljskih preuzimanja podijeljen je u dva dijela: preventivno i aktivan Događaji. Zadatak preventivne mjere– smanjiti samu vjerojatnost neprijateljskog preuzimanja. Aktivni događaji namijenjen za neposredno obrambeno djelovanje nakon početka neprijateljskog preuzimanja vlasti.

Poznate su sljedeće vrste preventivnih (preventivnih) mjera:

"Otrovne (otrovne) tablete,

Izmjene i dopune statuta,

"Pule otrova". Riječ je o raznim opcijama za dodatne vrijednosne papire koje tvrtka izdaje kako bi smanjila svoju privlačnost potencijalnom kupcu. Najčešće korištene dvije opcije za zaštitne "pilule": vanjski i unutarnje .Vanjske "pilule" dati pravo dioničarima društva pod prijetnjom preuzimanja da kupe dionice društva agresora uz značajan popust. interne tablete dati slično pravo u odnosu na vlastite dionice društva - predmet potencijalnog preuzimanja.

Oslobađanje “pilula otrova” povezuje se s mogućnošću nastanka tzv. "lansiranje" događaja. Takav događaj može biti:

stjecanje 20 ili više posto dionica društva od strane bilo koje pravne ili fizičke osobe;

natječajna ponuda za kupnju 30 posto ili više dionica.

U većini slučajeva, "pilule otrova" izdaju se odlukom upravnog odbora i mogu se povući po simboličnoj cijeni u bilo kojem trenutku prije "pokretačkog" događaja. Ova politika izdavanja "pilula otrova" daje odboru manevarski prostor u slučaju, na primjer, prijateljske ponude za stjecanje.

Otrovne tablete, kao metodu zaštite od neprijateljskih preuzimanja, izmislio je poznati američki odvjetnik specijaliziran za preuzimanja Martin Lipton. Prvi put su uspješno korišteni 1982. godine u SAD-u u borbi između ELPaso Electrica i General American Oil-a. Devedesetih godina prošlog stoljeća zaštita "pilulama otrova" postala je uobičajena za većinu američkih korporacija.

Razvoj i kontinuirano usavršavanje metoda zaštite od neprijateljskih preuzimanja doveli su do pojave raznih oblika "otrovnih tableta":

Izdavanje povlaštenih dionica;

Pitanja prava;

Izdanja obveznica s opcijom stava.

Izdavanje povlaštenih dionica . Ovo je prva generacija "otrovnih tableta".

Ciljano društvo koje uživa takvu zaštitu dijeli dividende svojim dioničarima u obliku povlaštenih zamjenjivih dionica. Uz fiksne dividende na takve dionice, dioničari dobivaju određena dodatna prava u slučaju “početnog” događaja. Konkretno, uvjeti za izdavanje navedenih dionica mogu omogućiti svim njihovim vlasnicima pravo da zahtijevaju od dioničkog društva otkup svojih dionica za gotovinu po najvišoj cijeni koju agresor-kupac plaća za dionice ciljnog društva tijekom prošle godine. Osim toga, ako agresor uspije izvršiti preuzimanje, tada se povlaštene dionice ciljnog društva mogu pretvoriti u redovne dionice agresora po tržišnoj vrijednosti utvrđenoj slično kao u prethodnom slučaju.

Izdavanje prava. „Otrovne tablete“ u obliku emisije povlaštenih dionica imale su određene nedostatke, pa ih je s vremenom zamijenila nova generacija „otrovnih tableta“ u obliku izdavanja prava. Prava su vrsta call opcije koju izdaje dioničko društvo i daje dioničarima pravo kupnje dionica po fiksnoj cijeni na određeno vremensko razdoblje (obično najmanje 10 godina). Prava na kupnju dionica dijele se dioničarima kao dividende.

U skladu s uvjetima izdanja, pravo na kupnju dionica stupa na snagu samo ako dođe do „pokretačkog“ događaja. Upravo u trenutku nastanka takvog događaja dioničarima se šalju potvrde o pravima. Kao iu slučaju povlaštenih dionica, izdavatelj u uvjetima izdavanja prava propisuje mogućnost njihovog povlačenja tijekom cijelog razdoblja optjecaja po simboličnoj cijeni do nastupa “početnog” događaja.

Izdavanje obveznica s prodajnom opcijom . Ovo je treća generacija "otrovnih tableta". Izdavanje takvih obveznica osigurava pravo njihovog vlasnika da zahtijeva otkup obveznica po nominalnoj vrijednosti u slučaju neprijateljskog preuzimanja. Izdavatelj, pribjegavajući uporabi ove "otrovne pilule", očekuje da bi u slučaju preuzimanja predočenje obveznica na otkup moglo stvoriti ozbiljne probleme apsorberu zbog nedostatka financijskih sredstava.

Izmjene i dopune statutarnih dokumenata. Promjene u statutu dioničkog društva najčešći su i najjeftiniji način preventivne zaštite od preuzimanja. Različite promjene u osnivačkim dokumentima tvrtke koja se boji neprijateljskog preuzimanja obično uključuju:

Višestupanjski uvjeti za izbore u Upravni odbor,

Uredba o kvalificiranoj većini za donošenje odluka o spajanju i pripajanju,

Dvostruko korištenje velikih slova itd.

Upravni odbor "Splita". Klauzula o "podijeljenom" odboru namijenjena je stvaranju prepreka na putu agresora u procesu promjene upravnog odbora. Njegova je bit u podjeli upravnog odbora u više skupina, pri čemu se na godišnjoj skupštini ne može ponovno birati više od jedne skupine direktora. Najtipičnija varijanta je podjela upravnog odbora u tri skupine uz godišnji izbor jedne trećine direktora. Dakle, može proći više od dvije godine da agresor dobije potpunu kontrolu nad stečenim poslom.

klauzula o "supervećini". Ova klauzula propisuje da je za odobravanje transakcije preuzimanja potrebna više od obične većine glasova, tj. "supervećina" (kvalificirana većina). Tipičan primjer supervećine je 75-80% glasova, au nekim situacijama njezina veličina može doseći 90-95%. Klauzula o "supervećini" može sadržavati prevladavajući uvjet prema kojem se klauzula o "supervećini" ne primjenjuje ako preuzimanje odobri upravni odbor ciljnog društva.

dvostruko pisanje velikih slova. Dvostruka kapitalizacija predviđa prisutnost u optjecaju dvije ili više vrsta redovnih dionica društva s različitim brojem glasova po dionici. Glavna svrha dvostruke kapitalizacije je pružiti velika količina glasova dioničarima lojalnim ciljnom društvu.

Najviše tipičan primjer dvostruka kapitalizacija je dodatna emisija dionica koje imaju veći broj glasova u odnosu na prethodno plasirane dionice društva. Godine 1988. Komisija za vrijednosne papire i burzu SAD-a zabranila je takva izdanja dionica što je dovelo do smanjenja broja glasova postojećih dioničara. Međutim, ova zabrana normativni akt nema retroaktivno djelovanje, tj. ne odnosi se na američke tvrtke koje su dvostruko kapitalizirale prije 1988.

"Zlatni i srebrni padobrani". Posebni ugovori s višim rukovoditeljima, menadžerima ili osobljem tvrtke da im se isplati jednokratna naknada u slučaju njihova dobrovoljnog ili prisilnog otpuštanja u trenutku preuzimanja ili neko vrijeme nakon njega. Ugovori o "zlatnim" i "srebrnim" padobranima mogu se sklopiti na određeno vrijeme, ali u većini slučajeva sadrže tzv. "evergreen" klauzula, prema kojoj se početno fiksno razdoblje od godinu dana automatski produljuje za godinu dana ako ne dođe do neprijateljskog preuzimanja.

Aktivna obrana od neprijateljskih preuzimanja uključuje širok raspon aktivnosti:

Greenmail i ugovori o mirovanju,

"Bijeli vitez",

"bijeli štitonoša"

dokapitalizacija,

sudski spor,

Pac-Man obrana.

Greenmail zove se otkup dionica od kupca s premijom. Plaćanje greenmaila obično je popraćeno ugovorom o nedjelovanju, prema kojem se kupac obvezuje da neće kupovati dodatne dionice iznad određenog iznosa navedenog u ugovoru. Za ovu suglasnost kupac prima naknadu.

"Bijeli vitez" - prijateljska tvrtka koja pristaje biti najbolji kupac.

"bijeli štitonoša" - svojevrsni "bijeli vitez". Za razliku od potonjeg, "bijeli štitonoša" provodi prijateljsko preuzimanje ne radi sebe, već kako bi zaštitio partnersku tvrtku.

Dokapitalizacija - promjena strukture kapitala naglim povećanjem udjela posuđenog kapitala kako bi se namjerno pogoršalo financijsko stanje poduzeća koje je podvrgnuto neprijateljskom preuzimanju. To je, u biti, transformacija tvrtke u vlastitog “bijelog viteza”.

Parnica - sve vrste pravnih radnji s ciljem kompliciranja procesa preuzimanja. Najdostupniji i najrašireniji oblik zaštite od neprijateljskih preuzimanja.

Baek-Manova obrana - zrcalni odgovor na tendersku ponudu kupcu za stjecanje njegovih dionica. Najradikalnija mjera obrane od neprijateljskog preuzimanja (obrana napadom).

2. Značajke ruske prakse primjene zaštitnih mjera protiv neprijateljskih preuzimanja.

Mjere koje se primjenjuju u ruskoj praksi suprotstavljanja neprijateljskim preuzimanjima također uključuju preventivne i aktivne zaštitne mjere. Međutim, njihov popis značajno se razlikuje od klasičnih metoda zaštite koje se koriste u stranim zemljama.

U Rusiji su se raširile specifične metode zaštite koje se temelje na izravnom kršenju zakona ili na korištenju njegovih nedostataka. Zbog nesavršenosti ruskog zakonodavstva mnoge civilizirane metode borbe protiv neprijateljskih preuzimanja uopće se ne primjenjuju ili se primjenjuju na vrlo osebujan način.

"Otrovne tablete" u ruskim uvjetima . Međutim, ispuštanje "pilula otrova" nije predviđeno ruskim zakonodavstvom i nije zabranjeno. U inozemnoj praksi, kao što je već navedeno, izdavanje i stavljanje posebnih prava u obliku "otrovnih tableta" provodi se odlukom upravnog odbora dioničkog društva. Sličan postupak definiran je ruskim zakonom "O dioničkim društvima".

Dakle, ništa ne sprječava u ruskim uvjetima izdavanje prava na kupnju dionica, međutim, određene odredbe Zakona "O dioničkim društvima" ozbiljno ograničavaju mogućnost korištenja pitanja prava kao "otrovne pilule". Primjerice, člankom 36. ovog zakona utvrđeno je da se uplata dionica vrši po tržišnoj vrijednosti, ali ne ispod njihove nominalne vrijednosti. Zbog gore navedenih zakonskih ograničenja, "otrovne tablete" se u ruskoj praksi koriste na vrlo neobičan način.

Pod "otrovnim tabletama" u Rusiji je uobičajeno razumjeti različite radnje uprave ciljane tvrtke, usmjerene na stvaranje svih vrsta prepreka tvrtki agresoru. Najčešće vrste ruskih "otrovnih tableta" su:

Obveznički poslovi sklopljeni neposredno prije zapljene poduzeća;

Izdavanje računa za astronomske iznose;

Zakup nekretnina za dugoročni najam;

Prikrivanje ili uništavanje svih dokumenata ciljne tvrtke;

Podjela ciljnog poduzeća na dva poduzeća.

klauzula o "supervećini". . Ruske tvrtke nemaju priliku posegnuti za ovim načinom zaštite, budući da je klauzula o "supervećini" u našoj zemlji zapravo definirana zakonom i ne zahtijeva dodatne izmjene statuta tvrtke. Prema ruskom zakonodavstvu, za donošenje odluka o svim najvažnijim pitanjima u životu dioničkih društava, uključujući spajanja i akvizicije, potrebno je 75% glasova. Na temelju toga, postoji samo jedan način da ciljna tvrtka u Rusiji blokira sve pokušaje neprijateljskog preuzimanja - kontroliranje više od 25% glasova dioničara svoje tvrtke.

Dvostruko pisanje velikih slova je također zabranjen u Rusiji, iako se ova zabrana odnosi samo na obične dionice. Ruski zakon "O dioničkim društvima" predviđa da svaka obična dionica društva dioničaru daje isti iznos prava. Drugim riječima, ruska dionička društva ne mogu izdavati obične dionice s različitim iznosima prava dodijeljenih dioničarima.

Što se tiče povlaštenih dionica, one se mogu koristiti za dvostruku kapitalizaciju u Rusiji. Da biste to učinili, dovoljno je izvršiti odgovarajuće izmjene u statutu dioničkog društva, koje daju pravo glasa povlaštenim dionicama određenog izdanja.

"Zlatni i srebrni padobrani". Ovo je jedina zaštitna mjera preventivne prirode koja se u Rusiji može koristiti bez ograničenja. Rusko zakonodavstvo dopušta uključivanje posebne klauzule u ugovor o radu s najvišim menadžerom ciljne tvrtke, na temelju koje, u slučaju prijevremenog prestanka svojih ovlasti, prima značajnu novčanu naknadu. No, dosadašnja ruska praksa zaštite od neprijateljskih preuzimanja vrlo rijetko koristi mogućnosti "zlatnih i srebrnih padobrana".

Aktivna obrana od neprijateljskih preuzimanja u Rusiji . Situacija s korištenjem klasičnih aktivnih sredstava zaštite od neprijateljskih preuzimanja u Rusiji uvelike je slična gore opisanoj slici s preventivnim mjerama. Na primjer, korištenje greenmaila u Rusiji je praktički nemoguće i lako se može osporiti kao kršenje prava i interesa drugih dioničara koji ne sudjeluju u otkupu dionica.

Činjenica je da u Rusiji svaki dioničar - vlasnik dionica određenih kategorija, čija je odluka o stjecanju donesena, ima pravo prodati svoje dionice, a tvrtka ih je dužna kupiti. U tom smislu, u praksi je nemoguće provesti podjelu redovnih dionica greenmailera i ostalih dioničara. Stoga je pri odlučivanju o otkupu dionica uz premiju vjerojatno da će svi dioničari ponuditi svoje dionice na otkup. U takvoj situaciji ciljno društvo moralo bi izvršiti proporcionalni otkup dionica i, sukladno tome, planirani ciljevi otkupa ne bi bili postignuti.

Dokapitalizacija . U ruskim uvjetima korištenje dokapitalizacije ciljnog poduzeća je teško, prvenstveno zbog nerazvijenosti tržišta korporativnih obveznica. Trenutno samo vrlo velike ruske tvrtke imaju stvarni pristup tržištu korporativnih obveznica. Većina ruskih tvrtki nema manje poteškoća u privlačenju bankovnih zajmova, jer dokapitalizacija zahtijeva privlačenje značajnog iznosa posuđenih sredstava.

Pozivnica "Bijeli vitez" ili "Bijeli štitonoša". . Obje vrste takve zaštite, u principu, mogu se lako koristiti u ruskoj praksi. Međutim, u Rusiji je teško pronaći "bijelog viteza", jer u našoj zemlji još praktički nema investicijskih banaka koje obično biraju odgovarajuće kandidate. Osim toga, “bijeli vitez” svoje sudjelovanje u sudbini ciljne tvrtke najčešće uvjetuje određenim ustupcima, koji u ruskim uvjetima vrlo brzo mogu postati predmetom sudskog spora, kao kršenje legitimnih prava i interesa dioničara.

U slučaju privlačenja "bijelog štitonoša", mogu nastati poteškoće vezane uz registraciju dodatne emisije dionica: rusko zakonodavstvo ne predviđa mogućnost rezervne registracije, kao, na primjer, u Sjedinjenim Državama.

Pac-Man obrana . U svom čistom obliku, takva zaštita u Rusiji je nemoguća zbog nedostatka zakona o ponudi natječaja. U ruskoj verziji, zaštita Peck-Mana je skup svih mjera za aktivnu borbu protiv agresorske tvrtke:

Žalbe agencijama za provođenje zakona s izjavama i pritužbama na nezakonite radnje tvrtke agresora u kupnji dionica;

Žalba sudovima s tužbama protiv tvrtke agresora;

Skretanje pažnje javnosti na ono što se događa

Kupnja dionica poduzeća u vlasništvu tvrtke agresora;

Poremećaj pojedinačnih događaja agresorske satnije.

Parnica . Ovo je jedina aktivna zaštitna mjera iz klasičnog skupa stranih tvrtki koja se na sličan način primjenjuje u Rusiji. Štoviše, nedostatak razrade, a često i potpuni nedostatak propisa koji se odnose na različite aspekte spajanja i akvizicija, stvaraju velike mogućnosti za korištenje sudskih sporova kao jedne od glavnih metoda borbe protiv neprijateljskih preuzimanja u ruskoj praksi. Antimonopolsko zakonodavstvo posebno je prikladno za učinkovito sudsko suprotstavljanje neprijateljskim preuzimanjima u Rusiji.

Točnije ruski načini zaštite od neprijateljskog preuzimanja . S obzirom na to da korištenje većine klasičnih stranih metoda suzbijanja neprijateljskih preuzimanja u Rusiji nije moguće niti učinkovito, ruske tvrtke razvile su vlastite metode koje su tipične samo za domaću praksu. Konkretno ruski načini zaštite poslovanja od neprijateljskih preuzimanja obično se klasificiraju u dvije skupine:

Strateški načini zaštite;

Taktičke obrane.

Do strateški Načini zaštite od neprijateljskih preuzimanja u Rusiji uključuju:

Formiranje sigurne korporativne strukture.

Osiguravanje učinkovite ekonomske sigurnosti poduzeća.

Stvaranje uvjeta za sprječavanje kupnje dionica.

Stvaranje sustava kontrole nad obvezama.

Formiranje sigurne korporativne strukture . Bit ove strateške metode zaštite leži u formiranju takve korporativne strukture poslovanja koja bi gotovo u potpunosti isključila mogućnost njegovog neprijateljskog preuzimanja. Ova se metoda temelji na principu podjele imovinskog kompleksa tvrtke na dijelove, što se obično postiže pomoću dvije sheme:

Reorganizacija potencijalne ciljne tvrtke u obliku izdvajanja nekoliko malih tvrtki koje nisu interesantne sa stajališta neprijateljskog preuzimanja.

Sklapanje najatraktivnije imovine sa stajališta agresorskih društava na podružnice međusobno povezane međusobnim vlasništvom dionica.

Osiguravanje učinkovite ekonomske sigurnosti poduzeća . Kako bi uvijek bili spremni odbiti napad na poduzeće, njegovi vlasnici moraju stalno pratiti trenutnu situaciju. Da biste to učinili, trebate organizirati vlastitu profesionalnu službu ekonomske sigurnosti koja će pratiti sve što se događa oko ciljane tvrtke.

Stvaranje uvjeta za sprječavanje masovne kupovine dionica . Najčešća shema za sprječavanje agresivne masovne kupnje dionica je izgradnja unakrsnog udjela. Suština unakrsnog vlasništva dionica je sljedeća. Potencijalno ciljno društvo stvara strukturu kćeri s dominantnim udjelom u temeljnom kapitalu (51 posto ili više). Ostali osnivači ove podružnice su manjinski dioničari koji ulažu svoje udjele u matičnom društvu kao ulog u temeljni kapital. Tako se iz podružnice konsolidira kontrolni udio u matičnom društvu, što jamči potpunu kontrolu nad matičnim društvom.

Izrada sustava kontrole obveza prema dobavljačima . Učinkovita kontrola nad obavezama može se provoditi u različitim područjima:

Izbjegavanje zaostalih obveza.

Odbijanje ugovornih odnosa s nepoznatim tvrtkama.

Osnivanje posebne tvrtke koja akumulira dugove.

Provedba svega Gotovi proizvodi preko kontrolirane trgovačke kuće.

Na broj taktički Mjere za borbu protiv neprijateljskih preuzimanja u Rusiji uključuju:

Protuotkup dionica.

Restrukturiranje imovine.

Blokiranje paketa dionica koje je stekao agresor.

Rad s dioničarima.

Obrana kroz napad.

Protuotkup dionica . Ova metoda taktičke borbe protiv neprijateljskih preuzimanja je najjednostavnija, ali i najskuplja. Glavna svrha protukupnje dionica je spriječiti tvrtku agresor da stekne kontrolni udio u ciljnom društvu.

Restrukturiranje imovine ciljnog društva . Blokiranje paketa dionica koje je steklo društvo agresor Ciljano društvo, koristeći potpuno legalne zakonske mehanizme, blokira paket dionica koje je steklo društvo agresor. Da biste to učinili, morate pronaći bilo kakav formalni trag u postupcima tvrtke agresora za kupnju dionica povezanih s kršenjem važećeg zakonodavstva. Uz blokadu agresora, istovremeno se provodi i dodatna emisija dionica kako bi se smanjio udio agresora u temeljnom kapitalu ciljnog društva.

Rad s dioničarima . Ova mjera nije zakonita. Povezuje se s prepoznavanjem i suzbijanjem neprijateljskih radnji pojedinih skupina dioničara koji pomažu tvrtki agresoru, objašnjavajući rad s dioničarima kako bi se održala njihova lojalnost ciljnom društvu.

Obrana kroz napad . To je protunapad na tvrtku agresora, uključujući:

Kupnja dionica tvrtke agresora ili dionica poduzeća u njenom vlasništvu.

Postupanje s prijavama i pritužbama sudovima i tijelima za provedbu zakona na nedolično ponašanječeta agresora.

Organizacija relevantnih publikacija u tisku.

Ometanje aktivnosti satnije agresora s ciljem zarobljavanja ciljne tvrtke.