Protiútočné metódy obrany proti nepriateľskému prevzatiu moci. Ako sa chrániť pred nepriateľským prevzatím

V 80. rokoch. Pri hľadaní spôsobov, ako ochrániť svoje firmy a ich samých pred nepriateľskými pokusmi o prevzatie, manažéri a predstavenstva firiem s potenciálnym prevzatím skúšali rôzne metódy. Zdá sa, že niektoré z nich sa ospravedlňovali ako prostriedok na účinnú obranu legitímnych záujmov pri hrozbách zo strany nájazdníkov alebo na posilnenie pozície vedenia spoločnosti pri rokovaniach tak, aby v konečnom dôsledku pri predaji spoločnosti akcionári dostali maximálne možné množstvo.

Iné spôsoby ochrany však viedli k vzniku akútnych etických a spoločensko-politických problémov.

Nevhodné a vynútené ponuky. Na prvý pohľad je ťažké vysvetliť existenciu nepriateľskej obrany proti prevzatiu niečím iným ako túžbou manažérov firiem a ich spojencov v predstavenstvách udržať si svoje pozície. Dá sa predpokladať, že ak bude kupujúcim ponúkaná cena nižšia ako skutočná hodnota spoločnosti, akcionári túto ponuku jednoducho odmietnu. V skutočnosti je však situácia o niečo komplikovanejšia.

Po prvé, pre akcionárov môže byť ťažké určiť hodnotu firmy. V dôsledku toho nemusia prijať pre nich najvýhodnejšiu ponuku. Ak sú manažéri a predstavenstvo danej firmy v záujme akcionárov, mali by sa snažiť zabezpečiť, aby sa firma predávala len za čo najvyššiu cenu. Môže však chvíľu trvať, kým zistíte, koľko môžete dokonca dostať od strany, ktorá už ponuku predložila. Napríklad môže byť potrebné nájsť iného záujemcu o akcie firmy, aby konkurencia zvýšila cenu na najvyššiu možnú úroveň. Záruky, ktoré manažmentu a predstavenstvu umožňujú oddialiť proces predaja, preto môžu poskytnúť akcionárom pridanú hodnotu.

Navyše v praxi môžu byť ponuky často vynútené v tom zmysle, že jednotliví akcionári môžu cítiť tlak na predaj akcií, aj keď si uvedomujú, že záujmy akcionárov ako celku vyžadujú odmietnutie ponuky. Aby sme pochopili dôvody tohto javu, je najjednoduchšie zvážiť situáciu, ktorá nastane, keď ponuka kupujúceho zahŕňa kúpu iba kontrolného balíka akcií. (Malí akcionári môžu pociťovať podobný nátlak pri iných možnostiach akvizície.) Predpokladajme, že nájazdník dáva prednostnú ponuku na kúpu 51 % akcií za cenu pr, ale táto ponuka je platná, ak získa aspoň 51 % akcií. Po dosiahnutí svojho cieľa môže kupujúci dosiahnuť hlasovaním rozhodnutie o zlúčení tejto spoločnosti s inou, ktorú vlastní; zároveň ním pôvodne nenadobudnuté platné akcie kúpi za inú, nižšiu cenu.

Uvažujme teraz o stimuloch, ktoré existujú pre malého akcionára, ktorého rozhodnutie nemá prakticky žiadny vplyv na pravdepodobnosť, že kupujúci získa 51 % akcií. Ak je percento akcií ponúknutých kupujúcemu nižšie ako 51 %, rozhodnutie tohto akcionára nebude dôležité, pretože transakcia sa neuskutoční. Ak sa kupujúcemu ponúkne 51 % akcií alebo viac, potom táto osoba dostane p2, ak odmietne počiatočnú ponuku, ale ak s touto ponukou súhlasí, má šancu získať pr. Súhlas je teda win-win: len to dáva akcionárovi šancu získať vyššiu cenu pr za svoje akcie Nie je však zaručené, že cena px, nieto ešte p2, bude pre akcionára atraktívna. V Spojených štátoch zákony jednotlivých štátov zabezpečujú, že p2 nemôže klesnúť príliš hlboko pod cenu akcií nadobudnutej spoločnosti pred zlúčením, ale px aj p2 môžu byť hlboko pod cenou, ktorú si akcionári myslia, že je skutočná cena – a napriek tomu sa cítia byť nútení predaj svojich akcií.propagácie!40

Hoci je takýto nátlak teoreticky možný, poznamenávame, že k nemu môže dôjsť len vtedy, ak je len jedna strana ochotná kúpiť akcie firmy. V súlade s tým sa jeho empirický význam a jeho vysvetlenie pre prijatie opatrení na ochranu pred nepriateľskými prevzatiami zdá byť pochybné. Predovšetkým manažment firmy môže eliminovať hrozbu takéhoto nátlaku tým, že sám zorganizuje odkúpenie akcií (pokiaľ nepríde vynútená ponuka od samotného manažmentu!).

Metódy ochrany. Rozmanitosť obranných mechanizmov proti nepriateľským prevzatiam, ktoré boli vyvinuté, je skutočne ohromujúce.41 Jedovaté pilulky (pozri kap. 1b) zvyšujú náklady na prevzatie, pretože ak dôjde k zmene vlastníctva kontrolného balíka, alebo dokonca keď jeden (osoba (individuálne alebo právnické)) získava, je to podozrivé, veľký balík akcií, bývalí akcionári získavajú dodatočné hlasovacie práva Diferenciácia hlasovacích práv môže poskytnúť dodatočné hlasy tým akcionárom, ktorí vlastnia akcie dlhodobo; .Rôzne tvary

Je zvláštne, že ak sa nadobúdateľ jednoducho pokúša kúpiť kontrolu

1 balíka a nemôže zabrániť akcionárom, ktorí nereagovali na jeho ponuku predať svoje akcie za ich plnú hodnotu po prevzatí, potom je optimálnou stratégiou správania pre malých akcionárov odmietnuť predaj akcií, kým im nebude ponúknutá cena rovnajúca sa plnej hodnoty akcií po prevzatí. V tomto prípade opäť platí, že pokiaľ kontrola nad firmou nezmení vlastníka, rozhodnutie ktoréhokoľvek jednotlivého akcionára bude irelevantné. Ak dôjde k zmenám, potom akcionár, ktorý prijal ponuku na predaj akcií, dostane ponúknutú cenu p. Akcionár, ktorý ponuku odmietol, získava v - hodnotu akcie s novým zložením vlastníkov. Oveľa podrobnejšiu diskusiu na túto tému nájdete v: Weston J. F., Kwang S. Chung, Hoag S. E. Mergers. Reštrukturalizácia a kontrola spoločnosti. Ch. dvadsať.

Taktika spálenej zeme zahŕňa zámerné znižovanie hodnoty firmy pre nadobúdateľa, aj keď sa tým znižuje aj jej hodnota pre akcionárov. Spoločnosť Marathon Oil, ktorá odolala pokusu o prevzatie spoločnosti Mobil, teda poskytla spoločnosti USX právo získať za zľavnenú cenu jej „hlavný poklad“ – ropné pole v Yeats v prípade, že nad Marathonom prevezme kontrolu akákoľvek iná spoločnosť.

Podobnou, ale menej drastickou obranou je reštrukturalizácia firmy, ktorá nájazdníkovi sťažuje splácanie úverov po zlúčení. Napríklad firma môže od seba oddeliť najatraktívnejšie divízie na úkor príjmov, z ktorých môže nájazdník očakávať, že splatí pôžičky, ktoré získal po zlúčení. Okrem toho môže korporácia znížiť svoje finančné zdroje, ktoré by po prevzatí mohla použiť aj na splácanie úverov. Jedným z možných spôsobov vykonania tejto operácie je nákup akcií, ďalším je nákup iných spoločností za ceny, ktoré sa môžu ukázať ako nafúknuté. Uzavreté alebo chránené rady, v ktorých je každý rok opätovne zvolená len podskupina členov a prevažná väčšina stanovuje, že akákoľvek zmena v kontrole nad firmou musí byť schválená aspoň 90 % hlasov, sťažuje získanie kontroly nad firmou. aj po zakúpení toľkých akcií, koľko inak tvorí kontrolný balík. Tieto opatrenia by mohli byť posilnené veľkým podielom ESOP, o ktorom sa očakáva, že bude hlasovať v prospech administratívy, pretože pracovníci sa obávajú straty zamestnania pri prevzatí podniku. Štát, v ktorom je firma zaregistrovaná, môže uzákoniť predpisy na zabránenie nepriateľským prevzatiam; takéto pravidlá boli napríklad zavedené v Minnesote na ochranu Daytona Hudsona; okrem toho sa spoločnosť môže preregistrovať v štáte, kde platia takéto pravidlá. Tento zoznam je len špičkou ľadovca.

Všetky tieto metódy by sa dali považovať len za triky manažérov obhajujúcich svoje pozície, nebyť toho, že používanie mnohých z nich môže predstavenstvo zakázať. To znamená, že tieto opatrenia možno použiť tak na zmarenie neželaných návrhov, ako aj na posilnenie vyjednávacej pozície predstavenstva. Samozrejme, ak sa predstavenstvo a správa k návrhu postavia pozitívne, odmietajú použiť ochranné opatrenia. Aby sme si urobili predstavu o tom, ako fungujú rôzne nepriateľské obrany proti prevzatiu, pozrime sa bližšie na tri obrany.

"Zlaté padáky" Ako je uvedené v kapitole 13, zlatý padák je klauzula v zmluve výkonného zamestnanca, ktorá mu poskytuje veľmi atraktívnu kompenzáciu v prípade, že kontrola nad korporáciou zmení majiteľa. Jedným z najsilnejších argumentov na obranu zlatých padákov je, že profesionálni lídri majú legitímne právo očakávať ochranu od odmien, ktoré získali rokmi tvrdej a kvalifikovanej práce. Okrem toho, bez primeranej ochrany budú vedúci pracovníci zúrivo odolávať akýmkoľvek pokusom o podkopanie získaných práv, čo dramaticky zníži pravdepodobnosť ziskových prevzatí, znemožní bezbolestné zmeny vo firmách a odvedie ich pozornosť od aktivít. ktoré vytvárajú hodnotu.

UPOZORNENIE NA PARAMETRE A ČAS: V KOHO ZÁUJME?

Začiatkom roku 1990 spoločnosť Time, Inc. - najväčší vydavateľ časopisov v Spojených štátoch (časopisy Time, Fortune, People, Sports Illustrated) získal Warner Brothers, spoločnosť špecializujúcu sa na produkciu filmov, televíznych programov, video a audio nahrávok (nahrávacia spoločnosť Warner-Reprise " a " Atlantik"); podľa väčšiny pozorovateľov to však v skutočnosti bol Warner, kto pohltil Čas.

Firmy vyjednávali o fúzii schválenej akcionármi, keď spoločnosť Paramount Communications (film, šport a vydavateľstvo – vlastní Prentice Hall) ponúkla odkúpenie všetkých akcií Time za cenu 200 dolárov. na akciu vyplatená výlučne v hotovosti. Po získaní súdneho príkazu, ktorý dáva predstavenstvu firmy právo jednoducho povedať „nie“ ponuke – bez konzultácie s akcionármi – Time kúpil Warner za to, čo znalí pozorovatelia odhadovali ako štedrú prémiu. Tento spôsob transakcie znamenal, že manažment Time nemusel hlasovať medzi akcionármi firmy, ktorí by mohli radšej predať svoje akcie spoločnosti Paramount.

Administratíva Time tvrdila, že akvizíciou Warneru sa skutočná čistá hodnota aktív firmy na akciu zvýšila na 250 USD. a teda ponuka "Paramount" - 200 dolárov. na akciu - bolo úplne neprijateľné. Trhová cena akcií Time Warner však nikdy neprekročila 125 dolárov a v júni 1991 v dôsledku snahy firmy zlikvidovať veľkú časť dlhu z fúzie klesla cena jej akcií na menej ako 85 dolárov. na akciu.

Zdroj: Jarrell G. A. The Paramount Import of Becoming Time Warner: A Present-Value Lesson for the Lawyers // Wall Street Journ. 1989. 13. júla. A-14.

Tieto dva argumenty sú ľahko pochopiteľné z hľadiska výkonu: vedúci pracovníci nemusia byť ochotní investovať do svojej kariéry, pokiaľ si nie sú istí, že výnosy z takýchto investícií si nemôžu ľahko privlastniť cudzinci. Navyše, ak nie sú chránené investície manažérov do ich kariéry, vynaložia svoju energiu na úkor svojich povinností na odolávanie nepriateľským pokusom o prevzatie; v dôsledku toho oni aj nájazdníci vynaložia obrovské množstvo peňazí na zaplatenie za služby právnikov a iných špecialistov a vo všeobecnosti dôjde k neproduktívnemu vynaloženiu zdrojov, ktoré nezabezpečia žiadne zvýšenie produkcie. Tieto náklady predstavujú náklady vplyvu; vznikajú v procese boja jednotlivých jednotlivcov o zachovanie ich negarantovaných rent.

Vo všeobecnosti sú tieto argumenty v súlade s argumentmi, ktoré sme už uviedli a hovorili o výhodách zabezpečenia vlastníckych práv. Je ťažké poskytnúť všeobecné hodnotenie takýchto argumentov, pretože v každom konkrétnom prípade je potrebné otestovať ich počiatočné pozície. Celkovo vzaté, vzhľadom na to, že vedúci pracovníci počas svojej kariéry uskutočnili niekoľko cenných, špecifických investícií, je prekvapujúce, že nájazdníci sa tak často snažia týchto manažérov zbaviť. Zdá sa rozumnejšie predpokladať, že nájazdníci sa zbavujú tých manažérov, ktorí robia svoju prácu zle a ktorí sa budú zúfalo brániť prevzatiu, pretože nemôžu očakávať podobné pracovné podmienky v iných firmách.

V každom prípade sa „zlaté padáky“ zvyčajne udeľujú len najvyšším vedúcim pracovníkom, ktorí už väčšinu možných investícií do ľudského kapitálu špecifického pre firmy urobili. Vysvetľovanie tejto praxe úvahami o stimulácii investícií sa preto zdá byť neprijateľné, aspoň pre túto kategóriu manažérov.

Prvá námietka proti používaniu „zlatých padákov“ smeruje k tomu, že nechránia firmu, ale v nej „ukotvených“ manažérov, čo je pre akcionárov nákladné. Navyše, ak sú tieto „padáky“ príliš veľké, manažéri môžu byť príliš ochotní podporovať operácie prechodu na euro a nechrániť záujmy akcionárov. Okrem toho môže táto prax povzbudiť hodnotných zamestnancov k odchodu z firmy po zmene vlastníctva, čo znižuje atraktivitu dokonca žiaducich fúzií.

Výkupné platby. Hlavným problémom implementácie opatrení na ochranu korporácií pred nájazdníkmi je, že tieto opatrenia možno použiť ako na ochranu nekompetentného manažmentu, tak aj na ochranu záujmov manažérov, aj keď sú v rozpore so záujmami akcionárov a iných strán. Jedným z morálne najznepokojujúcejších príkladov tohto problému je prax vyplácania, čo sú v podstate úplatky, ktoré manažéri firiem platia nájazdníkom z fondov akcionárov, aby sa nájazdníci vzdali zasahovania do týchto firiem (aj keď takéto platby nie sú v rozpore so zákonom). ]

Príkladom výplat je prípad Walta Disneyho! Produkcie. Začiatkom roku 1984 sa cena akcií tejto spoločnosti pohybovala medzi 50-55 dolármi. na akciu. Raider Saul Steinberg začal tieto akcie skupovať a ich cena začala stúpať. 4. júna 1984 sa v časopise Forbes objavil článok, v ktorom sa uvádzalo Celkové náklady aktíva tejto spoločnosti - v prípade ich predaja po častiach - budú predstavovať 110 dolárov za akciu. 8. júna Steinberg ponúkol kúpu 37% podielu vo Walt Disney Productions za 67,50 USD. na akciu. Po troch dňoch rokovaní sa firma dohodla na odkúpení akcií Steinbergu za cenu 70,83 USD. a zaplatiť mu ďalších 28 miliónov dolárov. ako náhradu jeho „investičných nákladov“. Cena akcií Disney sa prepadla na menej ako 50 dolárov. na akciu. j

Výplaty sú z pohľadu malého akcionára firemné peniaze, ktoré nájazdníkovi vyplatila správa spoločnosti tak, aby všetko zostalo po starom ako pred začiatkom „nájazdu“. V tomto príbehu zostal niekto v chlade, ale kto presne? Mali by byť manažéri Walt Disney Productions odsúdení za to, že míňajú peniaze akcionárov, aby si udržali svoje veliteľské pozície? Alebo im treba zablahoželať, že si udržali produktívnu organizáciu napriek nehanebným machináciám chamtivých finančníkov? Každý, kto verí, že cena akcií spoločnosti najlepšie vypovedá o jej hodnote (ako sa domnieva väčšina ekonómov a finančníkov), bude mať za to, že vedenie Walt Disney Productions svojim konaním znížilo hodnotu spoločnosti, čoho dôkazom je napr. pokles ceny akcií po zaplatení výkupného. Tí, ktorí nedôverujú trhovým oceneniam, pretože sa domnievajú, že sú príliš zraniteľné voči rôznym manipuláciám, môžu dospieť k záveru, že trhové ocenenie tejto spoločnosti bolo neustále podceňované a že jej vedenie v skutočnosti konalo v záujme stálych akcionárov. Údaje o presnosti cien akcií ako ocenenia firiem sú kontroverzné a diskusia pokračuje.

Dobrovoľná reštrukturalizácia. Úspech vlny nepriateľských prevzatí v 80. rokoch. a výsledný rast cien akcií presvedčil mnohých manažérov, že organizačné stratégie nájazdníkov sú užšou definíciou cieľov, viac intenzívne používanie požičaný kapitál a väčšie využívanie motivačných miezd skutočne prispeli k zvýšeniu hodnoty. Niektoré firmy prijali dobrovoľné reštrukturalizačné programy navrhnuté tak, aby využili výhody LBO a zároveň sa vyhli nákladom s nimi spojeným.účasť manažérov prevádzkových jednotiek na príjmoch, ktoré dostávajú ich jednotky. V skutočnosti sa ústredia spoločností stávali veriteľmi divízií a divízie sa stávali viac využívanými, aj keď si firma ako celok udržiavala tradičnejší pomer dlhu k vlastnému imaniu, ktorý jej umožňoval prečkať hospodársky pokles bez toho, aby príliš prudko znížila dlhodobé investície. ..

Cieľový výkup. Pri cieľovom odkúpení cieľová spoločnosť predloží priamu ponuku externej skupine alebo individuálnemu investorovi, ktorý vlastní veľký blok jej kmeňových akcií a predstavuje potenciálnu hrozbu pre spoločnosť ako jej kupujúceho. Spätné odkúpenie tohto balíka je sprevádzané platbou korporácie – účel značnej prémie nad súčasnú trhovú hodnotu jej kmeňových akcií. Pomocou tohto spôsobu ochrany sa spoločnosť - cieľ, po zakúpení veľkého balíka, zbaví kupujúceho. Prirodzene, jediný dôvod, prečo môže nadobúdajúca spoločnosť súhlasiť s predajom svojho podielu, je možnosť získať nadmerný príjem vo forme prémie. Čím vyššia je výška vyhláseného poistného, tým vyššia je pravdepodobnosť, že ponuka tendra na cieľový odkup bude úspešná.

Dohoda o zastavení (dohoda bez zásahu). Ide o zmluvu uzatvorenú medzi vedením korporácie – cieľovým a hlavným akcionárom, ktorá na určitý počet rokov obmedzuje korporáciu – cieľ vo vlastníctve kontrolného podielu v kmeňových akciách s hlasovacím právom. Pomerne často sprevádza cieľová spoločnosť podpísanie zmluvy o zastavení predaja s cieľovým odkúpením časti balíka vo vlastníctve kupujúcej spoločnosti. V tomto prípade sa ochrana nazýva „zelené vydieranie“. Toto je jedna z najviac efektívne metódy ochranu a zároveň spôsob, ktorý má najškodlivejšie dôsledky pre blaho akcionárov korporácie - cieľ - toto zníženie aktuálnej hodnoty akcií môže byť 10--15%.

Súdne spory. Toto je jeden z najpopulárnejších spôsobov ochrany. Viac ako tretinu všetkých ponúk uskutočnených v období rokov 1962-1980 sprevádzali rôzne súdne spory zo strany cieľovej spoločnosti, v ktorých obviňovala nadobúdajúcu spoločnosť z porušenia všetkých existujúcich zákonov, dokonca aj zákonov o životnom prostredí. Väčšina žalôb sa podáva v súvislosti s protimonopolnými zákonmi a zákonmi o akciovom trhu. V dôsledku začatia súdneho sporu môže cieľová korporácia oddialiť nadobúdajúcu korporáciu (súdne spory, pojednávania, preskúmanie prípadov a pod.) a zároveň výrazne zvýšiť náklady na zlúčenie (preberajúca korporácia bude s väčšou pravdepodobnosťou súhlasiť so zvýšením než znášať obrovské právne a transakčné náklady).

Reštrukturalizácia aktív. Ide o najprísnejšiu metódu ochrany vo vzťahu ku korporácii-kupujúcemu. Spočíva v rozdelení majetku na časti a čiastočnom stiahnutí majetku pod kontrolou spriatelených firiem.

Reštrukturalizácia záväzkov. Tento spôsob ochrany sa vykonáva v dvoch fázach:

1) vykonanie dodatočnej emisie a akcií s kmeňovým hlasovaním, plne umiestnených medzi „spriatelených“ externých investorov (alebo akcionárov), t.j. osoby, ktoré budú podporovať existujúce vedenie korporácie – ciele v prípade pokusu o tvrdé prevzatie;
2) vykonanie veľkej emisie dlhových záväzkov (krátkodobé alebo dlhodobé dlhopisy). Finančné prostriedky získané z jej držby zároveň smerujú na splatenie ich kmeňových akcií obiehajúcich otvorený trh alebo držané veľkými, ale „nespoľahlivými“ akcionármi.

opätovné začlenenie. Spôsob ochrany reinkorporáciou spočíva v opätovnom vydaní zakladajúcich dokumentov korporácie - cieľovej do iného štátu (regiónu), v ktorom sú prísnejšie protimonopolné zákony ako v tom, v ktorom je registrovaná v r. tento moment. Teoreticky môže takáto ochrana výrazne skomplikovať prevzatie znovuzaloženej spoločnosti, ale v praxi je opätovné vystavenie dokumentov mimoriadne zdĺhavým procesom a korporácia – cieľová spoločnosť s najväčšou pravdepodobnosťou jednoducho stihne vstrebať, kým sa dokončí. takúto ochranu.

Výkup dlhovým financovaním. Medzi transakciami na trhu podnikovej kontroly existuje celá rodina transakcií, ktoré menia otvorenú spoločnosť na uzavretú. V praxi väčšina týchto transakcií zahŕňa odkúpenie dlhu, riadené odkúpenie dlhu a rekapitalizáciu dlhu. Odkúpenie dlhu a rekapitalizáciu dlhu môže manažment spoločnosti efektívne využiť ako obranu pred nepriateľskými prevzatiami. Pomocou týchto transakcií dostáva manažment korporácie možnosť výrazne znížiť počet akcií v obehu, ktoré sú k dispozícii na odkúpenie agresorom, a zároveň zvýšiť svoj vlastný podiel. Dlhom financované odkúpenia sú najčastejšie priateľské a dohodnuté, aj keď existujú výnimky.

Ak sa dlhom financované odkúpenie použije ako obrana proti nepriateľskému prevzatiu alebo potenciálnej hrozbe nepriateľského prevzatia, potom s najväčšou pravdepodobnosťou nebude odkúpenie divíznym odkúpením – korporácia bude odkúpená ako celok. Zároveň iniciátorom odkúpenia už nebude investičná banka, ale manažment vykupovanej korporácie. Odkúpenie dlhového financovania je finančná transakcia, ktorá sa uskutočňuje v štyroch fázach:

1) založenie novej spoločnosti, v mene ktorej sa nakúpia všetky kmeňové akcie existujúcej spoločnosti (alebo jednej z jej divízií) obiehajúce na otvorenom trhu cenných papierov;
2) prilákanie zdrojov na financovanie odkúpenia (získanie úverov od veľkých finančných inštitúcií atď.);
3) splatenie všetkých cenných papierov spoločnosti;
4) rozdelenie akcií odkúpenej spoločnosti medzi iniciátora spätného odkúpenia a veriteľov.

Splatenie cenných papierov. Odkúpenie cenných papierov cieľovej spoločnosti sa môže uskutočniť prostredníctvom ponuky tendra a zlúčenia. Prvým a najzrejmejším spôsobom, ako odkúpiť akcie, je predloženie ponuky priamo akcionárom cieľovej spoločnosti.

Ponuka na výkupné sa robí a koná v mene spoločnosti-útočníka a každý akcionár spoločnosti-objektu sa môže slobodne rozhodnúť, či prijme alebo neprijme podmienky predloženej ponuky. Ponuka tendra nemusí byť „všetko alebo nič“. Preberajúca spoločnosť môže predložiť ponuku na odkúpenie kontrolného podielu a po jeho získaní aktivovať proces vyjednávania o osude zostávajúcich akcií. Pri druhej možnosti sa vlastník spoločnosti od samého začiatku snaží previesť spätný nákup akcií na základe vyjednávania, ktorý je priateľský k manažmentu kupovanej spoločnosti. Prirodzene, tento spôsob sa najčastejšie využíva pri odkupoch manažérskeho dlhového financovania. Zmluva o zlúčení (v ktorej sú uvedené všetky podmienky spätného odkúpenia akcií, prevodu aktív atď.), na ktorej sa dohodlo vedenie oboch spoločností, prechádza štandardným dvojstupňovým postupom na schválenie valným zhromaždením akcionárov a predstavenstvom. riaditeľov spoločnosti objektu.

Financovanie odkúpenia. Väčšinu finančných zdrojov potrebných na zaplatenie spätného odkúpenia akcií cieľovej spoločnosti získava invázna spoločnosť prostredníctvom vydávania podradných dlhopisov. Zvyšok (zriedkavo presahujúci 10 % požadovaných prostriedkov) poskytujú banky vo forme revolvingových úverov alebo úverov so splatnosťou 10 až 12 rokov. Úvery sú najčastejšie zabezpečené majetkom kupovanej spoločnosti. Navyše, finančné inštitúcie sponzorujúce obchod sa dosť často samy zapájajú a získavajú časť akcií vykupovanej spoločnosti.

Rekapitalizácia dlhu. Dôležitým rozšírením výkupov na dlhové financovanie je rekapitalizácia dlhu, niekedy označovaná ako cashback. Rekapitalizácia dlhu, podobne ako odkúpenie financované z dlhu, mení vlastnícku štruktúru spoločnosti a výrazne zvyšuje jej pákový pomer. Bohužiaľ sa zdá byť absolútne nemožné poskytnúť jasnú definíciu rekapitalizácie dlhu. Namiesto toho sa zvážia všetky možné možnosti jeho realizácie, z ktorých bude automaticky vyplývať jeho podstata. Rekapitalizáciu dlhu je možné vykonať prostredníctvom: spätného odkúpenia akcií, zlúčenia, výmeny akcií alebo reklasifikácie.

Rekapitalizácia spätným odkúpením akcií. V tomto scenári korporácia (vo forme verejnej spoločnosti) oznamuje výplatu veľkej dividendy zo svojich kmeňových akcií s hlasovacím právom. Spoločnosť získava prostriedky na výplatu dividend z emisie a dlhových cenných papierov (najčastejšie junk bonds). Rekapitalizácia dlhu prostredníctvom spätného odkúpenia akcií je veľmi populárna medzi korporáciami, ktorých manažment vlastní veľké a bloky akcií s bežným hlasovacím právom. Dôvody takejto operácie sú zrejmé, keď zistíme, na čo použijú manažéri spoločnosti prijaté dividendy na svoje akcie. A tieto prostriedky sú nasmerované na rozšírenie ich balíkov kmeňových akcií spoločnosti s hlasovacím právom. Manažéri môžu vyhlásiť tender na kúpu určitého počtu akcií na otvorenom akciovom trhu a obrátiť sa s takouto ponukou priamo na svojich akcionárov. Existuje ďalšia možnosť rekapitalizácie spätným odkúpením akcií. Dividendy sa vyplácajú v hotovosti iba externým akcionárom (v tomto prípade je externým akcionárom akcionár, ktorý nemá žiadne spojenie s vedením spoločnosti) a interní akcionári dostávajú ekvivalentné dividendy vo forme kmeňových akcií.

Rekapitalizácia fúzie. Rekapitalizácia fúzie je najbližším príbuzným odkúpenia dlhového financovania a je nasledovná. Na návrh skupiny akcionárov (spravidla na čele s vedením cieľovej spoločnosti) sa vytvorí nová zachytávajúca spoločnosť, v ktorej súvahe nie sú žiadne aktíva. Novovzniknutá spoločnosť sa zlúči (nie v zmysle konsolidácie, ale v zmysle akvizície) s existujúcou subjektovou spoločnosťou. Výsledkom je, že „prežívajúcou“ spoločnosťou je spoločnosť-útočník. Celý bod je obsiahnutý v dohode o zlúčení, ktorá stanovuje, že každá akcia cieľovej spoločnosti bude vymenená za akciu vlastníka spoločnosti plus hotovosť alebo kombináciu Peniaze a dlhopisov. V dohode sa ďalej uvádza, že každá akcia inváznej spoločnosti bude po určitom čase vymenená za určitý počet akcií novej spoločnosti. Bezprostredne pred zlúčením vymení vedenie spoločnosti-objektu svoje akcie za akcie okupujúcej spoločnosti.

Rekapitalizácia výmenou akcií. Rekapitalizáciu dlhu je možné realizovať nielen pomocou jednorazovej výplaty veľkých dividend z kmeňových akcií spoločnosti, ale aj pomocou výmennej ponuky. V tomto prípade ich môže korporácia pomocou rôznych kombinácií hotovosti, nevyžiadaných dlhopisov a prioritných akcií vymeniť za akcie s bežným hlasovacím právom v držbe akcionárov. Zásadný rozdiel medzi odkupom financovaným z dlhu a rekapitalizáciou dlhu je v tom, kto bude po transakcii kontrolovať akcie spoločnosti. Pri dlhovo financovanom odkúpení budú akcionári preberajúcej korporácie kontrolovať absolútne všetky akcie objektovej korporácie, ktoré nadobudli, a bývalí akcionári objektovej korporácie (s výnimkou jej manažmentu) s tým nebudú mať nič spoločné. . Ak sa korporácia zariadenia z jedného alebo druhého dôvodu rozhodne vykonať rekapitalizáciu dlhu, potom všetci jej akcionári zostanú jej vlastníkmi a nebudú odstránení, ako by sa to stalo pri odkúpení financovanom dlhmi. Navyše, pri odkúpení dlhu sa cieľová spoločnosť stáva uzavretou spoločnosťou, zatiaľ čo pri rekapitalizácii dlhu zostáva verejnou spoločnosťou. Najčastejšie pri odkupoch financovaných dlhmi prechádza kontrola nad kupovanou korporáciou na investičnú banku, zatiaľ čo pri rekapitalizácii dlhu zostáva na súčasnom manažmente spoločnosti. Zásadný rozdiel medzi ruskou praxou vykonávania nepriateľských prevzatí a doterajšou praxou vyspelých krajín spočíva v tom, že nepriateľské prevzatia realizované ruskými korporáciami možno len formálne nazvať trhovým mechanizmom prerozdelenia kontroly nad otvorenou akciovou spoločnosťou. Uskutočnenie nepriateľského prevzatia ruskou spoločnosťou môže byť najčastejšie motivované túžbou jej súčasného manažmentu vyvlastniť voľné peňažné toky generované spoločnosťou, alebo túžbou vyvlastniť voľné peňažné toky patriace cieľovej spoločnosti. Je nepochybné, že takéto akvizície, ktoré ničia náklady na investičné projekty, by sa mali čo najviac obmedziť.

Špecifikom ruských fúzií a akvizícií je však to, že prakticky neovplyvňujú organizovaný akciový trh a trhová cena akcií na sekundárnom trhu nie je významná. Niekoľko najväčších ruských blue chips kótovaných na burzách a RTS s relatívne likvidným trhom, v najmenší stupeň sa môžu stať predmetom absorpcie, aj keď ich trhová hodnota je výrazne podhodnotená v porovnaní s potenciálom. Na rozdiel od tradičných foriem fúzií a akvizícií s dosť vysokým podielom dobrovoľných, „priateľských“ fúzií, majú u nás takmer vždy strnulý, vynútený charakter. Jedným z hlavných problémov ruských fúzií a akvizícií je takmer univerzálna identita podnikových manažérov a ich vlastníkov.

Ak sa v Európe stávajú ambície manažérov pomerne často určitým problémom pri fúziách dvoch verejných spoločností (napríklad podľa analytikov je to extrémny vplyv manažérov Deutsche Bank a Dresdner Bank, ktorý blokuje všetky pokusy o rozšírenie bankového kapitálu Nemecka), potom je pre ruského vlastníka, ktorý je zároveň konateľom, fúzia s väčším konkurentom často vnímaná ako strata pre konkurenta. Takéto problémy je možné obísť len s jasným pochopením úloh a úloh partnerov pri fúzii. Príklady takéhoto chápania sú extrémne zriedkavé, možno vznik skupiny Progress-Garant, ktorá vznikla zlúčením veľkej a mladej poisťovne Jukos-Garant (predtým poisťovacia spoločnosť Jukos) a rádovo menšej, no najstaršej ruskej poisťovne. -- Pokrok.

Vo všeobecnosti je proces fúzií a akvizícií, ktorý prebieha v Rusku, podľa mňa pozitívny pre zvyšovanie efektivity a konkurencieschopnosti firiem. Vytvorenie veľkých holdingov riadených solventným vlastníkom (zvyčajne exportérom) poskytuje dnes „beznádejným“ podnikom jedinečnú príležitosť prilákať investície a modernizovať výrobu. Pretrvávajúca nepriaznivá investičná klíma a nedostatok skutočnej kontroly nad konaním insiderov však môže viesť k zopakovaniu situácie s masovou privatizáciou, keď bola zisková pre vlastníka, ktorý kúpil podnik za cenu oveľa nižšiu, ako bola jeho skutočná hodnota. nie vytvárať pridanú hodnotu, ale jednoducho ju drancovať. Ide o reálne riziko, ktoré treba brať do úvahy pri vytváraní opatrení na ochranu záujmov akcionárov (ako aj veriteľov, zamestnancov podniku, štátu) pri fúziách a akvizíciách.

Fúzie a akvizície ako jedna z foriem reorganizácie právnickej osoby sú normálnym a jasne regulovaným procesom na celom svete, ale, žiaľ, v Rusku tento proces nadobudol výrazný kriminálny a predátorský nádych.

Akcia je v skutočnosti rovnaká ako „kľúč od bytu, kde sú peniaze“. Často sa ukazuje, že podnikový „byt“ je bohatý a jeho dvere sú chatrné a samotný kľúč, ak chcete, môžete získať bez väčších problémov: majitelia sú dôverčiví ľudia a nemyslia si, že môžu. byť okradnutý. Začína sa tak honba za cudzím majetkom, ktorej konečným cieľom je nastolenie kontroly nad podnikaním niekoho iného. V domácej obchodnej praxi sa takéto akcie nazývajú „zachytenie podniku“ alebo „nepriateľské prevzatie“. Nepriateľské prevzatie- ide o prevzatie jednej spoločnosti druhou spoločnosťou pod jej kontrolu, jej riadenie s nadobudnutím jej absolútneho alebo čiastočného vlastníctva, pričom toto prevzatie sa uskutoční buď bez súhlasu vedenia pohltenej spoločnosti, alebo dokonca tajne od manažérov.

Otázka efektívnosti a účelnosti využívania nepriateľských prevzatí ako spôsobu reorganizácie podnikového kapitálu je vo všeobecnosti dosť diskutabilná. Na jednej strane sú nepriateľské prevzatia serióznym nástrojom na optimalizáciu správy a riadenia spoločností a stimulom pre efektívne využitie zdrojov. Ale na druhej strane sa takéto akcie často využívajú na špekulatívne účely a sú deštruktívne pre ekonomiku podnikov a, samozrejme, pre krajinu ako celok.

V rámci tejto práce bol urobený pokus zvážiť rôzne spôsoby ochrany pred násilným zabavením podnikov, nepriateľským prevzatím. Vývoj účinných opatrení na minimalizáciu rizika finančných a majetkových strát z konania nepriateľských firiem je do značnej miery založený na vytváraní praktických prekážok v ceste agresora. Ako viete, hádanie a veštenie o tom, či sa niečo stane alebo nie, vo veci ochrany majetku nesúceho peniaze môže viesť k úplným stratám podnikania. Existuje na to veľa príkladov, nie je náhoda, že na obrázkoch sú špeciálne divízie, ktoré rozvíjajú možnosti nepriateľského prevzatia konkurenčných spoločností.

Na akejkoľvek úrovni (medzinárodná, regionálna, mestská) sú ľudia, ktorí sú pripravení vyzdvihnúť všetko, čo zle klame. Na tento účel sa často vytvárajú špecializované spoločnosti, ktoré dostanú príkaz na prevzatie konkrétneho podniku alebo majetku. Navyše takéto spoločnosti spravidla pracujú za percento absorbovaného aktíva, t.j. ich finančný záujem na pozitívnom výsledku prevzatia je evidentný.

Samozrejme, proti takýmto agresorom sa treba brániť. Mnohí vlastníci podnikov však súhlasia s takouto potrebou a považujú za dostatočné zvýšiť svoj balík akcií na 75 % alebo vymenovať „svojho“ generálneho riaditeľa. A potom prestanú dbať na ochranu svojho majetku. A len so zjavnými náznakmi nepriateľského prevzatia alebo fúzie sa spamätajú z potreby vybudovať komplexnú obranu. Do akej miery sa však stane komplexným a následne efektívnym? Akvizičná prax a zdravý rozum ukazujú, že jednotlivé opatrenia sú menej účinné ako včas vypracovaná komplexná strategická a taktická obrana.

1. Hlavné metódy nepriateľského prevzatia

Jedným zo základov taktiky vojenských operácií je zásada „Poznaj zbraň nepriateľa, vedieť sa jej vzoprieť a použiť ju vo svojom záujme“. Moderné podnikanie tvárou v tvár tvrdej konkurencii je tá istá vojna, len vedená inými prostriedkami. Na efektívne vybudovanie systému ochrany pred nepriateľským útokom je preto potrebné najskôr určiť tie možné spôsoby prevzatia, ktoré možno uplatniť na podnik.

Na Západe existujú nepriateľské taktiky prevzatia, ako sú medvedie objatia a ponuky na kúpu akcií.

Medvedie objatie. Zasielanie správ vrcholovému manažmentu cieľových spoločností o nadchádzajúcom prevzatí s požiadavkou, aby prijali rýchle rozhodnutie o tomto návrhu. V prípade odmietnutia sa preberajúca spoločnosť obráti priamo na akcionárov tejto spoločnosti za chrbtom jej vedenia s ponukou tendra.

Ponuková ponuka. Vedenie cieľovej spoločnosti môže akcionárom odporučiť, aby prijali ponuku alebo odolali zámerom potenciálneho kupca. Ponuku verejnej súťaže je možné realizovať rôznymi spôsobmi.

Dvojstupňová ponuka - diferencuje sa cena, za ktorú preberajúca spoločnosť sľubuje kúpu akcií preberajúcej spoločnosti. Najprv sa kupuje balík akcií vyššej úrovne (napríklad 51 %) za vyššiu cenu, ktorá sa vyhlasuje súčasne s ponukami tendra. Zvyšok akcií sa potom kúpi za nižšiu cenu.

Čiastočná ponuka – Preberajúca spoločnosť oznamuje maximálny počet akcií, ktoré má v úmysle získať, ale nezverejňuje svoje plány týkajúce sa zvyšku akcií.

Oba tieto spôsoby ponukového konania majú za cieľ znížiť celkovú nadobúdaciu cenu akcií cieľovej spoločnosti a zároveň podnietiť akcionárov cieľovej spoločnosti k rýchlejšiemu predaju akcií prísľubom vyššej ceny pri kúpe štartovacieho podielu.

Najbežnejšie metódy nepriateľského prevzatia v moderné Rusko oceľ: konsolidácia (nákup) malých blokov akcií; úmyselné privedenie k bankrotu; cielené znižovanie hodnoty podniku a nadobudnutie jeho majetku; spochybňovanie vlastníckych práv k strategicky dôležitým aktívam (priemyselný a technologický komplex, práva na používanie podložia atď.); „nákup“ podnikových manažérov.

Ako je zrejmé z vyššie uvedeného zoznamu, tieto metódy sú dosť rôznorodé. V tejto štúdii nie je úlohou povedať o všetkých, a ešte viac postaviť proti každej metóde adekvátne možnosti ochrany. Príspevok sa pokúša podať prehľad o systematickom prístupe k ochrane podniku.

2. Predbežné ochranné opatrenia

Strategické metódy ochrany - metódy, ktoré poskytuje podniková stratégia (t. j. dlhodobý plán rozvoja podnikania), ich aplikácia spôsobuje vážne organizačné zmeny v systéme riadenia podniku. Tieto metódy sa používajú v systematickej organizácii ochrany podnikania spravidla vtedy, keď útok ešte nezačal a neexistuje reálna viditeľná hrozba prevzatia.

Medzi strategické spôsoby ochrany patria najmä organizačné a manažérske opatrenia: budovanie podnikovej štruktúry, formovanie systému ekonomického zabezpečenia podniku, organizovanie efektívneho systému motivácie vrcholových manažérov a pod.

1. Akcie na zmenu charakteru riadenia.

Právnym základom ochrany spoločnosti by mali byť dôsledne vypracované interné dokumenty (Charta, Nariadenia o riadiacich orgánoch, Dohoda s správcovská spoločnosť atď.) zodpovedajúce zvolenej stratégii ochrany. Tieto dokumenty sa často považujú za nepríjemnú formalitu, ktorá v nich opakuje imperatívne normy práva obchodných spoločností. Majitelia firiem často neberú do úvahy, že v prípade hrozby nepriateľského prevzatia jednoducho nemusia mať dostatok času na odstránenie rozporov v dokumentoch a vykonanie dodatkov potrebných na organizáciu ochrany. V interných dokumentoch spoločnosti musí byť jasne definovaný postup pri strategickom rozhodovaní o osude podniku, postup pri výstupe z podnikania, postup pri určovaní ceny prideleného podielu na podniku.

a) Keďže predstavenstvo je vo väčšine spoločností kľúčovým riadiacim orgánom, pre agresora je dôležitá podpora členov predstavenstva. Podľa zákona sú členovia predstavenstva volení na výročnom zhromaždení akcionárov, čo znamená, že veľký akcionár môže kandidovať. Preto sa navrhuje rozdeliť predstavenstvo do troch skupín. Každý rok teda môže byť opätovne zvolená len jedna skupina, v dôsledku čoho preberajúca spoločnosť nemôže okamžite prevziať kontrolu nad cieľovou spoločnosťou, t. proces zachytávania je oneskorený. V Rusku je však táto metóda zle použiteľná, pretože. podľa čl. 66 Federálneho zákona Ruskej federácie „O akciových spoločnostiach“ sa voľba predstavenstva musí konať raz ročne na obdobie jedného roka, okrem toho môže byť každý člen predstavenstva re. - volený vopred rozhodnutím zhromaždenia akcionárov.

b) Pri nevľúdnom prevzatí dochádza najčastejšie k pokusom o výmenu riadiacich orgánov ešte pred ovládnutím čo i len polovice akcií spoločnosti. Aktuálne akciový zákon stanovuje alternatívy, pokiaľ ide o orgán príslušný voliť generálneho riaditeľa alebo predsedu predstavenstva. Ak je právo voliť ich prisúdené kompetencii valné zhromaždenie, potom na to, aby agresor získal operatívnu kontrolu, už nebude stačiť získať podporu polovice členov predstavenstva, je potrebné zvolať valné zhromaždenie akcionárov. A ak dodatočne zabezpečíme voľbu predstavenstva kumulatívnym hlasovaním, tak lehota na konanie mimoriadneho valného zhromaždenia sa môže posunúť zo 40 dní na 70. Z hľadiska ochrany nemusí byť mesiac navyše vôbec zbytočný.

Príklad:

Pri prevzatí jednej firmy sa agresorovi podarilo vyrokovať s viacerými členmi jej predstavenstva, ktorým ponúkol záruky na rozšírenie ich právomocí pod novým vlastníkom. Agresor však nemohol odvolať generálneho riaditeľa a zmocniť sa operatívneho riadenia spoločnosti, keďže v jej stanovách bola voľba generálneho riaditeľa a členov predstavenstva odkázaná na pôsobnosť valného zhromaždenia. Samozrejme, na žiadosť členov predstavenstva bolo zvolané mimoriadne valné zhromaždenie akcionárov. Ale stanova počítala s voľbou predstavenstva kumulatívnym hlasovaním a lehota na konanie mimoriadneho valného zhromaždenia sa automaticky posunula zo 40 dní na 70. V otázke ochrany zohral rozhodujúcu úlohu ďalší mesiac. Za tento čas podnikla spoločnosť množstvo akcií, vrátane príkladného odkúpenia svojich akcií za premrštenú cenu, čím vlastne zablokovala následné zvýšenie podielu agresora, prebehla práca s akcionármi. Po mimoriadnom valnom zhromaždení, ktoré nezvolilo nepriaznivých členov predstavenstva a potvrdilo právomoci povereného generálneho riaditeľa, došlo k odkúpeniu podielu spoločnosti od agresora za prijateľnú cenu.

c) Stanovy môžu vopred určiť zjednodušený postup zvolávania predstavenstva. V prípade útoku na objekt vám to umožňuje získať čas a zvýšiť flexibilitu ovládania.

d) Stanovy môžu obsahovať osobitné požiadavky na voľbu členov predstavenstva, napríklad na prax alebo vzdelanie. Pri menovaní generálneho riaditeľa vo viacerých regiónoch energetických spoločností bola teda hlavnou požiadavkou desaťročná prax v energetike.

e) Jednou z najbežnejších metód nepriateľského prevzatia je kúpa splatných účtov. A v tomto smere bude večná otázka hlavného akcionára spoločnosti - koná manažment v záujme spoločnosti a rozhoduje o uzatváraní obchodov s náležitou starostlivosťou?

Súčasná právna úprava umožňuje akcionárom legitímne obmedziť možnosť niektorých funkcionárov, najmä generálneho riaditeľa, vyhnúť sa náhodnému alebo úmyselnému vytvoreniu nepriaznivej situácie v spoločnosti.

V prvom rade ide o priame uvedenie v Charte o dodatočných obmedzeniach transakcií podľa ich veľkosti (nie je vylúčená možnosť obmedzenia podľa typov transakcií, podľa protistrán). Jediný výkonný orgán podľa súčasnej právnej úpravy samostatne uzatvára obchody do výšky 25 % účtovnej hodnoty majetku spoločnosti. Za účelom založenia viac kontroly nad jej činnosťou, môžete ju obmedziť na 5-10% atď. Je to účelné najmä pri významnej bilančnej hodnote aktív alebo pri existencii viacerých technologicky prepojených, no právne samostatných odvetví.

f) Pôsobnosť generálneho riaditeľa pri realizácii obchodov môže byť obmedzená zmenou v štruktúre riadiacich orgánov. V spoločnostiach, kde prítomnosť predstavenstva nie je povinná, je možné tento orgán zaviesť a preniesť naň časť jeho právomocí. V strede a veľké spoločnosti právomoci výkonného orgánu sú prerozdelené medzi generálneho riaditeľa a predstavenstvo. Vytvorenie predstavenstva a predstavenstva umožňuje využiť aj taký taktický spôsob ochrany, akým je byrokratizácia rozhodovacieho procesu v spoločnosti.

g) Ustanoviť podmienku nadpolovičnej väčšiny, ktorá znamená súhlas nadpolovičnej väčšiny akcionárov na vykonávanie obzvlášť dôležitých rozhodnutí. Typickým príkladom nadpolovičnej väčšiny by bola požiadavka získať 75 % hlasov o zmenách a doplneniach charty, reorganizáciách a veľkých transakciách. Táto požiadavka ustanovené v čl. 48 a 49 federálneho zákona Ruskej federácie „o akciových spoločnostiach“. V ostatných prípadoch je na prijatie jednotlivých rozhodnutí potrebný súhlas až 95 % voličov. Odvrátenou stranou tejto technológie je zníženie flexibility pri schvaľovaní zložitých manažérskych rozhodnutí.

h) Sledovanie aktuálneho stavu. Pri skupovaní najzaujímavejších aktív sa mnohí agresori správajú podľa zásady: „Načo kupovať podnik, keď si môžete kúpiť jeho manažment? Ak totiž podnik nemá vybudovaný efektívny systém nezávislého monitorovania svojich finančných a ekonomických aktivít (inými slovami systém ekonomického zabezpečenia podniku), nebude pre agresora také ťažké tento princíp implementovať.

Monitorovací systém je tradične implementovaný prostredníctvom vytvorenia samotnej súčasnej monitorovacej služby (služba ekonomickej bezpečnosti) a kontrolnej a revíznej služby, ktorej úlohou je vykonávať komplexné audity dodržiavania manažérskych postupov stanovených v podniku.

i) Procesné otázky prijímania rozhodnutí, ktoré sú pre spoločnosť strategicky dôležité, by mali byť jasne upravené v predpisoch o riadiacich orgánoch a také mimoriadne dôležité pre každého. obchodná organizácia dokument ako Poriadok o postupe pri uzatváraní zmlúv. Správne zosúladenie riadiaceho procesu uzatvárania zmluvy a jej jasná právna úprava umožňuje vo väčšine prípadov vyhnúť sa hrozbe konania zo strany vedenia a zamestnancov spoločnosti v záujme agresora (akceptovať podmienky transakcie, ktoré zotročujú pre spoločnosť poskytnúť agresorovi ľahkú príležitosť skúpiť záväzky spoločnosti atď.).

j) Výber registrátora je samostatnou bezpečnostnou otázkou. Spoločnosti nie vždy prevedú svoj register na profesionálneho registrátora, keď to zákon priamo nevyžaduje. Ale keď štátne orgány (či už prokuratúra alebo ministerstvo vnútra s novými právomocami, je to jedno) prídu do podniku s „previerkou“ na mieru a na základe rozšíreného zoznamu dokumentov mať právo žiadať, požadovať predloženie registra akcionárov, musí prísť s formálnymi dôvodmi na odmietnutie. Pri prevode registra akciovej spoločnosti na účely vedenia na overeného špecializovaného registrátora možno plne očakávať, že pri overovaní sa bude odvolávať na vyčerpávajúci zoznam dôvodov na zverejnenie takýchto informácií.

Netreba zabúdať ani na to, že využitie špecializovaného registrátora pre hlavného vlastníka akciovej spoločnosti je dodatočným spôsobom regulácia transakcií s najlikvidnejším aktívom spoločnosti – jej akciami a spôsob, ako rozumne zúžiť nekontrolované právomoci vrcholového manažmentu.

Opatrný majiteľ si pri výbere registrátora určite preverí, či ide o známu firmu na trhu cenných papierov s dobrým menom; či registrátor poskytne možnosť získať operatívne informácie o pohybe akcií spoločnosti; či je nezávislý od potenciálne nepriateľských štruktúr.

k) V tejto súvislosti je vhodné hovoriť o prijatí listiny, ktorá chráni pred prevzatím. Charta chrániaca pred prevzatím je súhrnný pojem označujúci celý rad opatrení, ktoré vylučujú možnosť, že by agresor použil bežné chyby a poskytujú pridané vlastnosti procesná ochrana (napr. postup pri uskutočňovaní obchodov s akciami spoločnosti, postup pri výbere a zániku právomocí osôb konajúcich v mene spoločnosti, postup pri zmene zakladateľskej listiny) sú jasne predpísané.

2. Ochrana zásob.

Ochrana zásob spočíva vo vykonávaní transakcií s cennými papiermi, ktorých cieľom je obmedziť obrat akcií a pôsobiť proti hromadeniu významných balíkov akcií iniciátormi prevzatia.

Transakcie s cennými papiermi môžu zahŕňať tak diverzifikáciu práv v rôznych skupinách cenných papierov vlastnených akcionármi, ako aj možnosť zmeny práv k cenným papierom v prípade nepriaznivých udalostí.

a) Metóda dvojitej kapitalizácie znamená prítomnosť dvoch alebo viacerých skupín akcií s rôznym počtom hlasov na akciu. Ovládajúci akcionári umelo navyšujú počet hlasov vydaním väčšieho počtu akcií s väčším počtom hlasov na akciu. Aby sa predišlo súdnym sporom o porušení práv akcionárov pri dodatočnej emisii, do určitého obdobia sú medzi všetkých akcionárov rozdelené nové akcie, ako aj možnosť výmeny nových akcií za staré. Novoemitované akcie majú spravidla nižšie sadzby vyplácania dividend a kotácie, takže ich akcionári môžu ľahko vymeniť.

Efektívna ochrana akcií je vopred stanovená nákupná cena akcií v prípade nákupu veľkých blokov. Samozrejme, cena je stanovená na viac vysoký stupeň ako trhová sadzba. Rovnako aj Pecheney Co.

b) Ďalšou formou ochrany zásob je prevod podielov v správe trustu na spriaznené spoločnosti. Vlastnícke spoločnosti (a sú dva typy - vlastníci balíkov akcií a nehmotného majetku a vlastníci kapitálovo náročného a najlikvidnejšieho majetku) sami nevykonávajú žiadne finančné a ekonomické aktivity, čo umožňuje minimalizovať riziko ich zachytenia koncentráciou záväzkov alebo uložením zodpovednosti za činnosti výrobných obchodných jednotiek podniku. Určujú len kľúčové menovania v správcovskej spoločnosti a vykonávajú kontrolu nad využívaním hlavných aktív holdingu.

Priame riadenie činnosti holdingu vykonáva špeciálne vytvorená správcovská spoločnosť, ktorá svoju pôsobnosť vo vzťahu k výrobným obchodným jednotkám a podnikom služieb vykonáva dohodou medzi správcovskou spoločnosťou a dcérskou spoločnosťou. Táto dohoda definuje vymedzenie právomocí a zodpovedností medzi správcovskou spoločnosťou a dcérskou spoločnosťou, definuje mechanizmus koordinácie a rozhodovania o kľúčových aspektoch činnosti. V závislosti od prebehnutého rozdelenia právomocí sa určuje miera centralizácie / decentralizácie riadenia v holdingu. Vykonáva sa tak koncentrácia aktív a ich presun na bezpečné miesto. Krížové spoluvlastníctvo môže tiež vytvoriť ďalšie prekážky na ceste útočníka.

c) Dosť účinné opatrenie je obmedzenie obehu akcií alebo rozdelenie trhov na ich obeh. Toto opatrenie nie je na Západe veľmi populárne, keďže obmedzenie obehu akcií má negatívny vplyv na ceny akcií. V našej krajine sa Gazprom uchyľuje k podobnej technike, ktorá obmedzuje objem obchodovaných cenných papierov na jednom obchodnom poschodí. Technicky sa to robí stanovením kvót pre veľkosť balíka akcií získaných v určitom časovom období.

d) Okrem časových a kvantitatívnych obmedzení obehu cenných papierov môže spoločnosť v rámci budovania predbežnej ochrany vykonávať zmena právnej formy. Otvorené akciové spoločnosti sa môžu transformovať na uzavreté alebo aj spoločnosti s ručením obmedzeným. V prípade obehu akcií spoločnosti na burze dochádza k ich odkúpeniu za trhovú hodnotu a následne k zmene organizačnej štruktúry. právnu formu. Surgutneftegaz sa nedávno uchýlil k podobnej praxi v Rusku. Treba však poznamenať, že v tomto prípade spoločnosť stráca značnú časť svojej trhovej hodnoty, preto pri obmedzení zdrojov spoločnosti môže utrpieť jej výrobná a finančná výkonnosť.

3. Ostatné organizačné a špecifické činnosti.

a) Metóda jedových piluliek v ruskej praxi už dávno nie je novinkou. Príprava „jedovatých piluliek“ znamená realizáciu opatrení, ktoré znižujú atraktivitu firmy pre potenciálnych agresorov alebo čo najviac sťažujú procesy prevzatia.

"Jedovaté pilulky" môžu byť organizované v nasledujúcich formách:

Vydávanie práv k cenným papierom;

Emisia prioritných akcií;

Emisia dlhových cenných papierov s predajnou opciou.

V prvom prípade sa ochrannými opatreniami rozumie vydanie práv k cenným papierom, ktoré sú rozdelené v rámci manažérskeho tímu a v prípade prevzatia umožnia ochrancom dodatočnú emisiu a následné rozdelenie akcií medzi verných akcionárov.

V druhom prípade sa rozhodne o vyplatení dividend akcionárom vo forme prioritných akcií. Vopred je stanovené, že v prípade začatia nepriateľského prevzatia alebo zmeny vlastníctva v dôsledku takéhoto prevzatia sa spoločnosť zaväzuje tieto akcie odkúpiť za pevnú cenu (nad trhovú cenu).

V prípade emisie dlhových cenných papierov sa spoločnosť zaväzuje v prípade úspešného prevzatia tieto cenné papiere odkúpiť za vopred stanovenú hodnotu. Zvyčajne ide o vážnu ranu pre platobnú schopnosť nadobúdajúcej spoločnosti, aj keď sa uchýli k vysokým pôžičkám na uskutočnenie nepriateľského prevzatia. Výhoda „jedovatých piluliek“ ako spôsobu ochrany pred prevzatím spočíva aj v možnosti zmeny alebo zrušenia týchto opatrení s plným súhlasom vedenia spoločnosti. Prirodzene, je to možné, keď sa zastaví agresia alebo sa nepriateľské prevzatie zmení na priateľské.

b) Základom každého systému riadenia tímu je správnosť motivácia manažérov a popredných špecialistov. Práve oni tvoria jadro spoločnosti a do veľkej miery určujú úspech tohto podnikania. Jedným z účinných mechanizmov ochrany podnikania je preto vytvorenie motivačného systému, ktorý orientuje manažment firmy na rast hodnoty a efektívnosti podnikania. V západnej podnikateľskej komunite sú rozšírené partnerské schémy pre vrcholových manažérov a kľúčových podnikateľov. Hovoríme o podpise zmlúv s vedením spoločnosti. To zahŕňa ako vytvorenie "zlatých padákov", a uzavretie priamych pôrodných lekárov, poskytujúcich starostlivosť v prípade nepriateľského prevzatia. Pod „zlatými padákmi“ rozumieme výraznú kompenzáciu manažmentu spoločnosti v prípade prevzatia a výmeny manažérskeho tímu. Ak nedôjde k nepriateľskej akcii, toto opatrenie môže byť automaticky predĺžené o rok alebo viac pred začatím prevzatia. Výška kompenzácie je v každom konkrétnom prípade jedinečná, ale spravidla predstavuje niekoľko ročných platov zamestnanca (v modernom Rusku sa tieto mechanizmy takmer nepoužívajú, čo podľa nášho názoru naznačuje nedostatočný rozvoj kultúru správy a riadenia spoločností, než zásadnú nemožnosť použitia týchto schém na domácej pôde).

Často je však nepriateľské prevzatie zamerané na udržanie efektívnosti podnikania na súčasnej úrovni. Bez ukladania snímok to nie je možné. Cieľová spoločnosť preto v rámci predbežnej ochrany stanovuje možnosť odchodu kľúčových zamestnancov v prípade jej nepriateľského prevzatia.

v) Budovanie strategických partnerstiev a aliancií(strategické stávky) je tiež jedným z ochranných opatrení. Formálne môže byť účasť v aliancii posilnená výmenou akcií účastníkov, veľkú úlohu však zohráva prítomnosť silného partnera, ktorý je pripravený pomôcť pri iniciovaní nepriateľského prevzatia.

d) Z pomerne jednoduchých, ale napriek tomu spoľahlivých metód predbežnej ochrany možno poznamenať kompetentná organizáciaúdržba registra. Zdrojom informácií o presnej vlastníckej štruktúre cieľovky sa najčastejšie stávajú depozitáre. Spoločnosť si preto musí byť vedomá rizík v prípade šetrenia nákladov na registrátorovi.

3. Ochrana po iniciácii absorpcie

Povedzme, že napriek všetkým prijatým preventívnym opatreniam bola firma napadnutá externou firmou. To znamená, že po začatí prevzatia prichádza čas na ochranné opatrenia (taktické spôsoby ochrany). Hneď si všimneme, že v porovnaní s predbežnou ochranou sú tieto opatrenia oveľa kapitálovo náročnejšie.

1. Veľmi bežné vo svetovej praxi súdne spory s iniciátormi absorpcie. Vyjadruje sa v žalobách napádajúcich voľbu nových členov predstavenstva; zatknutie blokov akcií kúpených útočníkom; súdne spory o významné rozhodnutia, ako je dodatočná emisia alebo reorganizácia majetku. Zapojiť iniciátora prevzatia (ako aj cieľovú spoločnosť) do súdneho konania je možné v ktorejkoľvek fáze prevzatia. Táto taktika vám umožňuje získať čas pri príprave iných obranných ťahov.

2. Zapnuté skoré štádia absorpcia je možná odkúpenie jej akcií spoločnosť pod útokom. Je to v súlade s usmerneniami o koncentrácii aktív uvedenými v predbežných ochranných opatreniach. Ďalšou vecou je, že na rozdiel od predbežných opatrení sa nákup uskutoční nielen priamo na burze, ale aj od agentov zapojených do špekulácií s aktívami. V súlade s tým môžu byť náklady na spätné vykúpenie dosť značné. Alternatívou k vlastnému odkúpeniu môže byť tendrová protiponuka, keď je agresorovi predložená ponuka na odkúpenie kontrolného balíka za cenu, ktorá je výrazne vyššia ako trhová cena.

Keď sa počet akcií vo voľnom obehu znižuje, správa predmetu útoku môže začať riediť bloky akcií vo vlastníctve útočníka, napríklad vykonaním dodatočnej emisie alebo vydávaním dividend manažmentu a verným akcionárom vo forme bloky nových akcií. O dvojitej kapitalizácii vydaných akcií možno rozhodnúť aj prostredníctvom predstavenstva.

3. Jedným z najradikálnejších spôsobov ochrany je útok na agresora alebo takzvaná "Pacmanská obrana". Táto metóda môže viesť k spomaleniu nepriateľského prevzatia alebo jeho zastaveniu v dôsledku prerozdelenia zdrojov iniciátora na vlastnú obranu. Akcie iniciátora prevzatia môžu byť tiež vymenené za vlastné. Prijatie tohto ochranného opatrenia musí byť dobre pripravené, pretože je veľmi nákladné a nie vždy efektívne z dôvodu nedostatku presných informácií o vlastníckej štruktúre agresora.

4. Dôležitou súčasťou organizácie obrany je jej financovanie. Často spoločnosť jednoducho nemá vlastné prostriedky na ochranu. V tomto prípade je potrebné zapojiť financovanie treťou stranou. V západnej praxi sa táto technika nazýva "prilákanie" bieleho rytiera ". Spojenec môže byť finančná skupina spojená s objektom ekonomickými a obchodnými vzťahmi alebo banka tretej strany. „Zapojenie „bieleho rytiera“ sa môže uskutočniť s alebo bez prevodu kontroly nad objektom. Ak si bývalý vlastník zachová kontrolu, spojenecká spoločnosť má právo počítať s určitými výhodami a výhodami.

5. Ďalšie ochranné opatrenie dostupné v ktorejkoľvek fáze prevzatia je reštrukturalizácia aktív s cieľom zvýšiť ich bezpečnosť. Prirodzene, je lepšie vykonať tieto akcie dlho pred začiatkom nepriateľského prevzatia, pretože je vysoko pravdepodobné, že v priebehu aktívnych akcií budú napadnuté protivníkmi.

Posledným spôsobom ochrany v prípade pokračovania akvizičného konania je zhoršenie finančnej výkonnosti alebo štruktúry majetku. Tento spôsob je sériou akcií – od stiahnutia najvýznamnejších aktív jednotlivým spoločnostiam až po celý rad opatrení na úmyselný bankrot (tzv. taktika „spálenej zeme“).

Odobratie majetku sa môže uskutočniť tak za účelom jeho predaja iniciátorovi ukončenia konania o prevzatí, ako aj za účelom zlepšenia jeho ochrany pred prevzatím. V prípade radikálnejšej formy ochrany je ďalším krokom po reštrukturalizácii výber prostriedkov vo forme dividend, investícií atď. Ďalšou formou zhoršenia finančného obrazu je pritiahnutie externého financovania s následným výberom z prijatých prostriedkov. Agresor teda v dôsledku absorpcie dostáva prázdnu a nevábnu škrupinu. Na druhej strane takéto opatrenia v drvivej väčšine prípadov neprispievajú k rozvoju spoločnosti pozitívne a protistrana ich môže napadnúť na súde.

Stojí za to zdôrazniť niekoľko veľmi účinných metód ochrany pred nepriateľským prevzatím, ktoré sa odlišujú od vyššie uvedenej klasifikácie.

"Greenmail"

Spätné odkúpenie akcií cieľovej spoločnosti za prirážku k trhovej cene od akcionárov. Spätný nákup sa často uskutočňuje od samotnej nadobúdajúcej spoločnosti.

"opätovné začlenenie"

Opätovná registrácia spoločnosti v inom regióne

Žiadna dohoda o činnosti

Dobrovoľná dohoda s akcionárom, od ktorého sa akcie odkupujú, že po určitú dobu nezíska akcie cieľovej spoločnosti.

Splatenie s pákovým efektom / Manažérsky výkup

Už sme diskutovali vyššie, tento mechanizmus je účinnou metódou ochrany pred nepriateľským prevzatím. Spoločnosť odkúpená manažmentom je pre nadobúdajúcu spoločnosť oveľa menej zaujímavá, keďže už nie je možné dohodnúť sa s akcionármi – všetky akcie sú sústredené v rukách vrcholového manažmentu. Navyše, po dokončení odkúpenia manažmentom sa cieľová spoločnosť zaťaží nadmerným dlhom, čo ju robí menej atraktívnou.

Možno teda konštatovať, že úspešná obrana je kombináciou ekonomických a právnych opatrení. Vyššie uvedené metódy nie sú ani zďaleka úplným zoznamom moderných mechanizmov absorpcie a ochrany proti nej. Treba tiež poznamenať, že porovnateľné náklady a účinnosť ochranných opatrení neboli zámerne uvedené, keďže je mimoriadne ťažké určiť, ktorý z nich bude účinný bez znalosti všetkých podmienok každého konkrétneho prípadu. Dá sa zhrnúť, že ochrana podniku v každej situácii je jedinečný projekt a vyžaduje si maximálnu koncentráciu podnikových zdrojov.

Prístup navrhovaný v tomto príspevku k organizácii komplexnej ochrany pred nepriateľským prevzatím umožňuje spojiť najbežnejšie spôsoby ochrany do systému. Pri úprave obchodnej stratégie je však potrebné brať do úvahy aj otázky jej efektívnej ochrany.

Na prevzatie služieb, ako je uvedené vyššie, sa vytvárajú infraštruktúry pozostávajúce z niekoľkých firiem, ktoré sa špecializujú na vývoj schém na násilné prevzatie spoločností a pravdepodobne na podplácanie sudcov a úradníkov. To všetko poškodzuje štát, robí Rusko neatraktívnym pre mnohých strategických investorov, diskredituje súdny systém krajiny a prebiehajúce trhové reformy. Preto je potrebné a potrebné bojovať s nepriateľskými prevzatiami. A pri vytváraní ochranného systému by sa malo použiť staré, ako svet, pravidlo „Ten, kto je varovaný, je ozbrojený“.

4. Zabezpečenie záujmov akcionárov pri prerozdelení podnikovej kontroly

Takže sme zistili, že jedným zo spôsobov, ako zaviesť akcionársku kontrolu, je prevzatie, t.j. získanie kontrolného podielu. Cieľom legislatívnej úpravy prevzatia je zabezpečiť práva akcionárov pri konsolidácii balíka akcií v určitej výške od osoby alebo osôb, ktoré v dôsledku takejto konsolidácie získajú pákový efekt (až do úplnej kontroly) na rozhodnutia valného zhromaždenia akcionárov, ktoré následne môžu ovplyvniť trhovú hodnotu akcií a dividendovú politiku spoločnosti.

Na zabezpečenie práv akcionárov a investorov s možnosťou zmeny a zmeny kontroly je potrebné uzákoniť tieto hlavné mechanizmy:

· stanovenie postupu pre včasné a úplné informovanie akcionárov a investorov o zámeroch a krokoch nadobúdateľa (potenciálneho nadobúdateľa);

· Zavedenie komplikovaného postupu pri rozhodovaní o ochranných opatreniach v prípade prevzatia s cieľom poskytnúť akcionárom právo vybrať si efektívnejšieho vlastníka a zabrániť stiahnutiu kapitálu manažmentom;

· vytvorenie mechanizmu na uplatnenie práva menšinových akcionárov na predaj akcií za primeranú cenu v prípade zmeny materiálnych podmienok oproti tým, na základe ktorých akcionár prijal investičné rozhodnutie;

· konsolidácia mechanizmov, ktoré zabezpečujú rovnováhu záujmov najväčšieho vlastníka spoločnosti (90 % alebo 95 % základného imania) a menšinových akcionárov pri realizácii tzv. „vytesňovania“, v rámci ktorého sú podiely menšinových akcionárov vykúpené za primeranú cenu.

Sledovanie aktuálneho stavu
Motivácia manažérov

Prečo sa vždy treba brániť nepriateľskému útoku a nie vtedy, keď už začal

Vývoj účinných opatrení na minimalizáciu rizika finančných a majetkových strát z konania nepriateľských firiem je do značnej miery založený na vytváraní praktických prekážok v ceste agresora.

Ako viete, hádanie a veštenie o tom, či sa niečo stane alebo nie, vo veci ochrany majetku nesúceho peniaze môže viesť k úplnej strate podnikania. Existuje na to veľa príkladov, nie je náhoda, že na obrázkoch sú špeciálne divízie, ktoré rozvíjajú možnosti nepriateľského prevzatia konkurenčných spoločností.

Možno niekto povie, že sú to „hry mocných“. Avšak nie je. Na akejkoľvek úrovni (medzinárodná, regionálna, mestská) sú ľudia pripravení pozbierať všetko, čo je zle. Na tento účel sa často vytvárajú špecializované spoločnosti, ktoré dostanú príkaz na prevzatie konkrétneho podniku alebo majetku. Navyše takéto spoločnosti spravidla pracujú za percento absorbovaného aktíva, t.j. ich finančný záujem na pozitívnom výsledku prevzatia je zrejmý.

Samozrejme, proti takýmto agresorom sa treba brániť. V súlade s touto potrebou však mnohí majitelia podnikov považujú za dostatočné zvýšiť svoj balík akcií na 75 % alebo vymenovať „svojho“ generálneho riaditeľa. A potom prestanú dbať na ochranu svojho majetku. A len so zjavnými náznakmi nepriateľského prevzatia alebo fúzie sa spamätajú z potreby vybudovať komplexnú obranu. Do akej miery sa však stane komplexným a následne efektívnym? Akvizičná prax a zdravý rozum ukazujú, že jednotlivé opatrenia sú menej účinné ako včas vypracovaná komplexná strategická a taktická obrana.

Hlavné metódy nepriateľského prevzatia

Jedným zo základov taktiky vojenských operácií je zásada „Poznaj zbraň nepriateľa, vedieť sa jej vzoprieť a použiť ju vo svojom záujme“.

Moderné podnikanie tvárou v tvár tvrdej konkurencii je tá istá vojna, len vedená inými prostriedkami. Preto, aby bolo možné efektívne vybudovať systém ochrany pred nepriateľskými útokmi, je potrebné v prvom rade určiť tie možné spôsoby akvizície, ktoré je možné v podniku aplikovať.

Najbežnejšie metódy nepriateľského prevzatia v modernom Rusku sú:

Konsolidácia (nákup) malých balíkov akcií
Úmyselný bankrot
Účelové zníženie hodnoty podniku a obstaranie jeho majetku
Spochybnenie vlastníctva strategicky dôležitých aktív (priemyselný a technologický komplex, práva na používanie podložia atď.)
„Nákup“ podnikových manažérov

Ako je zrejmé z vyššie uvedeného zoznamu, tieto metódy sú dosť rôznorodé a každý čitateľ, ktorý má trochu skúsenosti s ruským podnikaním, si určite okamžite spomenie na známe príklady použitia týchto absorpčných metód. Preto si nekladieme za úlohu rozprávať o všetkých, a ešte viac, postaviť proti každej metóde adekvátne možnosti ochrany. Pokúsime sa podať prehľad o systematickom prístupe k ochrane podniku. Systematický prístup spočíva v systematickom využívaní kombinácie mnohých spôsobov obrany – kladenie na cestu nepriateľa optimálneho (z hľadiska pomeru efektivita obrany/nákladov na obranu) počtu „prakov“, ich použitie v závislosti od zámerov a akcií potenciálnych a skutočných agresorov.

Strategická a taktická obrana

Strategické metódy ochrany - metódy, ktoré poskytuje stratégia podniku (t.j. dlhodobý plán rozvoja podnikania), ich používanie spôsobuje vážne organizačné zmeny v systéme riadenia podniku (napríklad prechod na holdingovú štruktúru). Tieto metódy sa používajú v systematickej organizácii ochrany podnikania spravidla vtedy, keď útok ešte nezačal a neexistuje reálna viditeľná hrozba prevzatia.

Väčšina aktívnych a dynamicky sa rozvíjajúcich ruských obchodných štruktúr však musí pri tvorbe stratégie rozvoja brať do úvahy faktor ochrany podnikania.

Medzi strategické spôsoby ochrany patria najmä opatrenia organizačného a riadiaceho charakteru - budovanie podnikovej štruktúry (štruktúra organizácií, ktoré sú súčasťou holdingu, skupiny podnikov), tvoriace systém ekonomického zabezpečenia podniku, organizovanie efektívny systém motivácie vrcholových manažérov a pod.

Taktické spôsoby obrany sa používajú vtedy, keď už útok začal, alebo keď je už hrozba útoku zrejmá. Nevyžadujú veľké strategické a organizačné inovácie. Spravidla ide o právne úkony.

Základná strategická obrana

Ako už bolo uvedené, používanie strategických metód ochrany si vyžaduje vážne organizačné a manažérske inovácie. Aké sú tieto zmeny v tradičnej štruktúre stredných podnikov? to:

Obchodná integrácia (vertikálna alebo horizontálna)
Obrana cez útok
Diverzifikácia (distribúcia) majetkových a finančných rizík v holdingovej štruktúre

Použitie prvých dvoch strategických metód ochrany je typické pre podniky - lídrov v odvetví. Toto a šírenie jeho sily hore a dole vo výrobnom reťazci. Skupovanie a priame podchytávanie menších konkurentov, budovanie výrobnej a marketingovej siete v regiónoch je tiež jednou z účinných metód ochrany na úrovni stratégie.

Nechajme na pokoji lídrov trhu a ich agresívne spôsoby ochrany a povedzme si viac o ďalšom bežnom spôsobe ochrany veľkých a stredných podnikateľov – o diverzifikácii majetku a do istej miery aj finančných rizík. Táto metóda je založená na použití jednoduchého svetského princípu: "nedávajte všetky vajcia do jedného košíka." Vo vzťahu k výrobnému, technologickému a finančnému komplexu podniku to znamená - nesústreďovať všetky aktíva v jednej organizácii, ak na ňu zaútočíte, môžete prísť o všetko naraz.

Uveďme si príklad, ako v tomto smere fungujú „najvyspelejšie“ obchodné štruktúry. Holdingová schéma znázornená na obrázku je akýmsi kolektívnym obrazom mnohých skutočne fungujúcich obchodných štruktúr. Pozrime sa, ako sú organizované.

Skutoční majitelia podnikov spravidla priamo nezverejňujú svoju prevažujúcu účasť na základnom imaní výrobných obchodných jednotiek. Fungujú prostredníctvom špeciálne vytvorených spoločností – vlastníkov. Tieto spoločnosti sú často registrované v offshore zónach, pretože právny štatút a postup registrácie offshore spoločnosti v niektorých jurisdikciách umožňuje nezverejňovať informácie o zložení akcionárov (členov) tejto organizácie. Existujú tiež exotické príklady registrácia v Rusku pre kandidátov vlastníka spoločnosti s rovnakým účelom - utajovať informácie o skutočných vlastníkoch podniku.

Vlastnícke spoločnosti (a sú dva typy – vlastníci balíkov akcií a nehmotného majetku a vlastníci kapitálovo náročného a najlikvidnejšieho majetku) samy nevykonávajú žiadne finančné a ekonomické aktivity, čo umožňuje minimalizovať riziko ich zachytenia koncentráciou. záväzkov alebo uložením zodpovednosti za činnosti výrobných obchodných jednotiek podniku. Určujú len kľúčové menovania v správcovskej spoločnosti a vykonávajú kontrolu nad využívaním hlavných aktív holdingu.

Kedysi (v polovici 90. rokov), v období najaktívnejšej podnikovej výstavby, bola v ruskom surovinovom priemysle rozšírená schéma nadmernej koncentrácie právomocí v správcovskej spoločnosti holdingu. Táto schéma bola realizovaná prostredníctvom prenosu právomocí výkonných orgánov dcérska spoločnosť správcovská spoločnosť (článok 103 občianskeho zákonníka, článok 69 spolkového zákona „o akciových spoločnostiach“). Všetky právne významné úkony v mene dcérskej spoločnosti tak vykonávala priamo správcovská spoločnosť. Na jednej strane to umožnilo sústrediť moc nad podnikaním do jednej ruky, na druhej strane sťažilo riadenie operatívneho riadenia územne vzdialených obchodných jednotiek. S budovaním systému podnikového riadenia surovinových holdingov doznievali ropné a hutnícke „vojny“, väčšina integrovaných štruktúr prešla na menej centralizovaný model riadenia, aj keď stále existujú prípady aplikácie schémy prílišnej centralizácie. právomocí.

Holdingová štruktúra zahŕňa okrem samotných výrobných obchodných jednotiek aj servisné spoločnosti slúžiace na obchodné a pomocné funkcie. V niektorých odvetviach, ktoré sa vyznačujú výrazným pohybom personálu (napríklad v stavebníctve), sa v poslednom čase stáva zvykom vytvárať špecializované personálne spoločnosti, ktoré z hľadiska schémy rozloženia rizík nesú bremeno zodpovednosti za vzťahy s kolektívom práce, odbormi a regulačnými orgánmi (štátna inšpekcia práce, imigračné služby atď.). V ropnom a plynárenskom priemysle posledné roky Populárnym trendom je vytváranie spoločností poskytujúcich služby v oblasti ťažobných vrtov a prác na vrtoch, čo opäť z hľadiska schémy ochrany umožňuje rozdelenie vlastníctva kapitálovo najnáročnejších aktív.

Využitie servisných spoločností slúžiacich komerčným funkciám (spravidla predaj a zásobovanie) vám umožňuje samostatne kontrolovať materiál a finančné toky podniky, zorganizovať ochranný nárazník v ceste agresora, ktorý vykoná útok prostredníctvom koncentrácie záväzkov.

Uvažujme o dvoch príkladoch použitia schémy rozdelenia rizika v záujme priemerného ruského podniku pôsobiaceho napríklad v potravinárskom priemysle. Pri metóde ochrany 1 je výrobná obchodná jednotka "Závod" chránená pred vonkajšími protistranami dvoma nárazníkmi - obchodný dom"Snab" a obchodný dom "Sbyt", ktorý poskytuje potrebná ochrana a tiež vám umožňuje flexibilne meniť toky finančné zdroje medzi holdingovými spoločnosťami. Pri spôsobe ochrany 2 výrobná obchodná jednotka s podmieneným názvom „Prevádzkové činnosti“ priamo interaguje s externými protistranami, t.j. je vystavená riziku zachytenia prostredníctvom koncentrácie záväzkov, ale jej „najchutnejšie“ aktíva sú izolované v spoločnostiach – vlastníkoch, ktorí nevykonávajú bežné činnosti.

Taktická obrana. stručný popis

Pri uplatňovaní taktických metód ochrany sú potrebné vážne strategické a organizačné inovácie. Avšak pre nich efektívna aplikácia podklad musí byť vopred pripravený vo forme systému interných dokumentov podniku, ktoré upravujú vznik práv a prevzatie povinností. Pri vytváraní takéhoto balíka dokumentov by sa mala venovať osobitná pozornosť týmto oblastiam:

úprava tvorby a činnosti riadiacich orgánov
regulácia transakcií s akciami
monitorovací systém súčasného stavu

Zastavme sa podrobnejšie pri najvýznamnejších aspektoch taktických metód ochrany pred nepriateľskými prevzatiami.

Regulácia tvorby a činnosti riadiacich orgánov ako spôsob rozumného obmedzenia právomocí riadiacich orgánov

Úspešná ochrana pred nepriateľskými prevzatiami a fúziami je založená na dôvere v jasnú a dobre koordinovanú prácu spoločnosti ako celku, jej riadiacich orgánov a manažérov ako hlavnej hybnej sily, ktorá prekonáva akýkoľvek zásah. Vnútorná nekontrolovateľnosť, vágnosť vo vymedzovaní právomocí či prílišná zotrvačnosť pri rozhodovaní môžu samy osebe viesť k negatívnym dôsledkom a ak sú pri útoku agresora prítomné, loď sa potopí bez toho, aby vôbec stihla bojovať.

Právnym základom ochrany spoločnosti by mali byť dôsledne vypracované interné dokumenty (stanovy, predpisy o orgánoch spoločnosti, zmluva so správcovskou spoločnosťou a pod.), zodpovedajúce zvolenej stratégii ochrany. Tieto dokumenty sa často považujú za nepríjemnú formalitu, ktorá v nich opakuje imperatívne normy práva obchodných spoločností. Majitelia firiem často neberú do úvahy, že v prípade hrozby nepriateľského prevzatia jednoducho nemusia mať dostatok času na odstránenie rozporov v dokumentoch a vykonanie dodatkov potrebných na organizáciu ochrany. Moderné Ruské podnikanie nedávno „prekročila“ desaťročný míľnik svojho vývoja a história už pozná množstvo prípadov, kedy bývalých priateľov a partneri, ktorí sa rozhodli rozdeliť podnikanie, vstupujú do takej klinče, že vytvárajú najpriaznivejšiu pôdu pre útok agresora. A hlavne prečo? Pretože sa vopred neobťažovali jasne definovať postup strategického rozhodovania o osude podniku, postup pri odchode z podnikania, postup pri určovaní ceny postupovaného podielu v podniku.

V prvom rade by ste mali venovať pozornosť nasledujúcim kľúčovým bodom pri vytváraní balíka interných dokumentov spoločnosti. V nepriateľskom prevzatí sa agresor snaží získať operatívnu kontrolu nad podnikom. Za týmto účelom prebieha výmena riadiacich orgánov. Najčastejšie sa pokusy o zmenu uskutočňujú ešte pred získaním kontroly čo i len nad polovicou akcií spoločnosti. Súčasná akciová legislatíva počíta s alternatívami, pokiaľ ide o orgán príslušný voliť generálneho riaditeľa alebo predsedu predstavenstva. Ak právo ich voľby patrí do kompetencie valného zhromaždenia, potom agresorovi nebude stačiť získať operatívnu kontrolu na získanie podpory polovice členov predstavenstva, je potrebné zvolať valné zhromaždenie. valné zhromaždenie akcionárov. A ak dodatočne zabezpečíme voľbu predstavenstva kumulatívnym hlasovaním, tak lehota na konanie mimoriadneho valného zhromaždenia sa môže posunúť zo 40 dní na 70. Z hľadiska ochrany nemusí byť mesiac navyše vôbec zbytočný.

Samozrejme, na žiadosť členov predstavenstva bolo zvolané mimoriadne valné zhromaždenie akcionárov. Ale stanova počítala s voľbou predstavenstva kumulatívnym hlasovaním a lehota na konanie mimoriadneho valného zhromaždenia sa automaticky posunula zo 40 dní na 70. V otázke ochrany zohral rozhodujúcu úlohu ďalší mesiac. Za tento čas podnikla spoločnosť množstvo akcií, vrátane príkladného odkúpenia svojich akcií za premrštenú cenu, čím vlastne zablokovala následné zvýšenie podielu agresora, prebehla práca s akcionármi. Po mimoriadnom valnom zhromaždení, ktoré nezvolilo nepriaznivých členov predstavenstva a potvrdilo právomoci povereného generálneho riaditeľa, došlo k odkúpeniu podielu spoločnosti od agresora za prijateľnú cenu.

V tejto súvislosti je rozumné hovoriť o prijatí charty, ktorá chráni pred prevzatím. Zákon o ochrane pred prevzatím je súhrnným pojmom, ktorý označuje celý rad opatrení, ktoré vylučujú možnosť použitia bežných chýb agresora a poskytujú dodatočné možnosti procesnej ochrany.

Spôsoby, ako primerane obmedziť kompetencie generálneho riaditeľa a manažérov spoločnosti

Jedným z najbežnejších typov nepriateľských prevzatí je kúpa splatných účtov. A v tomto smere bude večná otázka hlavného akcionára spoločnosti - koná manažment v záujme spoločnosti a rozhoduje o uzatváraní obchodov s náležitou starostlivosťou?

V prvom rade ide o priame uvedenie v Charte o dodatočných obmedzeniach transakcií podľa ich veľkosti (nie je vylúčená možnosť obmedzenia podľa typov transakcií, podľa protistrán). Jediný výkonný orgán podľa súčasnej právnej úpravy samostatne uzatvára obchody do výšky 25 % účtovnej hodnoty majetku spoločnosti. Aby sa vytvorila väčšia kontrola nad jej činnosťou, môže byť obmedzená na 5-10% atď. Je to účelné najmä pri významnej bilančnej hodnote aktív alebo pri existencii viacerých technologicky prepojených, no právne samostatných odvetví.

Kompetencia generálneho riaditeľa pri realizácii obchodov môže byť obmedzená zmenou štruktúry riadiacich orgánov. V spoločnostiach, kde prítomnosť predstavenstva nie je povinná, je možné tento orgán zaviesť a preniesť naň časť jeho právomocí. V stredných a veľkých spoločnostiach sú právomoci výkonného orgánu prerozdelené medzi generálneho riaditeľa a predstavenstvo. Vytvorenie predstavenstva a predstavenstva umožňuje využiť aj taký taktický spôsob ochrany, akým je byrokratizácia rozhodovacieho procesu v spoločnosti. Ako už bolo uvedené, je možné preniesť právomoci generálneho riaditeľa správcovskej spoločnosti.

Procesné otázky rozhodovania, ktoré sú pre spoločnosť strategicky dôležité, by mali byť jasne upravené v predpisoch o riadiacich orgánoch av takom mimoriadne dôležitom dokumente pre každú obchodnú organizáciu, akým sú predpisy o postupe pri uzatváraní zmlúv. Správne zosúladenie riadiaceho procesu uzatvárania zmluvy a jej jasná právna úprava umožňuje vo väčšine prípadov vyhnúť sa hrozbe konania zo strany vedenia a zamestnancov spoločnosti v záujme agresora (akceptovať podmienky transakcie, ktoré zotročujú pre spoločnosť poskytnúť agresorovi ľahkú príležitosť skúpiť záväzky spoločnosti atď.).

Vytvorenie dodatočnej ochrany prostredníctvom rozumného rozdelenia právomocí medzi riadiace orgány spoločnosti, obmedzenie nekontrolovaných právomocí manažmentu, neumožňuje nepriateľskej spoločnosti nútiť manažérov spoločnosti k dohode alebo rozhodnutiu, ktoré nezodpovedá záujmom spoločnosti. spoločnosti. Spravodlivo by sa malo povedať, že takéto obmedzenia nebudú schopné plne ochrániť spoločnosť pred konaním nepriateľského generálneho riaditeľa. Ale ani v takejto extrémnej situácii nepripraví podnik o najvýznamnejšie aktívum za jednu hodinu a nebude koncentrovať významné účty s nepriateľskou spoločnosťou.

Akciové transakcie ako vysoko riziková oblasť

Najpopulárnejším spôsobom, ako získať kontrolu nad akciovou spoločnosťou, je kúpa jej akcií. Pri budovaní ochrany prevzatia prostredníctvom konsolidácie balíkov akcií by sa mala venovať osobitná pozornosť minimu nevyhnutné požiadavky predložené v tejto súvislosti zakladateľskej listine a zapisovateľovi spoločnosti.

V praxi podnikových bojovníkov, kde riešenie konfliktov presahuje rámec rokovaní a všetkého dostupné finančné prostriedkyútoky a obrana, veľmi často sa vyskytujú prípady napadnutia rozhodnutí riadiacich orgánov z dôvodu nedodržania postupu pri rozhodovaní. Keďže možnosti namietania z takýchto dôvodov sú rôznorodé, je potrebné stanoviť ďalšie požiadavky na stanovy spoločnosti, najmä regulovať:

postup pri informovaní akcionárov a Spoločnosti o ponuke akcií na predaj (pre CJSC);
postup pri získavaní nesplatených akcií spoločnosťou;
postup pri prijímaní rozhodnutia o zvýšení základného imania (deklarované akcie);
postup pri premene majetkových cenných papierov na akcie.

Po vypracovaní a prijatí najochrannejšej charty však nie je potrebné robiť elementárne chyby. Skutočný majiteľ firmy legálne zapísal firmu na inú individuálne. Aj keď obchod nebol veľký, neboli žiadne otázky. S príchodom dobrých ziskov začal oficiálny akcionár pod hrozbou predaja podniku, ku ktorého vzniku mal len nepriamy vzťah, žiadať stále väčšie sumy. Skutočnému majiteľovi treba ku cti, že sa z tejto situácie rozhodol dostať s pomocou právnikov. Bola vyvinutá schéma na vytvorenie dlhu od oficiálneho akcionára za jeho osobné záväzky a akcionár previedol celý balík akcií na splatenie dlhov.

Samostatnou otázkou ochrany je výber registrátora. Spoločnosti nie vždy prevedú svoj register na profesionálneho registrátora, keď to zákon priamo nevyžaduje. Ale keď štátne orgány (či už prokuratúra alebo ministerstvo vnútra s novými právomocami, je to jedno) prídu do podniku s „previerkou“ na mieru a na základe rozšíreného zoznamu dokumentov mať právo žiadať, požadovať predloženie registra akcionárov, musí prísť s formálnymi dôvodmi na odmietnutie. Pri prevode registra akciovej spoločnosti na účely vedenia na overeného špecializovaného registrátora možno plne očakávať, že pri overovaní sa bude odvolávať na vyčerpávajúci zoznam dôvodov na zverejnenie takýchto informácií.

Netreba zabúdať ani na to, že využitie špecializovaného registrátora pre hlavného vlastníka akciovej spoločnosti je dodatočným spôsobom regulácie transakcií s najlikvidnejším majetkom spoločnosti – jej akciami a spôsobom, ako primerane zúžiť nekontrolované právomoci vrcholového manažmentu. .

Pri výbere registrátora si opatrný majiteľ určite skontroluje:

či ide o známu spoločnosť s dobrým menom na trhu cenných papierov;
či registrátor poskytne možnosť získať operatívne informácie o pohybe akcií spoločnosti;
či je nezávislý od potenciálne nepriateľských štruktúr.

Sledovanie aktuálneho stavu

Pri skupovaní najzaujímavejších aktív sa mnohí agresori správajú podľa zásady: „Načo kupovať podnik, keď si môžete kúpiť jeho manažment?“. Ak totiž podnik nemá vybudovaný efektívny systém nezávislého monitorovania svojich finančných a ekonomických aktivít (inými slovami systém ekonomického zabezpečenia podniku), nebude pre agresora také ťažké tento princíp implementovať.

Motivácia manažérov

Pri vytváraní obranného systému by sme sa nemali príliš nechať uniesť zásadou „Ťahni a nepusti“, ktorá je v Rusku všeobecne známa. Systém totálnej byrokratizácie riadiacich postupov a prísnej kontroly ich dodržiavania nedokáže sám o sebe zabezpečiť efektívnu ochranu podnikania. Prílišná komplikácia postupov môže znížiť ovládateľnosť podniku znížením efektívnosti rozhodovania a bude dráždiť vrcholových manažérov a kľúčových špecialistov.

Základom každého systému riadenia tímu je správna motivácia manažérov a popredných špecialistov. Práve oni tvoria jadro spoločnosti a do veľkej miery určujú úspech tohto podnikania. Jedným z účinných mechanizmov ochrany podnikania je preto vytvorenie motivačného systému, ktorý orientuje manažment firmy na rast hodnoty a efektívnosti podnikania. V západnej podnikateľskej komunite sú rozšírené partnerské schémy pre vrcholových manažérov a kľúčových obchodných špecialistov (opcie, mechanizmy odložených príjmov, „padáky“). V modernom Rusku sa tieto mechanizmy takmer nepoužívajú, čo podľa nášho názoru svedčí skôr o nedostatočnom rozvoji kultúry podnikového riadenia ako o zásadnej nemožnosti využitia týchto schém na domácej pôde.

Spôsoby aktívnej protiakcie

Akákoľvek metóda aktívnej protiakcie musí byť postavená na základe stratégie konania agresora. Preto všetky akcie spoločnosti zamerané na odpudzovanie agresie možno podmienečne rozdeliť na:

Núdzové odkúpenie akcií od menšinových akcionárov;
Dodatočné umiestnenie akcií uzavretým upisovaním;
Núdzová reštrukturalizácia, stiahnutie aktív;
Cieľové odkúpenie ich akcií od agresora;
Nákup akcií alebo iných aktív agresora za účelom následnej výmeny;
"Biely rytier" - odchod pod ochranu silnejšieho hráča ako je agresor;
"Reincorporation" - opätovná registrácia spoločnosti v inom regióne;
Súdne spory (alebo spory z akéhokoľvek dôvodu).

Tieto a ďalšie praktické metódy aktívnych protiopatrení používaných v domácich podmienkach plánujeme podrobne pokryť v ďalších publikáciách. Dúfame, že prístup k organizácii komplexnej ochrany pred nepriateľským prevzatím navrhnutý v tomto článku vám pomohol zaviesť do systému všetky najbežnejšie spôsoby ochrany. Pri ďalšej úprave obchodnej stratégie nezabudnete brať do úvahy aj otázky jej efektívnej ochrany. Pri vytváraní ochranného systému vám odporúčame použiť staré, napríklad svetové pravidlo „Kto je vopred varovaný, je ozbrojený“.

L.L. Nikitin,
riaditeľ konzultačného oddelenia AKF" Moderné obchodné technológie"
D.V. Nurzinskij,
Vedúci oddelenia právnej expertízy, ACF "Modern Business Technologies"

Prednáška číslo 8. Nepriateľská ochrana pri prevzatí.

Plán prednášok.

Vlastnosti ruskej praxe uplatňovania ochranných opatrení proti nepriateľským prevzatiam.

Klasické spôsoby, ako čeliť nepriateľským prevzatiam.

Súbor opatrení na boj proti nepriateľským prevzatiam je rozdelený na dve časti: preventívne a aktívny Diania. Úloha preventívne opatrenia– znížiť samotnú pravdepodobnosť nepriateľského prevzatia. Aktívne udalosti určený na okamžitú obrannú akciu po začatí nepriateľského prevzatia moci.

Sú známe nasledujúce typy preventívnych (preventívnych) opatrení:

"Jedovaté (otrávené) pilulky,

Zmeny stanov,

"Jedovaté pilulky". Ide o rôzne možnosti dodatočných cenných papierov emitovaných spoločnosťou s cieľom znížiť jej atraktivitu pre potenciálneho kupujúceho. Najčastejšie používané dve možnosti ochranných „tabletiek“: externé a interné .Vonkajšie "tabletky" dať právo akcionárom spoločnosti pod hrozbou prevzatia odkúpiť akcie agresívnej spoločnosti s výraznou zľavou. vnútorné pilulky poskytnúť obdobné právo vo vzťahu k vlastným akciám spoločnosti - predmetu potenciálneho prevzatia.

Uvoľňovanie „piluliek jedu“ je spojené s možnosťou nástupu tzv. „spúšťacie“ podujatie. Takáto udalosť môže byť:

nadobudnutie 20 a viac percent akcií spoločnosti akoukoľvek právnickou alebo fyzickou osobou;

ponuku na kúpu 30 a viac percent akcií.

Vo väčšine prípadov sa „jedovaté pilulky“ vydávajú na základe rozhodnutia predstavenstva a je možné ich kedykoľvek pred „spúšťacou“ udalosťou stiahnuť za symbolickú cenu. Táto politika vydávania „piluliek jedu“ poskytuje predstavenstvu priestor na manévrovanie v prípade napríklad priateľskej akvizičnej ponuky.

Jedovaté pilulky, ako spôsob ochrany pred nepriateľskými prevzatiami, vynašiel slávny americký právnik špecializujúci sa na prevzatia, Martin Lipton. Prvýkrát boli úspešne použité v roku 1982 v USA v boji medzi ELPaso Electric a General American Oil. V 90. rokoch sa ochrana pomocou „jedovatých piluliek“ stala samozrejmosťou pre väčšinu amerických korporácií.

Vývoj a neustále zdokonaľovanie metód ochrany pred nepriateľskými prevzatiami viedol k vzniku rôznych foriem „jedovatých piluliek“:

Emisie prioritných akcií;

Otázky práv;

Emisie dlhopisov s predajnou opciou.

Emisia prioritných akcií . Ide o prvú generáciu „piluliek jedu“.

Cieľová spoločnosť požívajúca takúto ochranu rozdeľuje svojim akcionárom dividendy vo forme konvertibilných prioritných akcií. Okrem pevných dividend z takýchto akcií získavajú akcionári určité dodatočné práva v prípade „začiatočnej“ udalosti. Najmä podmienky vydávania uvedených akcií môžu ustanoviť pre všetkých ich vlastníkov právo požadovať od akciovej spoločnosti odkúpenie svojich akcií za hotovosť za maximálnu cenu, ktorú zaplatí agresor-kupujúci za akcie cieľovej spoločnosti počas minulý rok. Okrem toho, ak sa agresorovi podarí vykonať prevzatie, prioritné akcie cieľovej spoločnosti môžu byť prevedené na kmeňové akcie agresora za trhovú hodnotu určenú podobne ako v predchádzajúcom prípade.

Vydávať práva. „Jedovaté pilulky“ vo forme prednostnej emisie akcií mali určité nevýhody, preto ich časom nahradila nová generácia „jedovatých piluliek“ vo forme právnej emisie. Práva sú typom kúpnej opcie, ktorú vydáva akciová spoločnosť a ktorá dáva akcionárom právo na nákup akcií za pevnú cenu na určité časové obdobie (zvyčajne najmenej 10 rokov). Práva na nákup akcií sa akcionárom rozdeľujú ako dividendy.

V súlade s emisnými podmienkami nadobúda právo na kúpu akcií účinnosť iba vtedy, ak nastane „spúšťacia“ udalosť. V momente výskytu takejto udalosti sú akcionárom zaslané osvedčenia o právach. Rovnako ako v prípade prioritných akcií, emitent v podmienkach emisie práv stanovuje možnosť ich odňatia počas celej doby obehu za symbolickú cenu, kým nenastane „štartovacia“ udalosť.

Emisia dlhopisov s predajnou opciou . Ide o tretiu generáciu „jedovatých piluliek“. Vydanie takýchto dlhopisov zabezpečuje právo ich vlastníka požadovať splatenie dlhopisov za nominálnu hodnotu v prípade nepriateľského prevzatia. Emitent, ktorý sa uchýli k použitiu tejto „jedovatej pilulky“, očakáva, že v prípade prevzatia môže predloženie dlhopisov na splatenie spôsobiť absorbentovi vážne problémy z dôvodu nedostatku finančných prostriedkov.

Zmeny a doplnenia štatutárnych dokumentov. Zmeny v zakladateľskej listine akciovej spoločnosti sú najbežnejším a najmenej nákladným spôsobom preventívnej ochrany pred prevzatiami. Rôzne zmeny v zakladajúcich dokumentoch spoločnosti, ktorá sa obáva nepriateľského prevzatia, zvyčajne zahŕňajú:

viacstupňové podmienky pre voľby do predstavenstva,

Nariadenie o kvalifikovanej väčšine na rozhodovanie o fúziách a akvizíciách,

Dvojité veľké písmená atď.

"Rozdelené" predstavenstvo. Klauzula o „rozdelení“ predstavenstva má vytvárať prekážky v ceste agresora v procese výmeny predstavenstva. Jej podstata spočíva v rozdelení predstavenstva do viacerých skupín, pričom na výročnom zasadnutí možno opätovne zvoliť najviac jednu skupinu riaditeľov. Najtypickejším variantom je rozdelenie predstavenstva do troch skupín s každoročnou voľbou jednej tretiny riaditeľov. Môže teda trvať aj viac ako dva roky, kým agresor získa plnú kontrolu nad nadobudnutým biznisom.

doložka „nadpolovičná väčšina“. Táto klauzula stanovuje, že na schválenie transakcie prevzatia je potrebná nadpolovičná väčšina hlasov, t.j. „nadpolovičná väčšina“ (kvalifikovaná väčšina). Typickým príkladom superväčšiny je 75-80% hlasov, v niektorých situáciách môže jej veľkosť dosiahnuť 90-95%. Doložka „nadpolovičnej väčšiny“ môže obsahovať prvoradú podmienku, pri ktorej sa doložka „nadpolovičnej väčšiny“ neuplatní, ak prevzatie schváli predstavenstvo cieľovej spoločnosti.

dvojitá kapitalizácia. Dvojitá kapitalizácia zabezpečuje prítomnosť dvoch alebo viacerých druhov kmeňových akcií spoločnosti v obehu s rôznym počtom hlasov na akciu. Hlavným účelom dvojitej kapitalizácie je poskytnúť veľká kvantita hlasy akcionárom lojálnym k cieľovej spoločnosti.

Väčšina typický príklad dvojitá kapitalizácia je dodatočná emisia akcií, ktoré majú veľký počet hlasov v porovnaní s predtým umiestnenými akciami spoločnosti. V roku 1988 Komisia pre cenné papiere a burzu USA zakázala takéto emisie akcií, čo viedlo k zníženiu počtu hlasov existujúcich akcionárov. Avšak, tento zákaz normatívny akt nemá spätnú účinnosť, t.j. sa nevzťahuje na americké spoločnosti, ktoré zdvojnásobili kapitalizáciu pred rokom 1988.

"Zlaté a strieborné padáky". Osobitné dohody s najvyššími predstaviteľmi, manažérmi alebo zamestnancami spoločnosti o vyplatení jednorazovej kompenzácie v prípade ich dobrovoľného alebo nedobrovoľného prepustenia v čase akvizície alebo ešte nejaký čas po nej. Dohody o „zlatých“ a „strieborných“ padákoch je možné uzatvárať na určitú dobu, no vo väčšine prípadov obsahujú tzv. „evergreen“ doložka, podľa ktorej sa pôvodne stanovená lehota jedného roka automaticky predĺži o rok, ak nedôjde k nepriateľskému prevzatiu.

Aktívna obrana proti nepriateľským prevzatiam zahŕňa širokú škálu činností:

Greenmail a dohody o nečinnosti,

"Biely rytier",

"Biely panoš"

rekapitalizácia,

súdne spory,

Pac-Man obrana.

Greenmail tzv. odkúpenie akcií od kupujúceho s prirážkou. Vyplatenie greenmailu je zvyčajne sprevádzané latentnou dohodou, na základe ktorej sa kupujúci zaväzuje, že nenakúpi ďalšie akcie nad určitú sumu uvedenú v zmluve. Za tento súhlas získava kupujúci poplatok.

"Biely rytier" - priateľská spoločnosť, ktorá súhlasí s tým, že bude najlepším kupujúcim.

"Biely panoš" - akýsi „biely rytier“. Na rozdiel od toho druhého „biely panoš“ vykonáva priateľské prevzatie nie pre seba, ale na ochranu partnerskej spoločnosti.

Rekapitalizácia - zmena kapitálovej štruktúry prudkým zvýšením podielu cudzieho kapitálu s cieľom zámerne zhoršiť finančnú situáciu spoločnosti, ktorá prešla nepriateľským prevzatím. Ide v podstate o premenu spoločnosti na vlastného „bieleho rytiera“.

Súdne spory - všetky druhy právnych úkonov, ktorých cieľom je skomplikovať proces prevzatia. Najdostupnejšia a najrozšírenejšia forma ochrany pred nepriateľským prevzatím.

Obrana Baek-Mana - zrkadlová odpoveď na ponuku kupujúcemu na získanie jeho akcií. Najradikálnejšie opatrenie obrany proti nepriateľskému prevzatiu (obrana útokom).

2. Znaky ruskej praxe uplatňovania ochranných opatrení proti nepriateľským prevzatiam.

Opatrenia uplatňované v ruskej praxi boja proti nepriateľským prevzatiam zahŕňajú aj preventívne a aktívne ochranné opatrenia. Ich zoznam sa však výrazne líši od klasických spôsobov ochrany používaných v zahraničí.

V Rusku sa rozšírili špecifické spôsoby ochrany založené na priamom porušení zákona alebo na využívaní jeho nedostatkov. Kvôli nedokonalosti ruskej legislatívy sa mnohé civilizované metódy boja proti nepriateľským prevzatiam vôbec neuplatňujú alebo sa uplatňujú veľmi svojráznym spôsobom.

"Jedovaté pilulky" v ruských podmienkach . Uvoľňovanie „jedovatých piluliek“ však nie je upravené v ruskej legislatíve a nie je zakázané. V zahraničnej praxi, ako už bolo uvedené, sa vydávanie a umiestňovanie osobitných práv vo forme „jedovatých piluliek“ uskutočňuje rozhodnutím predstavenstva akciovej spoločnosti. Podobný postup definuje ruský zákon „O akciových spoločnostiach“.

V ruských podmienkach teda nič nebráni vydávaniu práv na kúpu akcií, avšak niektoré ustanovenia zákona „o akciových spoločnostiach“ vážne obmedzujú možnosť využiť vydanie práv ako „jedovatú pilulku“. Napríklad článok 36 tohto zákona stanovuje, že platba za akcie sa vykonáva v trhovej hodnote, nie však pod ich nominálnou hodnotou. Vzhľadom na vyššie uvedené legislatívne obmedzenia sa „jedovaté pilulky“ v ruskej praxi používajú veľmi zvláštnym spôsobom.

Pod „pilulkami jedu“ v Rusku je zvykom rozumieť rôzne akcie vedenia cieľovej spoločnosti, zamerané na vytváranie všemožných prekážok pre agresorskú spoločnosť. Najbežnejšie odrody ruských „jedových piluliek“ sú:

viazané obchody uzavreté krátko pred zabavením podniku;

Vystavovanie účtov na astronomické sumy;

Prenájom nehnuteľností na dlhodobý prenájom;

Zatajenie alebo zničenie všetkých dokumentov cieľovej spoločnosti;

Rozdelenie cieľovej spoločnosti na dva podniky.

doložka „nadpolovičná väčšina“. . Ruské spoločnosti nemajú možnosť uchýliť sa k tomuto spôsobu ochrany, keďže klauzula „nadpolovičnej väčšiny“ je u nás v skutočnosti definovaná zákonom a nevyžaduje dodatočné zmeny v zakladateľskej listine spoločnosti. Podľa ruskej legislatívy je na rozhodovanie o všetkých najdôležitejších otázkach v živote akciových spoločností, vrátane fúzií a akvizícií, potrebných 75 % hlasov. Na základe toho existuje len jeden spôsob, ako môže cieľová spoločnosť v Rusku zablokovať akékoľvek nepriateľské pokusy o prevzatie – kontrolovať viac ako 25 % hlasov akcionárov svojej spoločnosti.

Dvojité používanie veľkých písmen je zakázaný aj v Rusku, hoci tento zákaz sa vzťahuje len na kmeňové akcie. Ruský zákon „o akciových spoločnostiach“ stanovuje, že každá kmeňová akcia spoločnosti poskytuje akcionárovi rovnaký počet práv. Inými slovami, ruské akciové spoločnosti nemôžu vydávať kmeňové akcie s rôznym množstvom práv priznaných akcionárom.

Pokiaľ ide o prioritné akcie, v Rusku sa môžu použiť na dvojitú kapitalizáciu. Na to stačí vykonať príslušné zmeny v zakladateľskej listine akciovej spoločnosti, ktoré dávajú prioritné akcie určitej emisie hlasovacie právo.

"Zlaté a strieborné padáky". Ide o jediné ochranné opatrenie preventívneho charakteru, ktoré možno v Rusku použiť bez obmedzení. Ruská legislatíva umožňuje zahrnúť do pracovnej zmluvy s vrcholovým manažérom cieľovej spoločnosti osobitnú klauzulu, na základe ktorej v prípade predčasného ukončenia svojich právomocí dostane významnú peňažnú kompenzáciu. Ruská prax ochrany pred nepriateľským prevzatím však zatiaľ veľmi zriedkavo využíva možnosti „zlatých a strieborných padákov“.

Aktívna obrana proti nepriateľským prevzatiam v Rusku . Situácia s použitím klasických aktívnych prostriedkov ochrany pred nepriateľským prevzatím v Rusku je do značnej miery podobná vyššie opísanému obrázku s preventívnymi opatreniami. Napríklad použitie greenmailu v Rusku je prakticky nemožné a môže byť ľahko napadnuté ako porušenie práv a záujmov ostatných akcionárov, ktorí sa nezúčastňujú na spätnom odkúpení akcií.

Faktom je, že v Rusku má každý akcionár - vlastník akcií určitých kategórií, o ktorých nadobudnutí sa rozhodlo, právo predať svoje akcie a spoločnosť je povinná ich kúpiť. V tejto súvislosti je v praxi nemožné vykonať rozdelenie medzi kmeňové akcie greenmailera a ostatných akcionárov. Preto pri rozhodovaní o spätnom odkúpení akcií s prirážkou je pravdepodobné, že všetci akcionári ponúknu svoje akcie na odkúpenie. V takejto situácii by cieľová spoločnosť musela vykonať proporcionálny spätný odkup akcií, a preto by sa plánované ciele spätného odkúpenia nedosiahli.

Rekapitalizácia . V ruských podmienkach je použitie rekapitalizácie cieľovej spoločnosti zložité, predovšetkým z dôvodu nedostatočnej rozvinutosti trhu podnikových dlhopisov. V súčasnosti majú skutočný prístup na trh podnikových dlhopisov len veľmi veľké ruské spoločnosti. Väčšina ruských spoločností nemá menšie ťažkosti pri získavaní bankových úverov, pretože rekapitalizácia si vyžaduje prilákanie značného množstva požičaných prostriedkov.

Pozvánka „Biely rytier“ alebo „Biely panoš“. . Oba typy takejto ochrany sa v zásade dajú ľahko použiť v ruskej praxi. V Rusku je však ťažké nájsť „bieleho rytiera“, keďže v našej krajine stále prakticky neexistujú žiadne investičné banky, ktoré zvyčajne vyberajú vhodných kandidátov. Navyše „biely rytier“ svoju účasť na osude cieľovej spoločnosti najčastejšie podmieňuje určitými ústupkami, ktoré sa v ruských podmienkach môžu rýchlo stať predmetom súdneho sporu, ako porušovania oprávnených práv a záujmov akcionárov.

V prípade prilákania „bieleho panoša“ môžu vzniknúť ťažkosti súvisiace s registráciou ďalšej emisie akcií: Ruské právne predpisy nestanovujú možnosť registrácie rezerv, ako napríklad v Spojených štátoch.

Pac-Man obrana . Vo svojej čistej forme je takáto ochrana v Rusku nemožná z dôvodu chýbajúcich právnych predpisov o ponuke verejnej súťaže. V ruskej verzii je ochrana Peck-Mana súborom všetkých opatrení na aktívny boj proti agresorskej spoločnosti:

Odvoláva sa na orgány činné v trestnom konaní s vyhláseniami a sťažnosťami na nezákonné konanie agresívnej spoločnosti pri skupovaní akcií;

Odvolať sa na súd s nárokmi voči agresívnej spoločnosti;

Upútať pozornosť verejnosti na to, čo sa deje

Nákup akcií podnikov vo vlastníctve agresorskej spoločnosti;

Narušenie jednotlivých akcií spoločnosti agresora.

Súdne spory . Ide o jediné aktívne ochranné opatrenie z klasickej množiny zahraničných spoločností, ktoré sa v Rusku uplatňuje podobným spôsobom. Nedostatočná prepracovanosť a často úplná absencia predpisov týkajúcich sa rôznych aspektov fúzií a akvizícií navyše vytvára rozsiahle príležitosti na využitie súdnych sporov ako jednej z hlavných metód boja proti nepriateľským prevzatiam v ruskej praxi. Antimonopolná legislatíva je obzvlášť vhodná pre účinnú súdnu opozíciu voči nepriateľským prevzatiam v Rusku.

Konkrétne ruské spôsoby ochrany pred nepriateľským prevzatím . Vzhľadom na to, že použitie väčšiny klasických zahraničných metód boja proti nepriateľským prevzatiam v Rusku nie je možné alebo neúčinné, ruské spoločnosti vyvinuli vlastné metódy, ktoré sú typické len pre domácu prax. Konkrétne ruské spôsoby ochrany podnikania pred nepriateľskými prevzatiami sú zvyčajne rozdelené do dvoch skupín:

Strategické spôsoby ochrany;

Taktická obrana.

Komu strategické Spôsoby ochrany pred nepriateľskými prevzatiami v Rusku zahŕňajú:

Vytvorenie bezpečnej podnikovej štruktúry.

Zabezpečenie efektívnej ekonomickej bezpečnosti podniku.

Vytvorenie podmienok znemožňujúcich nákup akcií.

Vytvorenie systému kontroly záväzkov.

Vytvorenie bezpečnej podnikovej štruktúry . Podstata tohto strategického spôsobu ochrany spočíva vo vytvorení takej korporátnej štruktúry podniku, ktorá by takmer úplne vylúčila možnosť jeho nepriateľského prevzatia. Táto metóda je založená na princípe rozdelenia majetkového komplexu spoločnosti na časti, čo sa zvyčajne dosahuje pomocou dvoch schém:

Reorganizácia potenciálnej cieľovej spoločnosti formou odčlenenia niekoľkých malých spoločností, ktoré nie sú zaujímavé z pohľadu nepriateľského prevzatia.

Uzavretie najatraktívnejších aktív z pohľadu agresorských spoločností na dcérske spoločnosti navzájom prepojené krížovým vlastníctvom akcií.

Zabezpečenie efektívnej ekonomickej bezpečnosti podniku . Aby boli majitelia vždy pripravení odraziť útok na podnik, musia neustále sledovať aktuálnu situáciu. K tomu si treba zorganizovať vlastnú profesionálnu ekonomickú bezpečnostnú službu, ktorá bude sledovať všetko, čo sa okolo cieľovej firmy deje.

Vytvorenie podmienok zabraňujúcich hromadnému nákupu akcií . Najbežnejšou schémou na zabránenie agresívnemu hromadnému nákupu akcií je budovanie krížového vlastníctva akcií. Podstata krížového vlastníctva akcií je nasledovná. Potenciálna cieľová spoločnosť vytvára dcérsku štruktúru s prevažujúcim podielom na základnom imaní (51 percent alebo viac). Ďalšími zakladateľmi tejto dcérskej spoločnosti sú menšinoví akcionári, ktorí vkladajú svoje akcie v materskej spoločnosti ako vklad do základného imania. Z dcérskej spoločnosti sa tak konsoliduje kontrolný podiel v materskej spoločnosti, čo zaručuje plnú kontrolu nad materskou spoločnosťou.

Vytvorenie kontrolného systému pre záväzky . Účinnú kontrolu nad záväzkami možno vykonávať v rôznych oblastiach:

Vyhýbanie sa nedoplatkom.

Odmietnutie zmluvných vzťahov s neznámymi spoločnosťami.

Založenie špeciálnej spoločnosti, ktorá akumuluje záväzky.

Realizácia všetkých hotové výrobky prostredníctvom kontrolovaného obchodného domu.

K číslu taktický Opatrenia na boj proti nepriateľským prevzatiam v Rusku zahŕňajú:

Protikúpenie akcií.

Reštrukturalizácia aktív.

Blokovanie balíka akcií nadobudnutého agresorom.

Práca s akcionármi.

Obrana cez útok.

Protikúpenie akcií . Tento spôsob taktického boja proti nepriateľským prevzatiam je najjednoduchší, ale aj najnákladnejší. Hlavným účelom protikúpy akcií je zabrániť agresívnej spoločnosti získať kontrolný podiel v cieľovej spoločnosti.

Reštrukturalizácia aktív cieľovej spoločnosti . Blokovanie balíka akcií nadobudnutých agresívnou spoločnosťou Cieľová spoločnosť pomocou úplne zákonných právnych mechanizmov zablokuje balík akcií nadobudnutý agresívnou spoločnosťou. Na to musíte nájsť akúkoľvek formálnu stopu v konaní agresívnej spoločnosti na nákup akcií spojených s porušením platnej legislatívy. Spolu s blokáciou agresora sa súčasne vykonáva aj dodatočná emisia akcií s cieľom znížiť podiel agresora na základnom imaní cieľovej spoločnosti.

Pracujte s akcionármi . Toto opatrenie nie je legálne. Je spojená s identifikáciou a potláčaním nevľúdneho konania určitých skupín akcionárov napomáhajúcich agresívnej spoločnosti, vysvetľovacia práca s akcionármi za účelom zachovania ich lojality k cieľovej spoločnosti.

Obrana cez útok . Ide o protiútok na agresorskú spoločnosť, vrátane:

Nákup akcií agresívnej spoločnosti alebo akcií podnikov, ktoré vlastní.

Vybavovanie žiadostí a sťažností na súdy a orgány činné v trestnom konaní na nesprávneho správania agresorskej spoločnosti.

Organizácia relevantných publikácií v tlači.

Narušenie činnosti agresorskej spoločnosti zameranej na zajatie cieľovej spoločnosti.