Sažetak: Metode zaštite od neprijateljskog preuzimanja. Protunapadne metode obrane od neprijateljskog preuzimanja

Brojna empirijska istraživanja posljednjih godina podržavaju ovu pretpostavku. Na primjer, utvrđeno je da je konkurencija povećala premiju otkupa dionica od dioničara ciljne korporacije s 24% na 41%.

Druge studije su pokazale da konkurencija u teškom preuzimanju povećava veličinu tenderske ponude u prosjeku za 23%.

Stalna prijetnja teškog preuzimanja može navesti korporativne menadžere da se usredotoče ne na stabilnost i prosperitet svoje tvrtke na dugi rok, već na njezinu trenutnu profitabilnost. Uprava počinje smanjivati ​​ulaganja u istraživanje i razvoj, odbijati investicijske projekte s rokom povrata većim od 2-3 godine. Doista, ako se korporacija može preuzeti ne danas ili sutra (a nakon teškog preuzimanja, uprava korporacije će biti smijenjena), onda bi bilo naivno očekivati ​​da će uprava korporacije biti zainteresirana dugoročno . Štoviše, veličina njegove plaće ovisi prvenstveno o trenutnim rezultatima korporacije. Takvo ponašanje menadžmenta će dovesti do smanjenja vrijednosti poduzeća i, kao rezultat, do smanjenja dobrobiti njegovih dioničara. Zaštita od upijanja pomaže u rješavanju ovog problema. Na primjer, menadžeru se može jamčiti velika isplata bonusa u slučaju da bude smijenjen s pozicije nakon teškog preuzimanja.

Međutim, u svjetlu nedavnog istraživanja tržišta korporativne kontrole, ova hipoteza izgleda prilično blijedo. Tvrdnja da su menadžeri, koji djeluju kao posrednici dioničara, u mogućnosti povećati veličinu natječajne ponude, ne ulijeva povjerenje. Što se tiče odugovlačenja procesa preuzimanja, dioničari će to svojom neorganiziranošću moći bolje od bilo kojeg menadžera. Postoji velika količina istraživanja o utjecaju prijetnje teškog preuzimanja na dugoročna ulaganja korporacije. Na primjer, ulaganja u istraživanje i razvoj mogu se smatrati dugoročnim investicijskim projektima. Prema hipotezi o kojoj smo upravo raspravljali, trebali bismo vidjeti povećanje ulaganja u istraživanje i razvoj nakon što zaštita bude na snazi. Međutim, u praksi se opaža suprotna situacija - čim menadžment uspostavi zaštitu za svoju korporaciju, obujam ulaganja u istraživanje i razvoj ne samo da se ne povećava, već i smanjuje. Možda uprava slijedi nešto drugačije interese kada odlučuje zaštititi svoju korporaciju?

Hipoteza menadžerske dobrobiti)

Hipoteza menadžerske dobrobiti, nasuprot tome, kaže da zaštita od teškog preuzimanja smanjuje dobrobit dioničara tvrtke.

Menadžment uspostavljanjem zaštite od tvrdog preuzimanja slijedi svoje interese, odnosno pokušava umjetno oslabiti disciplinsku funkciju tržišta korporativne kontrole. Uspostavljanjem zaštite od tvrdog preuzimanja menadžer prvenstveno štiti sebe, a ne svoje dioničare. Sada, koliko god loše upravljao korporacijom, nije u opasnosti od gubitka posla (ili je vjerojatnost gubitka značajno smanjena) zbog teškog preuzimanja. Podsjetimo da je dobrobit uprave tvrtke plaća. Iznos ove plaće usko je povezan s trenutnim financijskim stanjem korporacije (kroz sheme dijeljenja dobiti, isplate bonusa i upravljačke opcije koje imaju menadžeri). Očito, rizik od gubitka plaća usko je povezan s rizikom teškog preuzimanja korporacije. Čim učinak tvrtke opadne, vjerojatnost teškog preuzimanja odmah raste, a kao rezultat toga, povećava se vjerojatnost gubitka plaće. Vrlo je vjerojatno da će menadžeri koji ne sklone riziku nastojati ublažiti ovaj rizik na sve moguće načine, od kojih bi jedan mogao biti pružiti korporaciji zaštitu od preuzimanja. Zaštita smanjuje vjerojatnost korporativnog preuzimanja, a time i rizik od gubitka plaća. Dakle, obrambene radnje koje ne donose korist dioničarima mogu koristiti menadžmentu koji na taj način pokušava smanjiti svoje rizike.

Pružanje korporaciji zaštite od preuzimanja često se promatra kao problem agencijskih odnosa unutar tvrtke. Za to je dovoljno pretpostaviti da će strane u zastupničkom odnosu (menadžer je agent dioničara, koji bi teoretski trebao maksimizirati dobrobit dioničara) maksimizirati vlastitu dobrobit.

Stoga će mnoge upravljačke odluke biti štetne za dobrobit dioničara. Ta "šteta" se zove agencijski troškovi. Ali ono što je trošak za dioničare je neto dobit za menadžment.

Većina metoda zaštite može se podijeliti u dvije skupine:

Metode zaštite koje je stvorila korporacija prije pojave neposredne prijetnje tvrdog preuzimanja;

Načini zaštite stvoreni nakon davanja natječajne ponude za otkup dionica. – hitne mjere

2.1 Obrane prije ponude

Obrane prije ponude - metode preventivne obrane (preventivne) (Prilog 1)

Potencijalna učinkovitost definira se kao niska ako njezina primjena uzrokuje samo određene neugodnosti tvrtki agresoru ili je prisiljava na restrukturiranje natječajne ponude bez značajnog povećanja njezine veličine.

Potencijalna učinkovitost se definira kao visoka ako njezina primjena omogućuje potpuno blokiranje bilo kakvih potencijalnih pokušaja preuzimanja, namećući "veto" na sve promjene u kontroli nad tvrtkom.

Najučinkovitije i potpuno blokiraju svaku vrstu preuzimanja su sve modifikacije "otrovnih pilula" i Dokapitalizacija najviše klase (o kojoj se detaljnije govori u nastavku).

Sve druge metode, u najboljem slučaju, mogu natjerati tvrtku agresora da restrukturira tendersku ponudu, poveća svoje troškove ili odgodi neprijateljski proces preuzimanja.

Razdvajanje upravnog odbora

Metoda predviđa uvođenje klauzule u statut društva koja propisuje postupak podjele upravnog odbora na tri jednaka dijela. Svaki dio može birati skupština dioničara samo na godinu dana, odnosno na tri godine. Time je (teoretski) društvo preuzimatelj uskraćeno za mogućnost neposredne kontrole stjecanjem 51% dionica. To će zahtijevati najmanje dva godišnja sastanka kako bi se njihovi predstavnici doveli u upravni odbor. 5

Stanje supervećine

Ova metoda uključuje i izmjene statuta društva, ali sada u smislu utvrđivanja visokog postotka dionica s pravom glasa potrebnog za odobrenje spajanja. Ovo ograničenje istodobno se primjenjuje na odluke o likvidaciji društva, njegovom restrukturiranju, prodaji velike imovine itd. U većini slučajeva, granica se postavlja između 66,66% i 80% dionica. Takvo ograničenje znatno otežava neprijateljska preuzimanja, jer se povećava veličina kontrolnog paketa, što dovodi do povećanja troškova tvrtke agresora. 6

Metoda poštene cijene

Uvjet fer cijene propisuje uvjet otkupa više od 20 (30)% dionica s pravom glasa. Ovaj uvjet nadopunjuje (jača) uvjet supervećine i u pravilu se ne primjenjuje odvojeno od njega. Glavni cilj je spriječiti tzv. bilateralne tenderske ponude, u kojima je cijena ponuđena za udio u velikom paketu viša nego u manjem. Ova zaštita prisiljava tvrtku preuzimatelja da restrukturira tendersku ponudu, dok tvrtka žrtva pobjeđuje. Određeno vrijeme. Istodobno, primjena ove zaštite ne povlači povećanje ponude na natječaj. 7

"pilula otrova"

Općenito govoreći, otrovne tablete su prava koja izdaje ciljno društvo, stavljaju se između njegovih dioničara i daju im pravo otkupa dodatnog broja redovnih dionica društva po nastupu određenog događaja. Svaki pokušaj promjene kontrole nad tvrtkom koji nije odobren od strane uprave ciljnog društva može postati katalizator za ostvarivanje prava otkupa.

Dodatak 2 sažima sve glavne vrste zaštite s otrovnim pilulama:

Postoji najmanje šest glavnih vrsta "pilula otrova", od kojih su neke navedene u nastavku:

Planovi preferencijalnih dionica

Izdavanje ciljnog društva zamjenjivih povlaštenih dionica koje se distribuiraju među svojim dioničarima u obliku isplate dividende na redovne dionice. Imatelj zamjenjive dionice ima isti status glasa kao i posjednik obične dionice. osam

Preokrenite plan

Ciljano društvo objavljuje dividendu na svoje redovne dionice u obliku prava na kupnju određene vrste svojih vrijednosnih papira. Kupoprodajna cijena utvrđuje se na razini znatno višoj od tržišne vrijednosti vrijednosnih papira na kupnju kojima je to pravo dano. Prava se ne mogu ostvariti do stjecanja većeg paketa dionica od strane društva agresora ili prijema tenderske ponude od strane društva. devet

Flip-in planovi

Preklopni plan je dodatna "mlaznica" gore opisanom planu preokretanja. U slučaju da društvo agresor prenese imovinu stečenog društva pod uvjetima koji diskriminiraju njegove dioničare ili smanjuju njihovo neto bogatstvo, dioničari ciljnog društva imaju pravo otkupiti dionice društva agresora uz značajan popust od njihovu tržišnu vrijednost. Dakle, korištenje flip-in zaštite čini akviziciju kapitalno intenzivnijim projektom za tvrtku agresora, a istovremeno štiti prava dioničara ciljnog društva. deset

Flip-out planovi

Ova vrsta "pilule otrova" je čisto teoretski koncept, a to je kako slijedi. Nakon što je tvrtka žrtva podvrgnuta neprijateljskom pokušaju preuzimanja, njezini dioničari stječu pravo otkupa dionica tvrtke agresora. I, na kraju, samo teoretski, tvrtka agresor, nakon što je apsorbirala tvrtku žrtve, smatra da je stekla vlastitu imovinu. Flip-out plan sličan je Pac-Man Defense često spominjanoj u literaturi, a koja se sastoji u protuofenzivi tvrtke žrtve na dionice tvrtke agresora. jedanaest Sažetak >> Ekonomija

Godine 1887. na temelju izuma novih metode valjanje cijevi i izrada čelika. Poslije rata.. od strane tvrtke preventivne mjere, usmjeren na zaštita iz neprijateljski preuzimanja. 3. Vlastita vizija problema Proces spajanja...

U mnogim slučajevima spajanja i preuzimanja provode se zajedničkim dogovorom između višeg rukovodnog osoblja obiju tvrtki. Međutim, praksa neprijateljskih spajanja također nije neuobičajena.

Kao što smo već primijetili, neprijateljskih spajanja i akvizicija- Riječ je o spajanjima u kojima se uprava ciljne tvrtke (ciljane tvrtke) ne slaže s nadolazećim poslom i provodi niz mjera protiv zapljene. U ovom slučaju, tvrtka koja želi preuzeti tvrtku koja je za nju zainteresirana, zaobilazeći menadžere, obraća se izravno dioničarima ciljne tvrtke.

Dva su moguća načina neprijateljskog preuzimanja tvrtke koja uključuje njezine dioničare:

1. Najčešći je izravna ponuda za kupnju kontrolnog udjela ili drugačije tenderska ponuda dioničari ciljnog društva.

2. Drugi način se zove boriti se za punomoć , budući da podrazumijeva stjecanje prava glasa tuđim dionicama, t.j. glasovanje putem opunomoćenika. U tom slučaju na sljedećoj godišnjoj skupštini dioničara pokušavaju pronaći podršku kod određenog dijela dioničara ciljnog društva. Potraga za glasačkim opunomoćenicima je skupa i teško je iz ove borbe izaći kao pobjednik.

Menadžeri tvrtki, opirući se predloženom preuzimanju, mogu slijediti dva cilja.:

· kako bi se u principu spriječila apsorpcija. To se događa kada se menadžeri boje da u novoj tvrtki neće moći zadržati svoju poziciju ili čak posao;

prisiliti kupca da plati visoku cijenu za preuzimanje poduzeća.

Prilikom hvatanja više ili manje uspješna tvrtka, posebno kada se menadžment opire, značajan dio sredstava mora se platiti kao premija dioničarima za gubitak kontrole. U većini slučajeva, premija se kreće od 20% do 40% “fer” tržišne vrijednosti tvrtke.

U nekim slučajevima, radi ublažavanja sukoba među tvrtkama, menadžerima stečenih tvrtki omogućena je tzv. "zlatni padobrani" oni. pozamašne otpremnine u slučaju da zbog preuzimanja izgube posao. Najčešće te pogodnosti isplaćuje društvo preuzimatelj, ali ponekad i dioničari ciljne tvrtke, kako se menadžeri ne bi miješali u transakciju preuzimanja. Ponekad takve pogodnosti mogu doseći velike iznose: na primjer, dioničari Revlona ponudili su predsjedniku tvrtke 35 milijuna dolara. Kao rezultat toga, s obzirom na bonuse dioničara i iznose potrošene na davanje "zlatnih padobrana" menadžerskom timu, troškovi preuzimanja tvrtke mogu biti previsoki. Kolosalna sredstva uložena u projekte preuzimanja često dovode samo do uništenja imovine dioničara društva preuzimatelja.

U svjetskoj praksi postoji cjelina sustav protiv napadaja koje menadžeri koriste za suprotstavljanje neželjenim poslovima. U tablici. 3 i tablica. 4 pokušali smo sažeti najzanimljivije od njih i najprimjenjivije u praksi.

Tablica 3. Glavne metode zaštite poduzeća od preuzimanja prije javne objave ove transakcije

U 80-ima. Tražeći načine da zaštite svoje tvrtke i sebe od neprijateljskih pokušaja preuzimanja, menadžeri i odbori potencijalnih tvrtki za preuzimanje isprobali su razne metode. Čini se da su se neki od njih opravdali kao sredstvo za učinkovitu obranu legitimnih interesa pred prijetnjama napadača ili jačanje pozicije uprave tvrtke u pregovorima kako bi na kraju, kada se tvrtka proda, dioničari dobili maksimalni mogući iznos.

Međutim, druge metode zaštite dovele su do pojave akutnih etičkih i društveno-političkih problema.

Neprikladne i prisilne ponude. Na prvi pogled, teško je objasniti postojanje neprijateljske obrane od preuzimanja bilo čime drugim osim željom menadžera tvrtki i njihovih saveznika u upravama da zadrže svoje pozicije. Može se pretpostaviti da ako je ponuđena cijena od strane kupca niža od stvarne vrijednosti poduzeća, dioničari će ovu ponudu jednostavno odbiti. Međutim, u stvarnosti je situacija nešto složenija.

Prije svega, dioničarima može biti teško odrediti vrijednost poduzeća. Kao rezultat toga, možda neće prihvatiti najpovoljniju ponudu za njih. Ako su menadžeri i uprava određene tvrtke u interesu dioničara, onda bi trebali pokušati osigurati da se tvrtka proda samo po najvišoj mogućoj cijeni. Međutim, možda će trebati vremena da shvatite koliko uopće možete dobiti od strane koja je već dala ponudu. Na primjer, možda će biti potrebno pronaći drugog ponuđača za dionice tvrtke kako bi konkurencija podigla cijenu na najvišu moguću razinu. Stoga, zaštitne mjere dopuštanje upravi i upravi da odgode proces prodaje može dati dodatnu vrijednost dioničarima.

Štoviše, u praksi ponude često mogu biti prisilne, u smislu da pojedini dioničari mogu osjećati pritisak da prodaju dionice čak i ako su svjesni da interesi dioničara kao cjeline zahtijevaju odbijanje ponude. Kako bi se razumjeli razlozi ove pojave, najlakše je razmotriti situaciju koja nastaje kada ponuda kupca uključuje kupnju samo kontrolnog udjela. (Mali dioničari mogu osjetiti sličnu prisilu s drugim opcijama akvizicije.) Pretpostavimo da napadač daje povlaštenu ponudu za kupnju 51% dionica po cijeni od pr, ali ova ponuda vrijedi ako stekne najmanje 51% dionica. Postigavši ​​svoj cilj, kupac može glasovanjem postići odluku o spajanju ove tvrtke s drugom u njegovom vlasništvu; pritom će se važeće dionice koje nije stekao u početku kupovati po drukčijoj, nižoj cijeni visoka cijena.

Razmotrimo sada poticaje koji postoje za malog dioničara čija odluka praktički ne utječe na vjerojatnost da kupac stekne 51% dionica. Ako je postotak dionica ponuđenih kupcu manji od 51%, odluka koju donese ovaj dioničar neće biti važna, jer se transakcija neće održati. Ako se kupcu ponudi 51% dionica ili više, tada će ovaj pojedinac dobiti p2 ako odbije početnu ponudu, ali ako pristane na ovu ponudu, ima priliku dobiti pr. Dakle, pristanak je win-win: samo to daje dioničaru priliku da dobije višu cijenu pr za svoje dionice, ali nema jamstva da će cijena px, a kamoli p2, biti atraktivna za dioničara. U Sjedinjenim Državama, pojedinačni državni zakoni osiguravaju da p2 ne može previše pasti od cijene dionica stečene tvrtke prije spajanja, ali i px i p2 mogu biti puno niži od onoga što dioničari vjeruju da je stvarno - a ipak će se osjećati primorani prodati svoje dionice.promocije!40

Iako je takva prisila teoretski moguća, napominjemo da se može dogoditi samo ako postoji samo jedna strana koja je voljna kupiti dionice tvrtke. Sukladno tome, sumnjivo je njegovo empirijsko značenje i objašnjenje za donošenje mjera zaštite od neprijateljskih preuzimanja. Konkretno, uprava tvrtke može otkloniti prijetnju takve prisile tako što će samostalno organizirati otkup dionica (osim ako prisilna ponuda ne dolazi od same uprave!).

Metode zaštite. Raznolikost razvijenih obrana od neprijateljskih preuzimanja uistinu je zapanjujuća.41 Tablete otrovnice (vidi Poglavlje 1b) povećavaju cijenu preuzimanja, jer ako dođe do promjene vlasništva nad kontrolnim udjelom, veliki paket dionica, bivši dioničari stječu dodatna glasačka prava Razlikovanje glasačkih prava može dati dodatne glasove onim dioničarima koji posjeduju dionice dulje vrijeme; .Različiti oblici

I 40 Zanimljivo, ako stjecatelj jednostavno pokušava kupiti kontrolu

1 paketa i ne može spriječiti dioničare koji nisu odgovorili na njegovu ponudu da nakon preuzimanja svoje dionice prodaju po punoj vrijednosti, tada je optimalna strategija ponašanja malih dioničara da odbiju prodaju dionica dok im se ne ponudi cijena jednaka puna vrijednost dionica nakon preuzimanja. U ovom slučaju, opet, osim ako kontrola nad tvrtkom ne dođe iz ruke, odluka bilo kojeg pojedinog dioničara neće biti relevantna. Ako dođe do promjena, tada će dioničar koji je prihvatio ponudu za prodaju dionica dobiti ponuđenu cijenu p. Dioničar koji je odbio ponudu dobiva v - vrijednost udjela s novim sastavom vlasnika. Za mnogo detaljniju raspravu o ovoj temi, pogledajte: Weston J. F., Kwang S. Chung, Hoag S. E. Mergers. Restrukturiranje i korporativna kontrola. CH. 20.

Taktike spaljene zemlje uključuju namjerno smanjenje vrijednosti tvrtke za stjecatelja, čak i ako to također smanjuje njezinu vrijednost za dioničare. Na primjer, Marathon Oil, odupirući se pokušaju preuzimanja od strane Mobila, dao je USX-u pravo da po sniženoj cijeni stječe svoje "glavno blago", naftno polje Yeats, u slučaju da bilo koja druga tvrtka preuzme kontrolu nad Marathonom."

Slična, ali manje drastična obrana je restrukturiranje tvrtke, što napadaču otežava otplatu kredita nakon spajanja. Na primjer, tvrtka može od sebe izdvojiti najatraktivnije odjele, na račun prihoda od kojih napadač može očekivati ​​otplatu kredita koje je privukao nakon spajanja. Osim toga, korporacija može smanjiti svoja financijska sredstva koja bi se također mogla koristiti za otplatu kredita nakon preuzimanja. Jedan od mogućih načina za provedbu ove operacije je kupnja dionica, drugi je kupnja drugih tvrtki po cijenama koje se mogu pokazati prenapuhanima. Zatvoreni ili zaštićeni odbori u kojima se samo podskup članova ponovno bira svake godine, a velika većina pravila da svaka promjena kontrole nad tvrtkom mora biti odobrena s najmanje 90% glasova otežava stjecanje kontrole nad tvrtkom. tvrtka čak i nakon kupnje onoliko dionica koliko inače čini kontrolni udio. Taj bi potez mogao biti potkrijepljen velikim udjelom u ESOP-u, za koji se očekuje da će se glasovati u korist administracije jer se radnici boje da će izgubiti posao u preuzimanju. Država u kojoj je tvrtka osnovana može donijeti propise za sprječavanje neprijateljskih preuzimanja; takva su pravila, na primjer, uvedena u Minnesoti kako bi se zaštitio Dayton Hudson; osim toga, tvrtka se može ponovno registrirati u državi u kojoj se takva pravila primjenjuju. Ovaj popis je samo vrh ledenog brijega.

Sve ove metode mogle bi se smatrati samo trikovima menadžera koji brane svoje pozicije, da nije činjenica da korištenje mnogih od njih može zabraniti upravni odbor. To znači da se te mjere mogu koristiti i za osujećivanje neželjenih prijedloga i za jačanje pregovaračke pozicije odbora. Naravno, ako su odbor i uprava pozitivni na prijedlog, odbijaju koristiti mjere zaštite. Da biste dobili ideju o tome kako funkcioniraju različite obrane od neprijateljskog preuzimanja, pogledajmo pobliže tri obrane.

"Zlatni padobrani" Kao što je navedeno u 13. poglavlju, zlatni padobran klauzula je u ugovoru izvršnog direktora koja mu osigurava vrlo atraktivnu naknadu u slučaju da kontrola nad korporacijom promijeni vlasnika. Jedan od najjačih argumenata koji se iznose u obranu zlatnih padobrana jest da profesionalni lideri imaju legitimno pravo očekivati ​​zaštitu od nagrada koje su zaradili godinama teškog i vještog rada. Štoviše, u nedostatku adekvatne zaštite, rukovoditelji će se žestoko oduprijeti svim pokušajima potkopavanja osvojenih prava, što će dramatično smanjiti vjerojatnost profitabilnih preuzimanja, onemogućiti poduzećima bezbolne promjene i odvratiti njihovu pozornost od tih aktivnosti. koji stvaraju vrijednost.

UPOZORENJE VREMENA I VREMENA: U ČIJEM INTERESU?

Početkom 1990., Time, Inc. - najveći izdavač časopisa u Sjedinjenim Državama (časopisi Time, Fortune, People, Sports Illustrated) kupio je Warner Brothers, tvrtku specijaliziranu za proizvodnju filmova, televizijskih programa, video i audio zapisa (zapisivačka kuća Warner-Reprise " i " Atlantik"); međutim, prema većini promatrača, u stvarnosti je Warner bio taj koji je apsorbirao vrijeme.

Tvrtke su pregovarale o spajanju koje su odobrili dioničari kada je Paramount Communications (film, sport i izdavaštvo - posjeduje Prentice Hall) ponudio otkup svih dionica Timea po cijeni od 200 dolara. po dionici isplaćene isključivo u novcu. Nakon što je osigurao sudski nalog koji daje upravi tvrtke pravo da jednostavno kaže "ne" ponudi - bez konzultacija s dioničarima - Time je kupio Warner za ono što su upućeni promatrači procijenili da je velikodušna premija. Ovako je transakcija obavljena značila je da Timeova uprava nije morala glasati među dioničarima tvrtke, koji bi možda radije prodali svoje dionice Paramountu.

Timeova administracija tvrdi da je akvizicija Warnera dovela stvarnu neto vrijednost imovine po dionici na 250 dolara. i, sukladno tome, ponuda "Paramounta" - 200 dolara. po dionici - bilo potpuno neprihvatljivo. Međutim, tržišna cijena dionica Time Warnera nikada nije premašila 125 dolara, au lipnju 1991., kao rezultat napora tvrtke da likvidira veći dio svog duga spajanjem, cijena dionice pala je na manje od 85 dolara. po dionici.

Izvor: Jarrell G. A. Najvažnija važnost postajanja Time Warner: Lekcija sadašnje vrijednosti za odvjetnike // Wall Street Journ. 1989. 13. srpnja. A-14.

Ova se dva argumenta lako razumiju iz perspektive uspješnosti: rukovoditelji možda neće biti voljni ulagati u svoje karijere osim ako nisu uvjereni da autsajderi ne mogu lako prisvojiti povrat od takvih ulaganja. Štoviše, ako ulaganja menadžera u njihove karijere nisu zaštićena, oni će, nauštrb svojih dužnosti, trošiti energiju opirući se neprijateljskim pokušajima preuzimanja; kao rezultat toga, i oni i napadači će potrošiti ogromne količine novca na plaćanje usluga odvjetnika i drugih stručnjaka, a općenito će doći do neproduktivnog trošenja resursa koji ne osigurava nikakvo povećanje proizvodnje. Ovi troškovi predstavljaju troškove utjecaja; nastaju u procesu borbe pojedinih pojedinaca za očuvanje svojih nezajamčenih renti.

NA opći plan ti su argumenti u skladu s argumentima koje smo već iznijeli o prednostima sigurnih imovinskih prava. Teško je dati opću ocjenu ovakvih argumenata, budući da je u svakom konkretnom slučaju potrebno testirati njihove početne pozicije. Općenito, s obzirom na to da su rukovoditelji tijekom svoje karijere uložili neka vrijedna, specifična ulaganja, iznenađujuće je da se napadači tako često nastoje riješiti tih rukovoditelja. Čini se razumnijim pretpostaviti da se napadači rješavaju onih menadžera koji ne rade dobro svoj posao i koji će se očajnički oduprijeti preuzimanju jer ne mogu očekivati ​​slične uvjete rada u drugim tvrtkama.

U svakom slučaju, "zlatni padobrani" obično se daju samo najvišim rukovoditeljima, koji su već napravili većinu mogućih ulaganja u ljudski kapital specifičan za poduzeće. Stoga se objašnjenje ove prakse razmišljanjima o poticanju ulaganja čini neprihvatljivim, barem za ovu kategoriju menadžera.

Prvi prigovor korištenju "zlatnih padobrana" svodi se na to da oni ne štite tvrtku, već u njoj "ukorijenjene" menadžere, što skupo košta dioničare. Štoviše, ako su ti "padobrani" preveliki, menadžeri mogu biti previše voljni poticati operacije promjene i ne uspijevaju zaštititi interese dioničara. Nadalje, ova praksa može potaknuti vrijedne zaposlenike da napuste tvrtku nakon promjene vlasništva, što smanjuje privlačnost čak i poželjnih spajanja.

Otkupna plaćanja. Glavni problem u provedbi mjera zaštite poduzeća od napadača je što se te mjere mogu koristiti i za zaštitu nesposobnog menadžmenta i za zaštitu interesa menadžera čak i kada su suprotne interesima dioničara i drugih strana. Jedan od moralno uznemirujućih primjera ovog problema je praksa isplata, koje su u biti mito koje menadžeri tvrtki plaćaju napadačima iz dioničarskih fondova kako bi napadači odustali od zadiranja u te tvrtke (iako takva plaćanja nisu protiv zakona). ]

Primjer isplata je slučaj Walta Disneyja! Produkcije. Početkom 1984. godine cijena dionica ove tvrtke kretala se između 50-55 dolara. po dionici. Raider Saul Steinberg počeo je otkupljivati ​​te dionice, a njihova je cijena počela rasti. Dana 4. lipnja 1984. u časopisu Forbes pojavio se članak u kojem se navodi da bi ukupna vrijednost imovine ove tvrtke – u slučaju njihove prodaje u dijelovima – bila 110 dolara po dionici. Steinberg je 8. lipnja ponudio kupnju 37% udjela u Walt Disney Productions za 67,50 dolara. po dionici. Nakon tri dana pregovora, tvrtka je pristala otkupiti Steinbergove dionice po cijeni od 70,83 dolara. i platiti mu još 28 milijuna dolara. kao nadoknadu njegovih "troškova ulaganja". Cijena dionice Disneyja pala je na manje od 50 dolara. po dionici. j

Sa stajališta malog dioničara, isplate su novci tvrtke koje je jurišniku isplatila uprava tvrtke kako bi sve ostalo isto kao i prije početka “racije”. U ovoj priči netko je ostao na hladnom, ali tko točno? Trebaju li rukovoditelji Walt Disney Productions biti osuđeni zbog trošenja novca dioničara kako bi zadržali svoje zapovjedne položaje? Ili im treba čestitati što su zadržali produktivnu organizaciju unatoč besramnim makinacijama pohlepnih financijera? Svatko tko vjeruje da cijena dionice neke tvrtke najbolje pokazuje njezinu vrijednost (kako vjeruje većina ekonomista i financijera) smatrat će da je uprava Walt Disney Productions svojim djelovanjem smanjila vrijednost tvrtke, o čemu svjedoči i pad cijene dionice nakon isplate otkupnine. Oni koji ne vjeruju tržišnim procjenama, smatrajući ih previše ranjivim na razne manipulacije, mogu zaključiti da je tržišna procjena ove tvrtke cijelo vrijeme bila podcijenjena i da je njezin menadžment zapravo djelovao u interesu stalnih dioničara. Podaci o točnosti cijena dionica kao vrednovanja tvrtki su kontroverzni, a rasprava se nastavlja.

Dobrovoljno restrukturiranje. Uspjeh vala neprijateljskih preuzimanja u 80-ima. a rezultirajući rast cijena dionica uvjerio je mnoge čelnike tvrtki da su organizacijske strategije napadača – uža definicija ciljeva, veća poluga i veća upotreba poticajne plaće – doista podigle vrijednost. Neke tvrtke poduzele su programe dobrovoljnog restrukturiranja koji su osmišljeni da iskoriste prednosti LBO-a, a izbjegavaju troškove povezane s njima Sudjelovanje menadžera operativnih jedinica u prihodima koje primaju njihove jedinice. Zapravo, sjedište poduzeća postajalo je vjerovnicima odjela, a odjeli su postajali sve više financijske poluge, iako je tvrtka kao cjelina zadržala tradicionalniji omjer kapitala i vlasništva. posuđeni kapital, što mu omogućuje da prebrodi ekonomske krize bez previše drastičnog smanjenja dugoročnih ulaganja.

Pojam "spajanja i akvizicije" Engleski jezik zvuči kao "Merger & Acquisition" (M&A), znači proces čiji je rezultat formalni ili neformalni prijenos kontrole nad tvrtkom s jedne osobe na drugu. Preuzimanje je sporazumno kada ponudu za stjecanje podupire uprava društva koje se preuzima, a spajanje se odvija na temelju zajedničke volje i koristi od spajanja. U slučaju da se uprava društva koje se preuzima protivi spajanju, ali do preuzimanja ipak dođe, takav slučaj spada u neprijateljska (neprijateljska) preuzimanja. M&A nemaju uvijek dobro definiranu ekonomsku osnovu. Često je to način ulaska na nova tržišta ili očekivanja sinergije.

Spajanja i preuzimanja koja se događaju u Ruskoj Federaciji odlikuju se svojim nacionalnim specifičnostima, koje su povezane prvenstveno s poviješću i metodama primitivne akumulacije kapitala 90-ih godina prošlog stoljeća od strane domaćih oligarha. Glavna značajka ruskih M&A operacija je velika upotreba metode stjecanja, a ne spajanja, koju karakterizira stjecanje nove imovine, tržišta i distribucijskih kanala unutar postojećeg tržišnog segmenta. U Rusiji je često stjecanje imovine u obliku velikih ili perspektivnih tvrtki bilo nezakonito, povezano s krivotvorenjem dokumenata, podmićivanjem državnih službenika, kršenjem kaznenog zakona, prisilnim ulaskom na teritorij poduzeća, tj. radnje usmjerene na oduzimanje stvarnih vlasnika imovine određenim slijedom protupravnih radnji .

Kako bi se tvrtka zaštitila od neprijateljskog preuzimanja, preporučljivo je primijeniti mjere opreza ne samo u slučajevima rizika preuzimanja poduzeća, već i unaprijed, isključujući takav scenarij. U popisu mjera opreza koje su dio mehanizma zaštite od apsorpcije možemo izdvojiti sljedeće:

Prvo, menadžment tvrtke ne bi trebao uključivati ​​slučajne, nepouzdane, neprovjerene ljude koji mogu raditi za jurišersku tvrtku;

Drugo, rukovoditelji poduzeća ne bi trebali potpisivati ​​i predavati prazne listove i druge dokumente;

Treće, poduzeće mora otplatiti svoje dugove na vrijeme;

Četvrto, dokumenti o osnivanju i nazivu poduzeća moraju biti pravilno sastavljeni i pohranjeni na sigurnom i sigurnom mjestu.

U slučaju napada napadača, vlasnici i menadžeri poduzeća trebaju odmah kontaktirati policiju i druga tijela. Ako su u vezi s poduzećem počinjena konkretna kaznena djela ili se doznaju činjenice o korupciji i podmićivanju službenika, treba se obratiti i tijelima za provođenje zakona s odgovarajućom izjavom. Za karakteristike prijateljskih i neprijateljskih preuzimanja, vidi Dodatak 1.

Uzimajući u obzir pojmove kao što su "napad u zoru", "pilula otrova", "sredstvo protiv morskih pasa", moglo bi se pretpostaviti da su to nazivi operacija iz filmova o Jamesu Bondu, ali zapravo su to nazivi metoda za zaštitu tvrtki od neprijateljska preuzimanja. Sve metode zaštite od neprijateljskog preuzimanja, koje koriste tvrtke na svjetskom tržištu, uvjetno se mogu podijeliti u dvije klase – preventivne i aktivne metode. Najveću popularnost stekle su sljedeće preventivne metode zaštite od neprijateljskih preuzimanja:

Reorganizacija: brisanje s liste i transformacija u CJSC (LLC);

Otkup dionica od manjinskih dioničara (zaštita od zelenih ucjena);

- “Zamrzavanje” manjinskih dioničara (povlačenje imovine i daljnji otkup dionica);

Odjel poduzeća;

Likvidacija društva i prijenos njegove imovine na novu pravnu osobu (DOO ili CJSC);

Prijenos imovine na podružnice (CJSC ili LLC);

Promjena nositelja registra;

Praćenje duga;

Sredstvo za odbijanje morskih pasa;

Potraga za "bijelim vitezom";

Stvaranje strateškog saveza.;

Izlaz na IPO

Pogledajmo neke od preventivnih i proaktivnih metoda zaštite tvrtki od neprijateljskih preuzimanja.

Dawn Raid (izvorni naziv - "Dawn Raid"). Ova metoda se najviše koristi u Velikoj Britaniji. U ovoj metodi, tvrtka ili investitor pokušava steći dionički kapital kako bi kontrolirao tvrtku izričito upućujući brokerima da kupe određene dionice čim se burza otvori, a kupac ("Predator") na sličan način prikriva svoj identitet i prave namjere.

Zlatni padobran (izvorni naziv - "Zlatni padobran"). Ovakvim načinom zaštite uprava tvrtke, kojoj prijeti preuzimanje, svojim ključnim stručnjacima, koji bi mogli ostati bez posla, nudi značajne isplate odštete i pogodnosti, kao što su pravo na kupnju dionica poduzeća po povlaštenim cijenama, razni bonusi i sl. Ova metoda je skupa (može koštati milijune dolara), ali je prilično učinkovita i snažno odvraća, kao i omogućuje vam da se cjenkate o cijeni tvrtke, navodeći visoke troškove osoblja.

Zaštita od zelenih ucjena (izvorni naziv - "Greenmail"). Ova metoda zaštite primjenjiva je kada neprijateljska tvrtka posjeduje značajan paket dionica, a sastoji se u kupnji dionica od manjinskih dioničara kako bi se isključio svaki pokušaj neprijateljskog preuzimanja od strane predatorske tvrtke. Ova metoda je također poznata kao "bon voyage bonus" ili "poljubac zbogom".

Obrana makarona (izvorni naziv - "Macaroni Defense"). Riječ je o specifičnoj taktici u kojoj tvrtka u opasnosti od preuzimanja izdaje određeni broj obveznica uz jamstvo da se one mogu otkupiti po višoj cijeni ako se tvrtka preuzme. Odakle dolazi ovaj izvorni naziv? Ovdje se misli na to da ako tvrtka doživi preuzimanje, onda se njezine obveze šire poput tjestenine koja se kuha u loncu. Ovo je vrlo korisna taktika, ali tvrtka mora paziti da ne izda više duga nego što može financijski podržati.

Narodna pilula (izvorni naziv - "People Pill"). Prijeti li nekoj tvrtki opasnost od preuzimanja, cijelom menadžmentu prijeti istodobna smjena. To rezultira ako se radi o pravim profesionalcima, a njihov odlazak može ozbiljno krvariti tvrtku, što tjera grabežljivu tvrtku da dvaput razmisli o preporuci preuzimanja. Međutim, to možda neće uspjeti ako je većina uprave nekako bila planirana za smjenu, t.j. Ovdje glavnu ulogu igra ljudski faktor.

Otrovna pilula (izvorni naziv - "Otrovna pilula"). Ovom strategijom tvrtka pokušava umanjiti svoju privlačnost potencijalnom kupcu. Postoje 2 vrste tableta otrova. Uz "click-in" pilulu, sadašnje dioničare potiče se da kupe više dionica po sniženoj cijeni, sve dok to nije u suprotnosti sa statutom tvrtke. Svrha "unosa klikom" je razvodnjavanje dionica koje drži potencijalni kupac, čineći preuzimanje tvrtke nepredvidivim i skupim. U otrovnoj piluli s povratnim klikom sadašnji dioničari se potiču da kupe više dionica potencijalnog kupca po sniženoj cijeni u slučaju da do spajanja ipak dođe. Ako investitori ne budu u mogućnosti financijski podržati ovu metodu, dionice neće biti dovoljno razrijeđene i preuzimanje može ipak doći.

Ekstremna verzija otrovne pilule, "pilula za samoubojstvo" (izvorno nazvana "pilula za samoubojstvo") također je sredstvo zaštite tvrtke od neželjenog preuzimanja, ali ova metoda može imati katastrofalne posljedice za tvrtku koja se brani. Na primjer, tvrtka provodi masivnu zamjenu temeljnog kapitala posuđenim kapitalom. Naravno, takve radnje mogu uplašiti grabežljivu tvrtku, jer će im proces preuzimanja postati preskup, ali će se istovremeno financijsko stanje same tvrtke naglo pogoršati, možda neće moći ispuniti svoje obveze. financijske obveze, a dugoročno - neizbježan stečaj za ovu tvrtku.

Bijeli vitez (izvorni naziv - "Bijeli vitez"). Bijeli vitez je prijateljska družina, neka vrsta "dobrog momka", koja se svim silama trudi zaštititi od zarobljavanja od strane "lošeg momka". Bijeli vitez obično nudi prijateljsko spajanje kao alternativu neprijateljskom preuzimanju.

Ponovljena dokapitalizacija (izvorni naziv - "Dokapitalizacija uz pomoć poluge"). Ovom obrambenom metodom tvrtka poduzima opsežnu dokapitalizaciju svoje imovine, izdaje financijske obveze, a zatim ih kupuje u svoje vlasništvo, dok sadašnji dioničari obično zadržavaju kontrolu nad dionicama. Ova akcija znatno otežava preuzimanje tvrtke.

Izmjena fer cijene (izvorno nazvana Izmjena fer cijene). Prema ovoj metodi zaštite, fer prilagodba cijene uključena je kao dodatak Statutu društva, što sprječava društvo preuzimatelj da ponudi različite cijene za različite dionice koje posjeduju dioničari društva u pokušaju preuzimanja. Ova tehnika obeshrabruje pokušaje preuzimanja i tjera grabežljivu tvrtku da plati višu cijenu.

Obrana "Samo reci ne" (izvorni naslov - obrana "Samo reci ne"). U ovoj metodi zaštite tvrtke od preuzimanja, njezino rukovodstvo jednostavno se jako trudi da lobira kod svojih dioničara da ne prihvate najprimamljivije ponude tvrtke koja napada.

Staggering of the Board of Directors (izvorni naziv - "Staggered board of directors"). Ovaj način zaštite djeluje kada se direktori društva biraju na mandat ne duži od godinu dana. Stoga potencijalni kupac ne može odmah zamijeniti cijeli Upravni odbor, čak i ako kontrolira većinu glasova. Na svakoj godišnjoj skupštini jedna trećina direktora i imenovanih imat će pravo na ratifikaciju dioničara u razdoblju od 3 godine. Učinak metode zaštite je da su potrebne najmanje 2 godine za ponovni izbor 2/3 direktora i preuzimanje kontrole nad Upravnom odborom. I, u pravilu, tvrtka grabežljivaca ne može čekati toliko dugo.

Restriktivni zakoni o preuzimanju (izvorno nazvani "Zakoni restriktivnog preuzimanja"). S ovom metodom zaštite, one tvrtke koje ne žele potencijalno neprijateljska spajanja mogu razmotriti ponovno uključivanje u takve korporacije koje su usvojile strože zakone protiv mogućih preuzimanja.

Ograničena glasačka prava (izvorni naziv - "ograničeno pravo glasa"). Ovom metodom zaštite tvrtka usvaja pravni mehanizam koji ograničava mogućnost dioničara da glasaju o svojim dionicama ako je njihovo djelomično vlasništvo iznad određene razine praga (na primjer, 15%). Ova metoda potiče potencijalne stjecatelje na pregovore s Upravnim odborom, budući da svoje dioničare može izuzeti od ovih ograničenja.

Defense Jewel (izvorni naziv - "Crown Jewel Defense"). U ovoj metodi, tvrtka može prodati svoju najatraktivniju imovinu prijateljskoj trećoj strani ili kombinirati vrijednu imovinu u zasebnu entiteta. U ovom slučaju, neprijateljski ponuđač manje privlači ciljana sredstva.

Pac-man obrana (izvorni naziv - "Pac-man Defense"). Naziv metode zaštite dolazi od naziva računalne igre koja je bila popularna 80-ih godina 20. stoljeća. Istodobno, ciljna tvrtka svim sredstvima sprječava grabežljivu tvrtku da joj nametne tendersku ponudu, a potencijalnom kupcu daje profitabilnu protuponudu.

White Esquire Defense (izvorni naziv - "White Square Defense"). Ova metoda je vrlo slična metodi Bijelog viteza, samo što ova prijateljska tvrtka ne posjeduje kontrolni paket, već značajan manjinski udio. Kod Esquirea uvijek postoji tzv. "Bijeli štitonoša" koji nema namjeru preuzeti tvrtku, ali se koristi kao figura za zaštitu od neprijateljskog preuzimanja. White Esquire često može dobiti posebna prava glasa za svoje dionice.

Supermajority (izvorni naziv - "Supermajority voicing odredbe"). Ova metoda se koristi kada se donose posebne odluke, primjerice kada se razmatra ponuda za kupnju tvrtke u preuzimanju ili promjena u njenom menadžmentu. Supervećinski položaji kreću se od 60% do 80%, što je minimalni postotak dioničara potreban za odobrenje bilo koje odluke. Ova mjera ograničava mogućnost preuzimatelja da preuzme ciljno društvo, čak i ako je agresor uspio preuzeti kontrolu nad upravnim odborom, te pomaže u ravnoteži interesa menadžmenta s interesima dioničara ciljnog društva. Brojne studije pokazuju da klauzule o supervećini povećavaju vrijednost dionica, s povećanjem troškova koordinacije dioničara često nadoknađenim nižim troškovima.

Stvaranje strateškog saveza (izvorni naziv - "Obrana strateškog saveza"). Ova vrsta zaštite također podsjeća na metodu Bijelog viteza, ali za razliku od potonje, primjenjuje se prije nego što se pojavi prijetnja apsorpcije. Strateški savez između dva ili više poduzeća može zaštititi sve strane od neželjenih preuzimanja. No, istodobno postoji rizik da će se strateški partner transformirati u “sivog viteza” i pokušati preuzeti partnersku tvrtku koristeći mu dostupne insajderske informacije.

Zaštita imovine. Jedan od načina da se gotovo savršeno zaštiti tvrtka. Riječ je o skupu pravnih radnji tvrtke, čija je svrha učiniti njezinu imovinu manje zanimljivom i nedostupnom tvrtki-napadniku. Ova metoda zaštite može uključivati ​​sljedeće:

Pravno udaljeno uklanjanje imovine iz figure stvarnog vlasnika, što se obično rješava prijenosom imovine na treću stranu (offshore tvrtke, razni fondovi i sl.).

Ovo je uobičajena mjera zaštite u Rusiji. Takvi su ugovori u pravilu prilično kontroverzni, ponekad imaginarni i ne predviđaju zamjenu odgovarajućeg ekvivalenta, ali krše prava manjinskih dioničara. U slučaju nedovoljne zakonitosti ugovora i gubitka imovine, dioničari mogu tužiti kako bi dobili naknadu za nastale gubitke;

Opterećenje vlastite imovine na način da na kraju budu manje privlačne protivnoj strani;

Zaštita imovine skrivanjem podataka o samoj imovini i njenom vlasniku, a najviše pruža pravna služba braniteljske tvrtke visoka razina povjerljivost informacija.

Druga vrsta zaštite imovine je restrukturiranje obveza kroz nagomilavanje duga. To znači prijenos cjelokupne imovine i obveza poduzeća na poduzeće koje obavlja gospodarske djelatnosti.

preuzimanje merger tvrtka trošak

• Praćenje trenutnog stanja
• Motivacija menadžera

Zašto se uvijek treba braniti od neprijateljskog napada, a ne kad je već počeo

Razvoj učinkovitih mjera za minimiziranje rizika financijskih i imovinskih gubitaka od djelovanja neprijateljskih tvrtki uvelike se temelji na stvaranju praktičnih prepreka na putu agresora.

Kao što znate, nagađanje i proricanje sudbine o tome hoće li se nešto dogoditi ili ne, u pitanju zaštite imovine koja donosi novac, može dovesti do potpunog gubitka poslovanja. Postoji mnogo primjera za to, nije slučajno da u FIG-ima postoje posebne podjele koje razvijaju opcije neprijateljsko preuzimanje konkurentske tvrtke.

Možda će netko reći da su to „igre moćnici svijeta No, to nije tako. Na bilo kojoj razini (međunarodnoj, regionalnoj, gradskoj) postoje ljudi spremni pokupiti sve što je loše. U tu svrhu se često stvaraju specijalizirane tvrtke koje dobivaju nalog za preuzimanje određenog poduzeća ili Štoviše, takve tvrtke u pravilu rade za postotak stečene imovine, odnosno očit je njihov financijski interes za pozitivan ishod akvizicije.

Naravno, potrebno je braniti se od takvih agresora. Međutim, slažući se s tom potrebom, mnogi vlasnici poduzeća smatraju da je dovoljno da svoj paket dionica dovedu na 75% ili imenuju "svoje" direktor tvrtke. A onda prestaju obraćati pažnju na zaštitu svoje imovine. I tek uz očite znakove neprijateljskog preuzimanja ili spajanja, sjećaju se potrebe za izgradnjom sveobuhvatne obrane. Ali u kojoj će mjeri postati složen i, posljedično, učinkovit? Nabavna praksa i zdrav razum pokazuju da su pojedinačne mjere manje učinkovite od pravodobno razvijene sveobuhvatne strateške i taktičke obrane.

Glavne metode neprijateljskog preuzimanja

Jedna od osnova taktike vojnih operacija je načelo "Poznaj oružje neprijatelja, budi mu se u stanju oduprijeti i upotrijebiti ga u vlastitim interesima".

Suvremeni biznis, suočen s žestokom konkurencijom, isti je rat, samo vođen drugim sredstvima. Stoga, kako bi se učinkovito izgradio sustav zaštite od neprijateljskih napada, prije svega je potrebno odrediti one moguće metode akvizicije koje se mogu primijeniti na poduzeće.

Najčešći u moderna Rusija metode neprijateljskog preuzimanja čelika:

• Konsolidacija (kupnja) malih paketa dionica
• Namjerni bankrot
• Namjerno smanjenje vrijednosti poduzeća i stjecanje njegove imovine
• Osporavanje vlasništva nad strateški važnom imovinom (industrijski i tehnološki kompleks, prava korištenja podzemnih površina itd.)
• "Kupnja" menadžera poduzeća

Kao što se može vidjeti iz gornjeg popisa, ove metode su prilično raznolike, a svaki čitatelj koji ima ikakvo iskustvo u ruskom poslovanju zasigurno će se odmah prisjetiti poznatih primjera korištenja ovih metoda apsorpcije. Stoga si ne postavljamo zadatak pričati o svima njima, a još više, svakoj metodi suprotstaviti adekvatne mogućnosti zaštite. Pokušat ćemo dati pregled sustavnog pristupa zaštiti poduzeća. Sistemski pristup podrazumijeva sustavno korištenje kombinacije mnogih metoda obrane - postavljanje na neprijateljski put optimalnog (u smislu omjera učinkovitosti obrane/troškova obrane) broja "praćki", njihova upotreba ovisno o namjerama i djelovanju potencijalnih i pravi agresori.

Strateška i taktička obrana

Strateške metode zaštite - metode predviđene strategijom tvrtke (tj. dugoročnim planom razvoja poslovanja), njihova uporaba uzrokuje ozbiljne organizacijske promjene u sustavu upravljanja poslovanjem (na primjer, prelazak na holding strukturu). Ove metode se koriste u sustavnoj organizaciji zaštite poslovanja, u pravilu kada napad još nije započeo i ne postoji stvarna vidljiva prijetnja preuzimanja.

Ipak, većina aktivnih i dinamično razvijajućih ruskih poslovnih struktura pri formiranju strategije razvoja mora uzeti u obzir faktor zaštite poslovanja.

Strateške metode zaštite uključuju, uglavnom, organizacijske i upravljačke mjere - izgradnju korporativne strukture (struktura organizacija koje su dio holdinga, grupe poduzeća), formiranje sustava ekonomske sigurnosti poslovanja, organiziranje učinkovitog sustava motivacije za top menadžeri itd.

Taktičke metode obrane koriste se kada je napad već započeo, ili kada je prijetnja napadom već očita. Ne zahtijevaju velike strateške i organizacijske inovacije. U pravilu se radi o pravnim radnjama.

Osnovne strateške obrane

Kao što je već navedeno, korištenje strateških metoda zaštite zahtijeva ozbiljne organizacijske i upravljačke inovacije. Koje su to promjene u tradicionalnoj strukturi srednjih poduzeća? Ovo je:

• Poslovna integracija (vertikalna ili horizontalna)
• Obrana kroz napad
• Diversifikacija (raspodjela) imovinskih i financijskih rizika u strukturi holdinga

Korištenje prve dvije strateške metode zaštite tipično je za poduzeća - lidere u industriji. To i širenje njegove moći gore-dolje u proizvodnom lancu. Kupnja i izravno hvatanje manjih konkurenata, izgradnja proizvodne i marketinške mreže u regijama također je jedna od učinkovitih metoda zaštite na razini strategije.

Ostavimo na miru tržišne lidere i njihove agresivne metode zaštite i recimo vam nešto više o još jednom uobičajenom načinu zaštite velikih i srednjih poduzeća - diversifikaciji imovine i, donekle, financijskim rizicima. Ova metoda temelji se na korištenju jednostavnog svjetovnog principa: "ne stavljajte sva jaja u jednu košaru". U odnosu na proizvodni, tehnološki i financijski kompleks poduzeća, to znači - nemojte koncentrirati svu imovinu u jednu organizaciju, ako je napadnete, možete izgubiti sve odjednom.

Uzmimo primjer kako u tom smjeru djeluju naj "naprednije" poslovne strukture. Shema holdinga prikazana na slici svojevrsna je kolektivna slika mnogih stvarno operativnih poslovnih struktura. Pogledajmo kako su organizirani.

Pravi vlasnici posla u pravilu ne oglašavaju svoje pretežito sudjelovanje odobren kapital proizvodne poslovne jedinice izravno. Djeluju preko posebno stvorenih tvrtki – vlasnika. Često su te tvrtke registrirane u offshore zonama, budući da pravni status i postupak registracije offshore tvrtke u nekim jurisdikcijama dopušta da se ne otkrivaju podaci o sastavu dioničara (članova) ove organizacije. Također postoje egzotični primjeri registracija u Rusiji za nominirane vlasničke tvrtke s istom svrhom - čuvanje tajnih podataka o stvarnim vlasnicima tvrtke.

Vlasnička društva (a ona su dvije vrste - vlasnici paketa dionica i nematerijalne imovine te vlasnici kapitalno intenzivne i najlikvidnije imovine) sama ne provode nikakve financijske i gospodarske aktivnosti, što omogućuje minimiziranje rizika njihovog zarobljavanja kroz koncentracijom obveza ili nametanjem odgovornosti za aktivnosti proizvodnih poslovnih jedinica gospodarstva. Oni samo određuju ključna imenovanja u društvu za upravljanje i vrše kontrolu nad korištenjem glavne imovine holdinga.

Neposredno upravljanje djelatnostima holdinga provodi posebno stvoreno društvo za upravljanje koje svoju ovlast u odnosu na proizvodne poslovne jedinice i uslužna društva ostvaruje ugovorom između društva za upravljanje i podružnice. Ovaj sporazum definira razgraničenje ovlasti i odgovornosti između društva za upravljanje i podružnice, definira mehanizam za koordinaciju i donošenje odluka o ključnim aspektima aktivnosti. Ovisno o izvršenoj raspodjeli ovlasti, utvrđuje se stupanj centralizacije/decentralizacije upravljanja u holdingu.

Svojedobno (sredinom 1990-ih), u razdoblju najaktivnije korporativne izgradnje, shema prekomjerne koncentracije ovlasti u društvu za upravljanje holdingom bila je raširena u ruskoj industriji sirovina. Ova shema provedena je prijenosom ovlasti izvršnih tijela podruznica tvrtke društvo za upravljanje (članak 103. Građanskog zakona, članak 69. Saveznog zakona "O dioničkim društvima"). Dakle, sve pravno značajne radnje u ime podružnice provodi izravno društvo za upravljanje. S jedne strane, to je s jedne strane omogućilo koncentriranje moći nad poslovanjem, s druge strane otežavalo je upravljanje operativnim upravljanjem teritorijalno udaljenim poslovnim jedinicama. Kako se izgrađivao sustav korporativnog upravljanja sirovinama, naftni i metalurški "ratovi" jenjavali, većina integriranih struktura prešla je na manje centralizirani model upravljanja, iako još uvijek ima slučajeva primjene sheme prekomjerne centralizacije. ovlasti.

Osim stvarnih proizvodnih poslovnih jedinica, u strukturi holdinga su uslužna poduzeća koja obavljaju komercijalne i pomoćne funkcije. U nekim sektorima sa značajnim kretanjem osoblja (na primjer, u građevinarstvu), nedavno je postalo uobičajeno stvaranje specijaliziranih kadrovskih tvrtki koje, sa stajališta sheme raspodjele rizika, snose teret odgovornosti za odnose s radni kolektiv, sindikati i regulatorna tijela (državna inspekcija rada, useljeničke službe, itd.). Posljednjih godina popularan trend u industriji nafte i plina je stvaranje uslužnih tvrtki za proizvodno bušenje i remont bušotina, što, opet sa stajališta zaštitne sheme, omogućuje raspodjelu vlasništva najvećeg kapitala. -intenzivna sredstva.

Korištenje uslužnih tvrtki koje obavljaju komercijalne funkcije (u pravilu, prodaja i opskrba) omogućuje vam da zasebno kontrolirate materijalne i financijske tokove poduzeća, organizirate zaštitni tampon na način agresora koji napada koncentracijom dugova.

Razmotrimo dva primjera korištenja sheme podjele rizika u interesu prosječnog ruskog poduzeća koje posluje, na primjer, u prehrambenoj industriji. Metodom zaštite 1 proizvodna poslovna jedinica "Postrojenje" zaštićena je od vanjskih suradnika dvama tamponima - trgovačka kuća"Snab" i trgovačka kuća "Sbyt", koja pruža potrebnu zaštitu, a također vam omogućuje fleksibilno mijenjanje tokova financijska sredstva između holding društava. Metodom zaštite 2 proizvodna poslovna jedinica uvjetnog naziva "Poslovne djelatnosti" izravno komunicira s vanjskim suradnicima, t.j. je u opasnosti od zarobljavanja kroz koncentraciju potraživanja, ali je njegova najukusnija imovina izolirana u tvrtkama - vlasnicima koji ne obavljaju tekuću djelatnost.

Taktičke obrane. kratak opis

Prilikom primjene taktičkih metoda zaštite potrebne su ozbiljne strateške i organizacijske inovacije. Međutim, za njih učinkovita primjena mora se unaprijed pripremiti teren u obliku sustava internih dokumenata poduzeća koji reguliraju nastanak prava i preuzimanje obveza. Prilikom formiranja takvog paketa dokumenata Posebna pažnja treba se usredotočiti na sljedeća područja:

• reguliranje formiranja i djelovanja tijela upravljanja
• reguliranje poslova s ​​dionicama
• sustav praćenja trenutnog stanja

Zaustavimo se detaljnije na najznačajnijim aspektima taktičkih metoda zaštite od neprijateljskih preuzimanja.

Propis o formiranju i djelovanju upravnih tijela kao način razumnog ograničavanja ovlasti upravnih tijela

Uspješna zaštita od neprijateljskih preuzimanja i spajanja temelji se na povjerenju u jasan i dobro koordiniran rad društva u cjelini, njegovih upravnih tijela i menadžera kao glavne pokretačke snage koja prevladava svaki zadiranje. Unutarnji nedostatak kontrole, nedorečenost u razgraničenju ovlasti ili pretjerana inertnost u donošenju odluka mogu sami po sebi dovesti do negativnih posljedica, a ako su prisutne tijekom napada agresora, brod će potonuti, a da nema vremena za borbu.

Pravni temelj za zaštitu društva trebaju biti savjesno izrađeni interni dokumenti (Povelja, Pravilnik o tijelima upravljanja, Ugovor s društvo za upravljanje itd.) koji odgovaraju odabranoj strategiji zaštite. Često se ovi dokumenti tretiraju kao neugodna formalnost, ponavljajući u njima imperativne norme korporativnog prava. Vlasnici poduzeća često ne vode računa da u slučaju prijetnje neprijateljskog preuzimanja jednostavno nemaju dovoljno vremena da otklone proturječnosti u dokumentima i unesu dopune potrebne za organiziranje zaštite. Moderni ruski biznis nedavno je "prekoračio" desetogodišnju prekretnicu u svom razvoju, a povijest već poznaje mnogo slučajeva kada su bivši prijatelji i partneri, nakon što su odlučili podijeliti posao, ušli u takav klinč da stvaraju najviše povoljno tlo za napad agresora. I uglavnom zašto? Jer se unaprijed nisu potrudili jasno definirati proceduru donošenja strateških odluka o sudbini posla, proceduru izlaska iz poslovanja, proceduru utvrđivanja cijene ustupljenog udjela u poslu.

Prije svega, trebate obratiti pažnju na sljedeće ključne točke prilikom izrade paketa internih dokumenata poduzeća. U neprijateljskom preuzimanju, agresor nastoji steći operativnu kontrolu nad poduzećem. U tu svrhu provodi se promjena tijela upravljanja. Najčešće se pokušaji promjene provode i prije stjecanja kontrole nad čak polovicom dionica tvrtke. Važeće dioničko zakonodavstvo predviđa alternative u pogledu tijela nadležnog za izbor glavnog direktora ili predsjednika upravnog odbora. Ako se pravo njihovog biranja pripisuje nadležnosti glavna skupština, zatim agresora dobiti operativna kontrola više neće biti dovoljno pridobiti podršku polovice članova upravnog odbora, potrebno je sazivanje glavne skupštine dioničara. A ako dodatno predvidimo izbor upravnog odbora kumulativnim glasovanjem, onda se rok za održavanje izvanredne skupštine može odgoditi sa 40 dana na 70. Što se tiče zaštite, dodatni mjesec možda uopće nije suvišan.

Prilikom preuzimanja jedne tvrtke, agresor je uspio pregovarati s nekoliko članova njezina upravnog odbora, ponudivši im jamstva za produljenje ovlasti pod novim vlasnikom. No, agresor nije mogao smijeniti glavnog direktora i preuzeti operativno upravljanje društvom, budući da je u statutu izbor glavnog direktora i članova upravnog odbora bio u nadležnosti glavne skupštine.

Naravno, na zahtjev članova upravnog odbora sazvana je izvanredna skupština dioničara. No, statutom je bio predviđen izbor upravnog odbora kumulativnim glasovanjem, a rok za održavanje izvanredne skupštine automatski je pomaknut sa 40 dana na 70. U pitanju zaštite odlučujuću je ulogu odigrao dodatni mjesec dana. Za to vrijeme tvrtka je poduzela niz radnji, uključujući i uzornu kupnju svojih dionica po napuhanoj cijeni, čime je zapravo blokirano naknadno povećanje udjela agresora, a obavljen je i rad s dioničarima. Nakon što je održana izvanredna skupština na kojoj nisu ponovno izabrani neprijateljski raspoloženi članovi upravnog odbora i potvrđene ovlasti vršitelja dužnosti, udio društva otkupljen je od agresora po prihvatljivoj cijeni.

S tim u vezi, razumno je govoriti o donošenju povelje koja štiti od preuzimanja. Statut koji štiti od preuzimanja je skupni pojam koji označava čitav niz mjera koje isključuju mogućnost da agresor koristi uobičajene pogreške i daju dodatne mogućnosti za procesnu zaštitu.

Načini razumnog ograničavanja nadležnosti glavnog direktora i menadžera društva

Jedna od najčešćih vrsta neprijateljskih preuzimanja je kupnja dugova. I s tim u vezi vječno pitanje glavnog dioničara društva bit će - djeluje li uprava u interesu društva i donosi li odluke o sklapanju poslova s ​​dužnom pažnjom?

Važeće zakonodavstvo omogućuje dioničarima da legitimno ograniče sposobnosti pojedinih dužnosnika, posebice predsjednika Uprave, kako bi se izbjeglo slučajno ili namjerno stvaranje nepovoljne situacije u društvu.

Prije svega, to je izravna naznaka u Povelji o dodatnim ograničenjima transakcija prema njihovoj veličini (nije isključena mogućnost ograničenja po vrstama transakcija, po ugovornim stranama). Jedini izvršni organ prema važećem zakonodavstvu samostalno sklapa poslove do 25% knjigovodstvene vrijednosti imovine društva. Kako bi se uspostavila veća kontrola nad svojim djelovanjem, može se ograničiti na 5-10% itd. To je posebno svrsishodno uz značajnu bilančnu vrijednost imovine ili u prisutnosti nekoliko međusobno tehnološki povezanih, ali pravno odvojenih industrija.

Nadležnost glavnog direktora u provedbi transakcija može se ograničiti promjenom strukture upravljačkih tijela. U tvrtkama u kojima nije obvezna prisutnost upravnog odbora, moguće je uvesti ovo tijelo i na njega prenijeti dio svojih ovlasti. U srednjim i velikim poduzećima ovlasti izvršnog tijela preraspodijeljene su između predsjednika uprave i uprave. Stvaranje upravnog i upravnog odbora također omogućuje korištenje takve taktičke metode zaštite kao što je birokratizacija postupka odlučivanja u društvu. Kao što je već spomenuto, moguće je prenijeti ovlasti glavnog direktora društva za upravljanje.

Proceduralna pitanja donošenja odluka koje su od strateškog značaja za društvo trebale bi biti jasno regulirana u propisima o tijelima upravljanja i u tako iznimno važnom dokumentu za svaku gospodarsku organizaciju kao što je Pravilnik o postupku sklapanja ugovora. Ispravno usklađenje upravljačkog procesa sklapanja sporazuma i njegova jasna zakonska regulacija u većini slučajeva omogućuje izbjegavanje prijetnje radnjama uprave i zaposlenika tvrtke u interesu agresora (prihvaćanje uvjeta transakcije koji su robovi za društvo, pružiti laku priliku agresoru da otkupi obveze tvrtke itd.).

Stvaranje dodatna zaštita razumnom raspodjelom ovlasti između upravnih tijela društva, ograničavajući nekontrolirane ovlasti upravljanja, ne dopušta neprijateljskom društvu da prisili menadžere društva na sklapanje posla ili donošenje odluke koja ne odgovara interesima društva. Iskreno rečeno, treba reći da takva ograničenja neće moći u potpunosti zaštititi društvo od postupaka neprijateljskog izvršnog direktora. Ali čak i u takvoj ekstremnoj situaciji, on neće oduzeti poduzeću najznačajniju imovinu u jednom satu i neće koncentrirati značajne obveze prema neprijateljskoj tvrtki.

Transakcije dionica kao područje visokog rizika

Najpopularniji način za stjecanje kontrole nad dioničkim društvom je kupnja njegovih dionica. Prilikom izgradnje zaštite od preuzimanja kroz konsolidaciju paketa dionica posebnu pozornost treba obratiti na minimum potrebne zahtjeve predočena s tim u vezi statutu i registru društva.

U praksi korporativnih ratnika, gdje rješavanje sukoba nadilazi pregovore i sve raspoloživa sredstva napada i obrane, vrlo se često javljaju slučajevi osporavanja odluka tijela upravljanja zbog nepoštivanja postupka odlučivanja. Budući da su mogućnosti osporavanja po takvim osnovama raznolike, potrebno je nametnuti dodatne zahtjeve statutu društva, posebno regulirati:

• postupak obavještavanja dioničara i Društva o ponudi dionica za prodaju (za CJSC);
• postupak stjecanja od strane Društva neotkupljenih dionica;
• postupak donošenja odluke o povećanju temeljnog kapitala (deklariranih dionica);
• postupak pretvaranja vlasničkih vrijednosnih papira u dionice.

Ali, nakon što smo razvili i usvojili najzaštitniju povelju, nema potrebe za elementarnim pogreškama. Pravi vlasnik poslovanja pravno je registrirao tvrtku za drugu osobu. Iako posao nije bio velik, nije bilo pitanja. S dolaskom dobre dobiti, službeni dioničar počeo je tražiti sve više i više iznosa pod prijetnjom prodaje posla, do čijeg stvaranja je imao samo neizravni odnos. Svaka čast pravom vlasniku, odlučio se iz ove situacije izvući uz pomoć odvjetnika. Razvijena je shema za stvaranje duga od službenog dioničara za njegove osobne obveze, a dioničar je prenio cijeli paket dionica za otplatu dugova.

Posebno pitanje zaštite je izbor matičara. Društva ne prenose uvijek svoj registar profesionalnom matičaru, kada to nije izravno propisano zakonom. Ali kad dođu u poduzeće s prilagođenom "čekom" tijela državne uprave(bilo da se radi o tužiteljstvu ili Ministarstvu unutarnjih poslova s ​​novim ovlastima, nije bitno) te na temelju proširenog popisa dokumenata koje imaju pravo tražiti, zahtijevaju dostavljanje registra dioničara, jedan mora iznijeti formalne razloge za odbijanje. Kada je registar dioničko društvo prenijeti dobro revidiranom specijaliziranom registratoru, može se očekivati ​​da će se tijekom provjere pozivati ​​na iscrpan popis razloga za otkrivanje takvih podataka.

Također ne treba zaboraviti da je korištenje specijaliziranog registratora za glavnog vlasnika dioničkog društva dodatni način reguliranja transakcija s najlikvidnijom imovinom društva - njegovim dionicama i način da se razumno suže nekontrolirane ovlasti najvišeg menadžmenta. .

Prilikom odabira matičara, oprezan vlasnik svakako će provjeriti:

• radi li se o poznatoj tvrtki s dobrom reputacijom na tržištu vrijednosnih papira;
• hoće li matičar dati mogućnost dobivanja operativnih podataka o kretanju dionica društva;
• je li neovisna o potencijalno neprijateljskim strukturama.

Praćenje trenutnog stanja

Prilikom kupovine najzanimljivije imovine, mnogi agresori djeluju po principu: "Zašto kupovati poduzeće ako možete kupiti njegovo upravljanje?" Doista, ako u poduzeću nije izgrađen učinkovit sustav neovisnog praćenja njegovih financijskih i gospodarskih aktivnosti (drugim riječima, sustav poslovne ekonomske sigurnosti), agresoru neće biti tako teško provesti ovo načelo.

Sustav praćenja tradicionalno se implementira kroz stvaranje same službe za praćenje (službe ekonomske sigurnosti) i službe za kontrolu i reviziju, čiji su zadaci provođenje sveobuhvatne revizije usklađenosti s procedurama upravljanja uspostavljenim u poduzeću.

Motivacija menadžera

Prilikom stvaranja obrambenog sustava ne treba se previše zanositi principom "Vuci i ne puštaj", nadaleko poznatim u Rusiji. Sustav totalne birokratizacije upravljačkih procedura i stroga kontrola njihovog poštivanja ne može sam po sebi osigurati učinkovitu zaštitu poslovanja. Pretjerano kompliciranje postupaka može smanjiti upravljivost poslovanja smanjenjem učinkovitosti donošenja odluka, te će iritirati top menadžere i ključne stručnjake.

Temelj svakog sustava upravljanja timom je ispravna motivacija menadžera i vodećih stručnjaka. Upravo oni čine srž tvrtke i uvelike određuju uspjeh ovog posla. Stoga je jedan od učinkovitih mehanizama zaštite poslovanja stvaranje motivacijskog sustava koji menadžment tvrtke usmjerava na rast vrijednosti i učinkovitosti poslovanja. U zapadnoj poslovnoj zajednici široko su rasprostranjene partnerske sheme za top menadžere i ključne poslovne stručnjake (opcije, mehanizmi odgođenog dohotka, "padobrani"). U modernoj Rusiji ti se mehanizmi gotovo nikad ne koriste, što, po našem mišljenju, prije ukazuje na nedovoljan razvoj kulture korporativnog upravljanja nego na temeljnu nemogućnost korištenja ovih shema na domaćem tlu.

Načini aktivnog suprotstavljanja

Svaka metoda aktivnog suprotstavljanja mora se graditi na temelju strategije djelovanja agresora. Stoga se sve akcije društva usmjerene na odbijanje agresije mogu uvjetno podijeliti na:

• Hitni otkup dionica od manjinskih dioničara;
• Dodatni plasman dionica zatvorenom upisom;
• Hitno restrukturiranje, povlačenje imovine;
• Ciljani otkup njihovih dionica od agresora;
• Kupnja dionica ili druge imovine agresora u svrhu naknadne zamjene;
• "Bijeli vitez" - ostavljanje pod zaštitom jačeg igrača od agresora;
• "Reincorporation" - ponovna registracija tvrtke u drugoj regiji;
• Sudski sporovi (ili sporovi iz bilo kojeg razloga).

Ove i druge praktične metode aktivnih protumjera koje se koriste u domaćim uvjetima planiramo detaljnije obraditi u sljedećim publikacijama. Nadamo se da vam je pristup organizaciji složene zaštite od neprijateljskih preuzimanja predložen u ovom članku pomogao da sve najčešće metode zaštite stavite u sustav. Sljedećom prilagodbom poslovne strategije nećete zaboraviti uzeti u obzir pitanja njezine učinkovite zaštite. Prilikom formiranja sustava zaštite predlažemo da se poslužite starim, poput svjetskog pravila "Tko je upozoren, naoružan je".

L.L. Nikitin,
Direktor Odjela za savjetovanje, ACF "Moderne poslovne tehnologije"
D.V. Nurzhinsky,
Voditelj Odjela pravne ekspertize, ACF "Moderne poslovne tehnologije"