Prilikom ocjenjivanja novog poduzeća, koja metoda se koristi. Procjena vrijednosti poduzeća. Usklađivanje cijene poduzeća za određeni udio. Kontrolna količina

Za odabir metode procjene vrijednosti poduzeća potrebno je prije svega osloniti se na ciljeve procjene i karakteristike samog poduzeća. Izbor metode za procjenu vrijednosti objekta vrlo je važan, jer različite metode mogu dati potpuno različite rezultate. Takva odstupanja mogu biti uzrokovana nesavršenostima tržišta i prikupljanjem netočnih informacija o tvrtki.

Tradicionalno, postoje tri pristupa određivanju vrijednosti poduzeća: profitabilan, skupi i usporedni. Pogledajmo pobliže svaki od ovih pristupa i istaknimo glavne metode svakog pristupa.

Pristup prihodu: Prihodovni pristup najčešća je metoda procjene vrijednosti poduzeća, jer se koristi pri odlučivanju hoće li ulagati u tvrtku. Svaki investitor koji želi uložiti svoj novac u posao nada se da će u budućnosti dobiti prihod koji bi isplatio sva njegova ulaganja i ostvario profit.

„Prihodovni pristup je skup metoda za procjenu vrijednosti predmeta procjene, na temelju utvrđivanja očekivanog prihoda od predmeta procjene.“

Ovaj pristup temelji se na izračunu vrijednosti poduzeća projekcijom budućih prihoda do datuma procjene. Ovaj pristup se koristi kada se buduća zarada tvrtke može točno predvidjeti.

Glavne metode dohodovnog pristupa uključuju metodu kapitalizacije prihoda i metodu diskontiranog novčanog toka.

Metodom kapitalizacije novčanog prihoda najčešće se ocjenjuju poduzeća koja imaju akumuliranu imovinu, imaju stabilnu proizvodnju i nalaze se u fazi dospijeća. Ova metoda omogućuje "procjenu vrijednosti poduzeća na temelju kapitalizacije prihoda za prvo prognozirano razdoblje, uz pretpostavku da će iznos prihoda biti isti u sljedećim godinama predviđanja" .

U metodi kapitalizacije prihoda potrebno je odrediti buduće novčane tokove ili buduću prosječnu dobit koju će poduzeće ostvariti.

Ova metoda je prilično jednostavna u usporedbi s metodama diskontiranja, budući da pri vrednovanju nije potrebno napraviti dugoročnu prognozu prihoda, ali je primjena ove metode ograničena na broj stabilnih poduzeća koja su u fazi zrelosti.

Dakle, glavni čimbenik koji određuje mogućnost primjene ove metode je postojanje stabilnog prihoda od dotične tvrtke. Mogu se razlikovati sljedeće faze metode kapitalizacije dohotka (Sharipo, 1989.):

Obrazloženje stabilnosti prihoda;

Analizom financijskih izvještaja društva moguće je utvrditi jesu li prihodi stabilni ili ne.

Utvrđivanje visine kapitaliziranog prihoda;

Iznos prihoda koji se kapitalizira može se izračunati kao predviđeni prihod za godinu dana nakon datuma vrednovanja ili kao prosjek prihoda tijekom više godina.

Izračun stope kapitalizacije;

Stopa kapitalizacije za tvrtku izvodi se iz diskontne stope oduzimanjem očekivanog CAGR prihoda ili novčanog toka. Odnosno, stopa kapitalizacije je obično manja od diskontne stope.

• - kapitalizacija prihoda;
• - unošenje konačnih ispravaka.

U praksi se rijetko koristi metoda kapitalizacije prihoda, zbog tržišnih fluktuacija i volatilnosti prihoda većine poduzeća.

Poduzeća češće koriste metodu diskontiranog novčanog toka za procjenu svoje vrijednosti. To je zato što se ova metoda oslanja na činjenicu da se novčani tokovi mijenjaju svake godine. Dakle, metoda diskontiranog novčanog tijeka temelji se na predviđanju budućih tijekova određenog poduzeća, koji se diskontiraju po diskontnoj stopi koja je funkcija rizika očekivanih novčanih tokova (Gordon, 1962). Izračun vrijednosti poduzeća korištenjem diskontiranih novčanih tokova vrši se prema sljedećoj formuli:

gdje je: PV - trenutna vrijednost poduzeća;

CF - novčani tok;

FV - vrijednost imovine u razdoblju nakon prognoze;

R - diskontna stopa;

n je broj godina predviđanja.

Metoda diskontiranog novčanog toka najčešće se koristi za poduzeća koja su u fazi rasta ili razvoja, t.j. Riječ je o relativno mladim tvrtkama. U takvim poduzećima se očekuje da će budući novčani tokovi značajno varirati u odnosu na sadašnje ili tvrtka želi provesti investicijski projekt koji će imati značajan utjecaj na buduće novčane tokove.

Faze provođenja poslovne procjene korištenjem diskontiranih novčanih tokova su sljedeće:

a) prikupljanje potrebnih informacija;

Za izračun vrijednosti poduzeća potrebni su podaci iz bilance poduzeća, računa dobiti i gubitka, izvještaja o novčanom toku i drugih tržišnih pokazatelja.

b) izbor modela novčanog toka;

Novčani tok je razlika između priljeva i odljeva novca poduzeća. Postoje dva glavna modela novčanog toka - novčani tijek na vlasničkom kapitalu i novčani tok na ukupno uloženi kapital.

c) određivanje trajanja razdoblja predviđanja;

Trajanje prognoziranog razdoblja određuje se ovisno o očekivanom rastu ključnih pokazatelja tvrtke i planova razvoja tvrtke, koje prihvaća uprava. Najčešće se kao razdoblje predviđanja uzima broj godina nakon kojih će tvrtka moći postići stalnu stopu rasta novčanog toka.

d) provođenje retrospektivne analize bruto prihoda i rashoda, kao i njihova predviđanja;

Prilikom predviđanja bruto prihoda i rashoda poduzeća mogu se koristiti dvije metode: grubi i detaljni pristupi. Agregirani pristup temelji se na prognozi prihoda, koji se izračunava uzimajući u obzir stopu njegovog rasta u prethodnim godinama. Pri izračunu predviđene vrijednosti troškova ovaj pristup pretpostavlja da će varijabilni troškovi rasti proporcionalno rastu prihoda. Detaljan pristup temelji se na proučavanju velike količine informacija. Dakle, za izračun bruto prihoda potrebni su podaci o obujmu prodaje prošlih godina, trenutnim i prognoziranim cijenama proizvoda, te predviđanja stručnjaka o promjenama gospodarskih uvjeta. Za izračun troškova, ovaj pristup određuje trošak proizvodnje po elementima troškova.

e) izračun iznosa novčanog toka za svaku godinu predviđenog razdoblja;

Postoje dvije metode za izračun iznosa novčanog toka. Prva metoda je neizravna metoda, koja se provodi analizom novčanog toka u djelatnostima poduzeća. Ova metoda temelji se na izradi proračuna novčanog toka i daljnjem izračunu novčanog toka. Druga metoda - izravna metoda, usmjerena je na analizu novčanog toka po stavkama prihoda i rashoda, t.j. temelji se na razmatranju bilance društva i daljnjem obračunu novčanog toka na temelju nje.

f) utvrđivanje diskontne stope;

Izračun diskontne stope uzima u obzir sljedeće čimbenike: prisutnost različitih izvora privučenog kapitala, promjene vrijednosti novca tijekom vremena i mogući rizici. Na temelju toga koji je model novčanog toka odabran, društvo određuje diskontnu stopu: za novčani tok vlasničkog kapitala to je model izgradnje kumulativne stope ili model određivanja cijene kapitala (CAPM), a za novčani tok uloženog kapitala to je ponderirani prosječni trošak od kapitalni (WACC) model .

g) izračun sadašnje vrijednosti budućih novčanih tokova i vrijednosti poduzeća u razdoblju nakon predviđanja, kao i njihove ukupne vrijednosti;

Razdoblje nakon prognoze je preostali vijek trajanja tvrtke, tijekom kojeg se očekuje prosječna stabilna stopa rasta novčanih tokova. Za izračun vrijednosti poduzeća u razdoblju nakon predviđanja izračunava se trošak reverzije. Reverzija - prihod od moguće preprodaje poduzeća na kraju predviđenog razdoblja. Postoji nekoliko načina za izračunavanje povrata, ovisno o tome kakve izglede poduzeće ima za razvoj u budućnosti. Postoje sljedeće metode izračuna reverzije: metoda spasonosne vrijednosti, metoda neto vrijednosti imovine, metoda navodne prodaje i Gordon model.

h) uvođenje konačnih izmjena.

Metoda diskontiranog novčanog toka omogućuje vam da dobijete tržišnu procjenu vrijednosti tvrtke, što pokazuje koliko je tvrtka perspektivna. Zato je ova metoda najatraktivnija metoda vrednovanja za investitore koji žele uložiti svoju imovinu u profitabilnu, razvijajuću i perspektivnu tvrtku.

Korištenje dohodovnog pristupa za izračun vrijednosti poduzeća ima i prednosti i nedostatke. Prednosti dohodovnog pristupa uključuju:

• - ovaj pristup uzima u obzir buduće promjene prihoda i rashoda poduzeća. Dakle, pokazuje profitabilnost poduzeća, što zauzvrat zadovoljava interese vlasnika koji žele dobiti dividende;
• - primjena ovog pristupa pomaže u donošenju odluka o ulaganju u tvrtku, odnosno ovaj pristup uzima u obzir interese potencijalnih investitora;
• - ovaj pristup uzima u obzir izglede za razvoj tvrtke.

Glavni nedostaci ovog pristupa su sljedeći:

• - poteškoće u predviđanju dugoročnih tokova prihoda i rashoda, budući da je gospodarstvo nestabilno. Kao rezultat toga, vjerojatnost netočne prognoze raste s povećanjem razdoblja prognoze;
• - složenost izračuna kapitalizacije i diskontne stope, budući da postoje različiti načini za njihovo izračunavanje;
• - postojanje rizika koji mogu imati značajan utjecaj na predviđeni prihod;
• - mogućnost neslaganja između realnih prihoda poduzeća i onoga što prikazuju u svojim financijskim izvještajima.

Kao rezultat toga, možemo reći da dohodovni pristup ima svoje prednosti i nedostatke, no danas se u praksi široko koristi u procjeni vrijednosti poslovanja.

Pristup trošku: Troškovni pristup temelji se na izračunu tržišne vrijednosti cjelokupne imovine i vrijednosti svih obveza poduzeća. Najčešće se ovim pristupom koriste poduzeća koja posjeduju značajnu materijalnu imovinu, kada je poduzeće nerentabilno, kada je poduzeće likvidirano ili kada ga je nemoguće procijeniti prihodovnim ili usporednim pristupom.

Općenito, formula za izračun vrijednosti poduzeća korištenjem troškovnog pristupa je sljedeća:

Vrijednost tvrtke = Imovina - Obveze (2)

Pristup koji se temelji na troškovima ima dvije moguće metode za izračun vrijednosti poduzeća - metodu neto imovine i metodu spasonosne vrijednosti. Razmotrimo svaku od ovih metoda detaljnije.

Metoda neto imovine temelji se na analizi tržišne vrijednosti imovine i obveza poduzeća. Prilikom izračunavanja vrijednosti tvrtke ovom metodom, morate izvršiti sljedeće korake:

• a) izračun tržišne vrijednosti cjelokupne imovine društva;
• b) obračun tekućih obveza društva;
• c) obračun razlike između primljene imovine i obveza.

Pri izračunu vrijednosti imovine poduzeća treba uzeti u obzir sljedeću imovinu:

• - nematerijalna imovina;
• - dugoročna financijska ulaganja;
• - zgrade, građevine;
• - strojevi, oprema;
• - rezerve;
• - potraživanja;
• - ostalo.

Pri izračunu kratkoročnih obveza potrebno je uključiti sljedeće stavke:

• - dugoročne i kratkoročne obveze po zajmovima i kreditima;
• - obveze prema dobavljačima;
• - dug za isplatu dividende;
• - rezerve za buduće troškove;
• - ostalo.

Korištenje metode neto imovine pri izračunu vrijednosti poduzeća ne daje uvijek objektivnu ocjenu njegove stvarne vrijednosti. Ali u stvarnosti, zbog nedostatka tržišnih informacija, tvrtke moraju posegnuti za ovom metodom. Međutim, ova metoda je danas rjeđa, zbog razvoja tvrtki koje se bave razvojem novih tehnologija, čija se imovina uglavnom sastoji od nematerijalne imovine koju je vrlo teško procijeniti.

Druga metoda troškovnog pristupa je metoda spasonosne vrijednosti. Ova metoda temelji se na "utvrđivanju razlike između ukupne vrijednosti cjelokupne imovine poduzeća i obveza, uzimajući u obzir troškove njegove likvidacije". Ovu metodu koriste tvrtke koje su u fazi stečaja, nerentabilne tvrtke, tvrtke koje su se odlučile likvidirati.

Prilikom izračunavanja spasonosne vrijednosti potrebno je poduzeti sljedeće korake:

a) analizirati financijska izvješća društva;

Ova analiza se provodi kako bi se utvrdilo ima li poduzeće dovoljno sredstava za pokrivanje duga.

b) stvoriti predodžbu o tome koliko imovine treba procijeniti;

Ovom procjenom imovine imovina društva se dijeli na najlikvidniju (kratkotrajna imovina) i manje likvidnu (dugotrajna imovina)

• c) izračunati iznos duga društva;
• d) izraditi kalendarski raspored likvidacije društva;

Tijekom postupka likvidacije tvrtka prodaje svoju postojeću imovinu, ali treba napomenuti da se različita imovina prodaje u različitim vremenskim intervalima. Tako se nekretnine u prosjeku prodaju za jednu do dvije godine, a zalihe, sirovine i materijal obično se prodaju odmah nakon odluke o prodaji.

Prilikom obračuna troškova potrebno je razlikovati troškove likvidacije i troškove koji su izravno povezani s vlasništvom imovine prije njezine prodaje. Troškovi likvidacije uključuju sljedeće troškove: provizije od procjenitelja i odvjetničkih društava, poreze i naknade koje će se morati platiti pri prodaji. A troškovi vezani uz vlasništvo nad imovinom uključuju troškove održavanja zaliha gotovih proizvoda, opreme, nekretnina i troškove upravljanja za održavanje rada tvrtke do završetka likvidacije.

• f) procijeniti imovinu koja se prodaje;
• g) odrediti diskontnu stopu;

Diskontna stopa se utvrđuje ovisno o razdoblju prodaje nekretnine, a za svaku imovinu može se odrediti drugačija stopa, ovisno o njezinoj likvidnosti.

• h) utvrđuje prihode od prodaje imovine (materijalne i nematerijalne), vodeći računa o rasporedu prodaje te imovine;
• i) isplatiti tekući dug društva koji je nastao tijekom likvidacije i podmiriti njegove obveze;

Obveze društva isplaćuju se vjerovnicima po redoslijedu u skladu s člankom 64. Građanskog zakona Ruske Federacije.

j) procijeniti spasonosnu vrijednost;

Preostala vrijednost utvrđuje se oduzimanjem postojećih obveza od prilagođene sadašnje vrijednosti imovine društva.

Troškovni pristup ima svoje prednosti i nedostatke. Glavne prednosti ovog pristupa uključuju:

• - ovaj pristup se temelji na uzimanju u obzir utjecaja proizvodnih i ekonomskih čimbenika na vrijednost imovine;
• - ovaj pristup uzima u obzir stupanj amortizacije imovine pri ocjeni stupnja razvoja tehnologije;
• - procjena vrijednosti imovine temelji se na analizi financijskih i računovodstvenih dokumenata, t.j. ima objektivnu osnovu.

Ali postoje i nedostaci troškovnoga pristupa, naime, da:

• - ne uzima u obzir izglede za razvoj društva i stanje na tržištu na dan vrednovanja;
• - ne uzima u obzir moguće rizike;
• - ne uzima u obzir glavne financijske i ekonomske pokazatelje poduzeća.

Usporedni pristup: Drugi pristup procjeni vrijednosti poduzeća je komparativni pristup koji ima za cilj utvrditi vrijednost poslovanja na temelju tržišne cijene sličnih tvrtki.

Ovaj pristup je moguć samo ako postoji nekoliko čimbenika. Prije svega, potrebno je imati razvijeno financijsko tržište, budući da je usporedni pristup usmjeren na korištenje podataka o obavljenim transakcijama. Drugo, tržište bi trebalo imati pristup informacijama o financijskoj uspješnosti tvrtki sličnih onome koje se ocjenjuje.

Postoje tri glavne metode za procjenu vrijednosti poduzeća koje se odnose na komparativni pristup - to je metoda analoga poduzeća (metoda tržišta kapitala), metoda transakcija i metoda industrijskih koeficijenata. Razmotrimo svaku od ovih metoda detaljnije.

Metoda analognog poduzeća ili metoda tržišta kapitala temelji se na analizi stvarnih cijena dionica koje su se formirale na otvorenom tržištu dionica. Kao osnova za usporedbu uzima se cijena jedne dionice otvorenog dioničkog društva. I ova metoda se koristi za procjenu manjinskog udjela.

Transakcijska metoda usmjerena je na usporedbu podataka o prodaji kontrolnih udjela u društvu ili o prodaji cijelih društava. Ova metoda se koristi kada se vrši kupnja kontrolnog udjela u društvu, kao i kada se procjenjuje zatvoreno dioničko društvo, koje ima analoge otvorenog tipa. Ova metoda također uključuje analizu množitelja.

Metoda industrijskih koeficijenata temelji se na korištenju preporučenih omjera između cijene i određenih financijskih parametara. U pravilu, industrijske omjere izračunavaju posebne analitičke organizacije koje svoje izračune izrađuju koristeći dugoročna statistička promatranja prodajne cijene tvrtke i druge važne proizvodne i financijske pokazatelje.

U Rusiji se najčešće koriste prve dvije metode komparativnog pristupa, a to su metoda tržišta kapitala i metoda transakcije. Ove metode imaju sličnu tehnologiju primjene, a razlika je u tome što u jednom slučaju nalazimo cijenu jedne dionice koja ne daje nikakvu kontrolu vlasniku, au drugom slučaju dobivamo cijenu kontrolnog udjela. , što uključuje premiju za elemente kontrole.

Razmotrimo faze procesa vrednovanja poduzeća koje su tipične za transakcijsku metodu i metodu tržišta kapitala:

• a) proučavanje tržišta i industrije u kojoj tvrtka posluje.
• b) odabir sličnih tvrtki koje će se koristiti za usporedbu;
• c) financijska analiza;
• d) izračun množitelja cijena;
• e) izbor množitelja koji su prikladni za primjenu na tvrtku koja se vrednuje;
• f) utvrđivanje konačne vrijednosti poduzeća vaganjem međurezultata;
• g) uvođenje konačnih izmjena stupnja kontrole.

Pri procjeni vrijednosti poduzeća korištenjem komparativnog pristupa, važnu ulogu ima odabir sličnih tvrtki. Odabir ovih tvrtki obično se provodi u tri faze. U prvoj fazi odabire se najveći mogući broj tvrtki koje su slične onoj koja se ocjenjuje. Ova se pretraga provodi identificiranjem glavnih konkurenata. U ovoj fazi, glavni kriterij za usporedivost je sličnost industrije. U drugoj fazi, lista mogućih analognih tvrtki se smanjuje, jer će neke tvrtke biti zatvorene tvrtke i o njima će biti teško dobiti informacije. Također u ovoj fazi, kriteriji za usporedivost su glavne karakteristike poduzeća. U trećoj, posljednjoj fazi, sastavlja se konačna lista sličnih tvrtki koja uključuje tvrtke koje ispunjavaju sve kriterije usporedivosti. Ovaj se popis temelji na temeljitoj analizi dodatnih informacija o tvrtkama. Zatim ćemo razmotriti neke kriterije za odabir sličnih tvrtki.

Jedan od najvažnijih kriterija odabira je industrijska sličnost poduzeća. Jednake tvrtke uvijek pripadaju istoj industriji, ali imajte na umu da nisu sve tvrtke u istoj industriji usporedive. Prvo, potrebno je usporediti razinu diverzifikacije proizvodnje poduzeća. Dakle, ako potencijalno analogno poduzeće proizvodi jednu vrstu proizvoda ili proizvoda koji dominira proizvodnjom i donosi najveći dio ukupne dobiti, a tvrtka koja se vrednuje usmjerena je na proizvodnju različite robe, a dobit od jednog proizvoda ne donosi većinu ukupne dobiti profit, onda se radi o usporedivosti.poduzeća ne smiju govoriti. Ovisnost uspješnosti poduzeća o istim ekonomskim čimbenicima također je predmet usporedbe. U nekim industrijama, kao što je građevinska industrija, rezultati izvedbe ne ovise toliko o ekonomskim čimbenicima koliko o lokaciji nekretnine (u Moskvi se cijena četvornog metra značajno razlikuje od cijene u regijama). Drugi faktor usporedbe je stupanj ekonomskog razvoja poduzeća koje se vrednuje i njegovih vršnjaka. Ako tvrtka postoji dugo i uspješno funkcionira, tada će imati određene prednosti u vidu dodatne dobiti, stabilne klijentele i dobavljača.

Važan kriterij nakon sličnosti industrije je veličina tvrtke. Za procjenu veličine poduzeća utvrđuje se niz parametara kao što su: stupanj kapitaliziranosti poduzeća, broj zaposlenih, količina prodanih proizvoda, visina dobiti, broj podružnica i drugo. .

Također, prilikom odlučivanja o usporedivosti poduzeća potrebno je odrediti razinu financijski rizik tvrtke. Taj se rizik može procijeniti na temelju sljedećih kriterija: omjera vlastitih i pozajmljenih sredstava, razine likvidnosti poduzeća i kreditne sposobnosti poduzeća.

Drugi faktor usporedbe je kvaliteta upravljanja tvrtke. Međutim, analiza ovog čimbenika je prilično komplicirana, jer se temelji na neizravnim podacima, odnosno na ocjeni kvalitete izvještavanja i stupnju obrazovanja, iskustvu, prosječnoj dobi i plaćama rukovodećeg osoblja.

Gore opisani popis kriterija usporedivosti može se proširiti ovisno o karakteristikama poduzeća koje se vrednuje i osobnom mišljenju procjenitelja o dodatnim kriterijima.

Nakon odabira analognih tvrtki potrebno je izračunati multiplikatore cijena uz pomoć kojih će se procijeniti vrijednost tvrtke. Multiplikator cijene je omjer između cijene poduzeća i nekog financijskog ili proizvodnog pokazatelja koji karakterizira rezultate njegovih aktivnosti. Općenito, formula izgleda ovako:

gdje je: M - multiplikator cijene;

C - cijena poreza na tvrtku;

FB je financijski ili proizvodni pokazatelj.

Korištenje multiplikatora cijena za vrednovanje temelji se na pretpostavci da tvrtka koja se vrednuje i njegovi vršnjaci imaju sličan odnos između cijene i nekog financijskog pokazatelja. Stoga, nakon izračunavanja množitelja, možemo izračunati cijenu tvrtke koja se vrednuje množenjem vrijednosti množitelja s financijskim pokazateljem naše tvrtke.

Da bi se izračunao multiplikator cijene, potrebno je najprije odrediti vrijednost kapitalizacije odnosno tržišnu vrijednost vlasničkog kapitala konkurentskog društva. Da biste to izračunali, trebate pomnožiti broj dionica kojima se trguje na burzi s tržišnom cijenom dionica. Tako ćemo u formuli dobiti vrijednost brojnika. Cijena dionice se uzima na zadnji datum prije datuma vrednovanja, ili se izračunava kao prosjek između maksimalne i minimalne cijene za zadnji mjesec. Drugo, potrebno je izračunati vrijednost nazivnika u formuli, odnosno financijskih pokazatelja, na primjer, kao što su: dobit, prihod od prodaje, neto vrijednost imovine, isplate dividende, novčani tijek i neke druge. Ovi pokazatelji se uzimaju za posljednju izvještajnu godinu, za posljednja 4 tromjesečja ili kao prosjek za nekoliko prethodnih godina.

U praksi vrednovanja najčešće se koriste sljedeći množitelji:

• - "Cijena / Dobit";
• - “Cijena/novčani tok”;
• - “Isplata cijene/dividende”;
• - "Cijena / Prihodi od prodaje";
• - "Cijena / knjigovodstvena vrijednost";
• - "Cijena / neto vrijednost imovine";

Ovisno o karakteristikama poduzeća koje se vrednuje, njegove djelatnosti i konkurencije, vrednovanje poduzeća može se temeljiti na vrijednosti jednog množitelja, ali najčešće na kombinaciji više njih. Izbor vrijednosti množitelja složena je i odgovorna faza. Zbog činjenice da ne postoje apsolutno identične tvrtke, vrijednost množitelja za različite analogne tvrtke može jako varirati. Stoga je najprije potrebno odbaciti ekstremne vrijednosti množitelja, a zatim izračunati njegove prosječne i srednje vrijednosti pomoću analoga.

Da bismo dobili tržišnu vrijednost poduzeća koje se vrednuje, potrebno je odabrati kojim ćemo multiplikatorom tražiti vrijednost. Ali najčešće se u usporednom pristupu izračunava nekoliko višekratnika, a zatim se ponderiraju kako bi se dobila konačna vrijednost. Specifični ponderi svakog množitelja određuju se ovisno o specifičnim uvjetima, ciljevima procjene i stupnju povjerenja u jedan ili drugi pokazatelj.

Nakon izračuna konačne vrijednosti poduzeća potrebno je izvršiti prilagodbe ovisno o specifičnim karakteristikama poduzeća. Primjer usklađivanja može biti popust za neproizvodnu imovinu poduzeća, niska likvidnost, premija za pružanje elemenata kontrole investitoru (prilikom kupnje kontrolnog udjela).

Komparativni pristup ima svoje prednosti i nedostatke. Mogu se primijetiti sljedeće prednosti ovog pristupa:

• - ako postoje pouzdane informacije o sličnim tvrtkama, rezultati procjene bit će točni i imat će objektivnu tržišnu osnovu;
• - pristup se temelji na analizi stvarne ponude i potražnje za takvim objektima, jer se temelji na usporedbi poduzeća koje se vrednuje s analozima koji su već kupljeni ili čije su dionice u slobodnom prometu;
• - cijena poduzeća odražava rezultate njegovih proizvodnih i gospodarskih aktivnosti.

Međutim, ovaj pristup ima i nedostatke:

• - osnova za analizu su samo retrospektivne informacije, odnosno uzimaju se u obzir izgledi za razvoj poduzeća;
• - poteškoće u prikupljanju podataka o sličnim društvima zbog nerazvijenosti tržišta dionica ili činjenice da su društva zatvorena dionička društva;
• - velika je vjerojatnost da će usporedne tvrtke imati jake razlike od poduzeća koje se vrednuje, zbog čega će biti potrebno izvršiti značajne prilagodbe.

Iako komparativni pristup uključuje naporne izračune i opsežnu analizu industrije, on je bitna tehnika za određivanje razumne tržišne vrijednosti poduzeća.

Koje se metode (metode) koriste za procjenu vrijednosti poduzeća? Kako se provodi vrednovanje poslovanja na primjeru i koji su ciljevi za to? Koji su dokumenti potrebni za procjenu poslovanja poduzeća?

Pozdrav svima koji su posjetili naš resurs! U kontaktu Denis Kuderin je stručnjak i jedan od autora popularnog časopisa HeatherBober.

U današnjoj publikaciji govorit ćemo o tome što je procjena vrijednosti poslovanja i zašto je potrebna. Materijal će biti zanimljiv sadašnjim i budućim poduzetnicima, direktorima i menadžerima trgovačkih društava te svima onima kojima su poslovne i financijske teme bliske.

Oni koji pročitaju članak do kraja dobit će zajamčeni bonus - pregled najboljih ruskih tvrtki specijaliziranih za vrednovanje poslovanja, plus savjete o odabiru pouzdanog i kompetentnog procjenitelja.

1. Što je procjena vrijednosti poslovanja i kada je potrebna?

Svaki posao - bilo da se radi o tvrtki za proizvodnju plastičnih čaša ili automobilskom kompleksu - nastoji razviti i proširiti svoju sferu utjecaja. Međutim, nemoguće je ispravno procijeniti svoje izglede bez sveobuhvatne analize trenutnog stanja.

Procjena poslovanja daje vlasnicima i menadžerima postojećih trgovačkih poduzeća stvarnu sliku imovine i potencijala tvrtke.

Kada je poduzeću potrebna procjena?

• prodaja cjelokupnog poduzeća ili njegovih dionica u obliku dionica;
• najam poslovnog subjekta;
• razvoj novih smjerova ulaganja u svrhu širenja i razvoja poduzeća;
• revalorizacija sredstava;
• reorganizacija poduzeća - spajanje, razdvajanje pojedinih objekata u samostalne strukture;
• likvidacija društva kao posljedica stečaja ili prestanka djelatnosti;
• izdavanje ili prodaja dionica;
• optimizacija proizvodnih i poslovnih aktivnosti;
• promjena formata tvrtke;
• promjena vodstva;
• prijenos imovine kao kolaterala;
• prijenos dionica poduzeća u ovlašteni kapital velikog holdinga;
• osiguranje društva.

Kao što vidite, postoje mnoge situacije u kojima je tvrtka potrebna stručna procjena. Ali glavni cilj takvog postupka uvijek je isti - kompetentna analiza financijske učinkovitosti poduzeća kao sredstva za ostvarivanje dobiti.

Prilikom pokretanja aktivnosti vrednovanja poslovanja, dionici žele znati koje prihode određeni poslovni subjekt ostvaruje ili će ostvarivati ​​u budućnosti. Ponekad je zadatak procjene još konkretniji - odgovoriti na pitanja: razviti ili prodati tvrtku, likvidirati je ili pokušati reorganizirati, da li privući nove investitore?

Vrijednost poduzeća je pokazatelj njegove uspješnosti i učinkovitosti. Tržišnu cijenu poduzeća čine njegova imovina i obveze, vrijednost osoblja, konkurentske prednosti, pokazatelji profitabilnosti za cijelo razdoblje postojanja ili određeno vremensko razdoblje.

Vlasnici malih poduzeća i individualni poduzetnici mogu imati pitanje - je li moguće samostalno procijeniti poduzeće? Jao, odgovor je ne. Posao je složena i višestruka kategorija. Možete dobiti grubu procjenu, ali je malo vjerojatno da će biti objektivna.

I još jedna važna nijansa - neovisno dobiveni podaci nemaju službeni status. Oni se ne mogu smatrati punopravnim argumentima i neće biti prihvaćeni, na primjer, na sudu ili kao.

2. Koji su ciljevi vrednovanja poslovanja - 5 glavnih ciljeva

Dakle, razmotrimo glavne zadatke koji se rješavaju tijekom postupka procjene vrijednosti poslovanja.

Cilj 1. Poboljšanje učinkovitosti upravljanja poduzećem

Učinkovito i kompetentno upravljanje poduzećem neophodan je uvjet za uspjeh. Financijski status poduzeća karakteriziraju pokazatelji stabilnosti, profitabilnosti i stabilnosti.

Takva procjena potrebna je uglavnom za internu upotrebu. Postupak identificira višak imovine koja usporava proizvodnju i podcijenjene industrije koje mogu donijeti profit u budućnosti. Jasno je da se prvi mora riješiti, drugi - razviti.

Primjer

Procjenom poslovanja u trgovačkom poduzeću pokazalo se da je korištenje iznajmljenih skladišta za skladištenje proizvoda 20-25% jeftinije od održavanja i održavanja vlastitih prostora koji se nalaze u bilanci.

Tvrtka odlučuje prodati svoja skladišta i nastaviti koristiti samo iznajmljeni prostor. Postoje uštede i optimizacija proizvodnih procesa.

Cilj 2. Kupnja i prodaja dionica na burzi

Uprava društva odlučuje prodati svoje dionice na burzi. Da biste donijeli ekonomski isplativu odluku, potrebno je procijeniti imovinu i pravilno izračunati udio koji se ulaže u vrijednosne papire.

Prodaja dionica je glavni način prodaje poslovanja. Tvrtku možete prodati u cjelini ili u dijelovima. Očito će trošak kontrolnog udjela uvijek biti veći od cijene pojedinačnih dionica.

Istodobno, procjena je važna i za dioničare i za kupce. Također je poželjno da procjenitelj ne imenuje samo tržišnu cijenu paketa, već i analizira izglede za razvoj poslovanja u cjelini.

Cilj 3. Donošenje odluke o ulaganju

Takva procjena se provodi na zahtjev konkretnog investitora koji želi uložiti u postojeće poduzeće. Vrijednost ulaganja je potencijalna sposobnost uloženih sredstava da ostvare prihod.

Procjenitelj utvrđuje najobjektivniju tržišnu vrijednost projekta s gledišta investicijske perspektive. Uzmite u obzir, na primjer, izglede za razvoj industrije u određenoj regiji, smjer financijskih tokova u ovom području, opću gospodarsku situaciju u zemlji.

Više informacija - u članku "".

Cilj 4. Restrukturiranje poduzeća

Osnovni cilj naručivanja procjene vlasnika tijekom restrukturiranja tvrtke je odabir najoptimalnijeg pristupa procesima promjene strukture poduzeća.

Restrukturiranje se obično provodi radi poboljšanja poslovne učinkovitosti. Postoji nekoliko vrsta restrukturiranja - spajanje, pripajanje, razdvajanje neovisnih elemenata. Evaluacija pomaže u provedbi ovih postupaka uz minimalne financijske troškove.

Uz potpunu likvidaciju objekta, procjena je potrebna uglavnom za donošenje odluka o povratu dugova i prodaji imovine na slobodnoj dražbi.

U postupku restrukturiranja često je potrebno izvršiti, dopuniti kratkotrajnu imovinu i obveze društva.

Cilj 5. Izrada plana razvoja poduzeća

Razvoj strategije razvoja nemoguć je bez procjene trenutnog stanja poduzeća. Poznavajući stvarnu vrijednost imovine, razinu profitabilnosti i trenutno stanje, pri izradi poslovnog plana oslanjat ćete se na objektivne informacije.

U tablici su ciljevi i značajke procjene prikazani u vizualnom obliku:

Metoda 3. Procijenjeno od strane kolega iz industrije

Koristi podatke o kupnji ili prodaji poduzeća bliskih po profilu i obujmu proizvodnje. Metoda je logična i razumljiva, ali morate uzeti u obzir specifičnosti poduzeća koje se vrednuje i specifične ekonomske realnosti.

Glavna prednost ove metode je da se procjenitelj fokusira na stvarne podatke, a ne na apstrakcije, te uzima u obzir objektivnu situaciju na prodajnom tržištu.

Postoje i nedostaci - komparativni pristup ne utječe uvijek na izglede za razvoj poslovanja i koristi prosječne pokazatelje vršnjaka u industriji.

Metoda 4. Prognoza procijenjenog novčanog toka

Procjena se provodi uzimajući u obzir dugoročne izglede tvrtke. Stručnjaci moraju saznati kakav će profit donijeti određeni posao u budućnosti, jesu li ulaganja u poduzeće isplativa, kada će se ulaganja isplatiti, u kojim će se smjerovima kretati sredstva.

4. Kako procijeniti vrijednost poslovanja poduzeća - korak po korak upute za početnike

Dakle, već smo saznali da samo profesionalci mogu kompetentno ocijeniti posao. Sada razmotrite konkretne korake koje vlasnici poduzeća moraju poduzeti.

Korak 1. Odabir tvrtke za procjenu

Izbor procjenitelja je odgovorna i važna faza postupka. Konačni rezultat u potpunosti ovisi o tome.

Profesionalci se razlikuju po sljedećim značajkama:

• solidno iskustvo na tržištu;
• korištenje suvremenih tehnologija i metoda, suvremenog softvera;
• dostupnost funkcionalnog i prikladnog internetskog resursa;
• popis poznatih partnera koji su već koristili usluge tvrtke.

Sami stručnjaci koji će obavljati ocjenu moraju imati dozvole i osiguranje svoje profesionalne odgovornosti.

Korak 2 Pružamo potrebnu dokumentaciju

Procjeniteljska kuća će vam zasigurno detaljno objasniti koje dokumente trebate dostaviti, no ako paket preuzmete unaprijed, to će uštedjeti vrijeme i odmah postaviti procjenitelja na poslovni val.

Klijenti će trebati:

• vlasnički dokumenti društva;
• statut društva;
• registracijski certifikat;
• popis nekretnina, imovine, vrijednosnih papira;
• računovodstvena i porezna izvješća;
• popis podružnica, ako ih ima;
• potvrde o dugu po kreditima (ako postoje dugovi).

Paket se nadopunjuje ovisno o ciljevima i značajkama postupka.

Korak 3 Model vrednovanja poslovanja usklađujemo s izvođačem

Kupac obično zna u koju svrhu provodi procjenu, ali nije uvijek svjestan koju metodologiju je najbolje primijeniti. Tijekom preliminarnog razgovora stručnjak i naručitelj zajednički rade na izradi akcijskog plana, utvrđivanju načina evaluacije i dogovoru o vremenu njegove provedbe.

4. korakČekamo rezultate istraživanja tržišta industrije od strane stručnjaka

Za početak, procjenitelji trebaju analizirati stanje u industrijskom segmentu tržišta, saznati trenutne cijene, trendove i izglede razvoja za područje koje se proučava.

Korak 5 Pratimo analizu rizika poslovanja

Analiza rizika nužna je faza procjene poslovanja. Informacije dobivene tijekom takve analize nužno se koriste u izradi izvješća.

Korak 6 Kontroliramo određivanje razvojnog potencijala poduzeća

Profesionalni procjenitelji uvijek uzimaju u obzir izglede za razvoj poslovanja, ali je poželjno da klijenti kontroliraju ovu fazu studije i budu svjesni rezultata. Uvijek je dobro znati kakav potencijal ima vaša tvrtka.

Korak 7 Dobivamo izvještaj o obavljenom poslu

Završna faza postupka je izrada završnog izvješća. Gotov dokument podijeljen je na zasebne pozicije i sadrži ne samo gole brojke, već i analitičke zaključke. Prijava, ovjerena potpisima i pečatom, ima službenu snagu u rješavanju imovinskih sporova i u parnicama.

Kako provesti procjenu što je moguće kompetentnije i sigurnije za svoju tvrtku? Najbolja opcija je uključiti neovisne odvjetnike kao konzultante u svim fazama. To se može učiniti korištenjem usluga stranice Odvjetnik. Stručnjaci ovog portala rade na daljinu i dostupni su 24 sata dnevno.

Većina konzultacija na stranici je besplatna. Međutim, ako vam je potrebna detaljnija pomoć, usluge se plaćaju, ali iznos naknade određuje korisnik.

5. Stručna pomoć u procjeni vrijednosti poslovanja - pregled TOP-3 procjeniteljskih tvrtki

Nemate vremena, želje ili prilike da sami tražite procjenitelja? Ne brinite, iskoristite našu stručnu recenziju. Prva tri ruska procjenitelja uključuju najpouzdanije, kompetentne i najpouzdanije tvrtke. Čitajte, usporedite, birajte.

Nije važno u koju svrhu provodite procjenu - kupnju i prodaju, pozajmljivanje pod zalog, poboljšanje upravljanja, reorganizaciju - stručnjaci KSP Grupe provest će postupak profesionalno, brzo i u skladu sa svim pravilima.

Tvrtka djeluje na tržištu više od 20 godina, ima oko 1000 stalnih kupaca, dobro je upućena u realnost ruskog poslovanja i pruža besplatne konzultacije kupcima. Među stalnim partnerima tvrtke su poznate tvrtke, mala i srednja poduzeća.

Organizacija ima članstvo u Samoregulatornoj organizaciji ROO (Rusko društvo procjenitelja) i osiguranje od odgovornosti za 5 milijuna rubalja.

Tvrtka je osnovana 2002. godine. Tvrtka jamči brz rad (rok za procjenu poslovanja je 5 dana) i nudi adekvatne cijene (40.000 za standardni postupak procjene). Organizacija se u svojim metodama pridržava načela „Etičkog poslovanja“ – transparentnost, poštenje, otvorenost, poštivanje uvjeta ugovora, odgovornost.

Yurdis zapošljava 20 profesionalnih procjenitelja, članova najvećih ruskih SRO-a. Svaki od stručnjaka ima osiguranje od odgovornosti u iznosu od 10 milijuna rubalja, diplome i potvrde koje potvrđuju visoke kvalifikacije. Među poznatim klijentima tvrtke su Gazprombank, Sberbank, Svyazbank, Centar za organizaciju vojne hipoteke.

3) Atlant Grade

Tvrtka posluje na tržištu ocjenjivanja od 2001. godine. Radi s materijalnom i nematerijalnom imovinom, razvija i predviđa idealne sheme za povećanje prihoda, surađuje s poduzećima u svim regijama Ruske Federacije.

Popis prednosti uključuje referentnu točnost procjena, kompetentno zakonsko izvođenje izvješća, jasno razumijevanje ciljeva i zadataka kupaca. Tvrtka je akreditirana od strane komercijalnih i državnih banaka Ruske Federacije, koristi proširenu metodološku bazu u svom radu te primjenjuje vlastita tehnološka i znanstvena dostignuća.

I još nekoliko savjeta o odabiru kompetentnog procjenitelja.

Renomirane tvrtke imaju dobro osmišljenu i besprijekorno funkcionalnu web stranicu. Putem internetskog resursa takvih tvrtki možete dobiti besplatne konzultacije, naručiti usluge, razgovarati s menadžerima i predstavnicima službe podrške.

Suprotno tome, jednodnevne tvrtke možda uopće nemaju mrežni portal ili može biti dizajnirano kao jeftino jednostrano mjesto. Bez dodatnih informacija, analitičkih članaka, interaktivnih značajki.

Savjet 2. Odbijte suradnju s velikim poduzećima

Organizacije koje se pozicioniraju kao univerzalne tvrtke nemaju uvijek odgovarajuću razinu kompetencije.

Vrijednost tekućeg poslovanja objektivan je pokazatelj funkcioniranja poduzeća i odražava trenutnu vrijednost budućih koristi od njegovog funkcioniranja. To vam omogućuje izračunavanje najvjerojatnije cijene po kojoj se može prodati na otvorenom tržištu. Pitanje kako procijeniti vrijednost poslovanja je praktične prirode i od velike je važnosti za svakog poduzetnika u različitim fazama funkcioniranja poduzeća.

Kako se vrši procjena vrijednosti poslovanja

Prije svega, potrebno je odrediti glavni cilj koji proces vrednovanja poslovanja ima. Ovdje postoje dvije opcije.

Prva opcija- trošak je nužan za provedbu određenih pravnih radnji. Odnosno, trebate pribaviti službeno mišljenje u obliku “Izvješća o procjeni vrijednosti”, koje će pripremiti neovisni procjenitelj licenciran za provođenje ovog postupka.

Druga opcija– provodi se procjena kako bi se utvrdilo kolika je stvarna vrijednost vašeg poslovanja. Da biste to učinili, više vam nije potrebno "Izvješće o vrednovanju", u skladu sa zahtjevima Zakona br. 135-FZ.

Ove opcije imaju temeljnu razliku ne u kvaliteti posla koji procjenitelj obavlja, već u odnosu na dobivene rezultate. Djelatnost vrednovanja je licencirana vrsta djelatnosti. Iz tog razloga podliježe određenim zahtjevima iz važećeg zakonodavstva. Ispunjavanje ovih zahtjeva u postupku sastavljanja Izvješća o ocjeni u pravilu uzrokuje povećanje cijene rada stručnjaka.

Ako se rezultati rada ne sastavljaju u obliku službenog izvješća, već kao Zaključak, tijekom pregovora dolazi do detaljne izrade i dogovora jasno formuliranog zadatka za ocjenu. Prema ovom zadatku, procjenitelji će obavljati samo one postupke koje odredite, a koji su potrebni za rješavanje određenih problema.

Procjena vrijednosti poslovanja je postupak u kojem je potrebno izračunati vrijednost poduzeća kao imovinskog kompleksa koji vlasniku osigurava dobit.

Procjena uzima u obzir vrijednost cjelokupne imovine poduzeća: strojeva, nekretnina, opreme, financijskih ulaganja, dionica, nematerijalne imovine. Također je potrebno uzeti u obzir prošle i buduće prihode, moguće izglede za daljnji razvoj tvrtke, konkurentsko okruženje i stanje na tržištu u cjelini. Na temelju sveobuhvatne analize, tvrtka se uspoređuje s sličnim tvrtkama. Nakon toga se već formira informacija o stvarnoj vrijednosti posla.

Metodologija

Za izračunavanje vrijednosti poduzeća koriste se tri metode.: skupo, isplativo i usporedno. U praksi postoje različite situacije, a za svaku klasu situacija koriste se njihove preporučene metode i pristupi.

Za adekvatan izbor metode potrebno je unaprijed klasificirati situacije, određujući vrstu transakcije, značajke trenutka za koji se procjena provodi i sl.

Određene vrste poduzeća najčešće se ocjenjuju na temelju komercijalnog potencijala. Na primjer, za hotel su gosti izvor prihoda. Taj se izvor naknadno uspoređuje s troškovima operativnih troškova kako bi se odredila profitabilnost poslovanja. Ovaj pristup se naziva profitabilnim.. Ova metoda se temelji na diskontiranju dobiti dobivene od najma nekretnine. Rezultati procjene prema ovoj metodi uključuju i vrijednost zemljišta i vrijednost zgrade.

Ako se poduzeće ne kupuje ili prodaje, ne postoji razvijeno poslovno tržište u tom smjeru, na primjer, smatra se bolnica ili državna zgrada, tada procjena se može provesti na temelju troškovne metode, odnosno uzet će u obzir trošak izgradnje zgrade, uzimajući u obzir troškove amortizacije i amortizacije.

Ako postoji tržište za posao koji je sličan onome koji se vrednuje, tržišna ili usporedna metoda može se koristiti za određivanje tržišne cijene poduzeća. Ova metoda temelji se na odabiru usporedivih nekretnina koje su već prodane na tržištu.

U idealnim uvjetima, sve tri korištene metode trebale bi dati istu vrijednost. No u praksi su tržišta nesavršena, proizvođači mogu raditi neučinkovito, a korisnici mogu imati nesavršene informacije.

Ovi pristupi uključuju korištenje različitih metoda evaluacije.

Pristup prihoda uključuje:

• metoda diskontiranja novčanog toka, usmjerena na procjenu postojećeg poslovanja, koji će nastaviti s radom. Češće se koristi za ocjenjivanje mladih tvrtki koje imaju perspektivan proizvod, ali još nisu ostvarile dovoljno prihoda za kapitalizaciju.
• metoda kapitalizacije koristi se za ona poduzeća koja su tijekom kapitalizacije akumulirala imovinu u prethodnim razdobljima.

Troškovni pristup uključuje:

• metoda spasonosne vrijednosti;
• metoda neto imovine, primjenjiva u slučajevima kada investitor planira značajno smanjiti obujam proizvodnje ili čak zatvoriti poduzeće.

Komparativni pristup uključuje:

• metoda industrijskih koeficijenata, usmjerena na ocjenu postojećih poduzeća, koja će nastaviti s radom iu postizvještajnim razdobljima.
• metoda transakcija primjenjiva u slučajevima kada se planira smanjiti učinak ili zatvoriti poduzeće.
• metoda tržišta kapitala, također usmjerena na operativna poduzeća.

Metode komparativnog pristupa primjenjive su samo kod odabira tvrtke-analoga, koja mora biti iste vrste kao i tvrtka koja se vrednuje. U nastavku ćemo ukratko pregledati korištenje glavnih metoda za izračun troškova poslovanja.

Kratka uputa

Da biste izračunali vrijednost vašeg poslovanja u razdoblju predviđanja, morate koristiti metodu diskontiranog novčanog toka. Diskontna stopa se koristi za dovođenje budućih prihoda na sadašnju vrijednost.

Zatim se, prema prognozi, vrijednost poslovanja izračunava prema sljedećoj formuli:

P = CFt/(1+I)^t,
gdje ja- popust, CFt označava novčani tok, i t je broj razdoblja za koje se vrši procjena.

Istodobno, važno je razumjeti da će vaše poduzeće nastaviti funkcionirati u razdoblju nakon predviđanja. Ovisno o daljnjim izgledima za razvoj poslovanja, moguće su različite opcije od potpunog bankrota do brzog rasta. Za izračune se može koristiti Gordonov model koji pretpostavlja stabilne stope rasta dobiti i prodaje te jednakost amortizacije i kapitalnih ulaganja.

U ovom slučaju koristi se sljedeća formula:
P \u003d CF (t + 1) / (I-g),
gdje CF (t+1) odražava novčani tok za prvu godinu razdoblja nakon predviđanja, g– brzina rasta protoka, ja- popust.

Ovaj model je najprikladniji za izračun pokazatelja za poduzeća sa značajnim tržišnim kapacitetom, stabilnim zalihama materijala, sirovina, kao i slobodnim pristupom financijskim resursima i općenito povoljnom tržišnom situacijom.

Ako se predviđa stečaj poduzeća i daljnja prodaja imovine, tada, Da biste izračunali vrijednost poduzeća, morate koristiti sljedeću formulu:
P \u003d (1-Lav) x (A-O) - Pliq,
gdje P liq- troškovi likvidacije poduzeća, L usp– popust za hitnu likvidaciju, O– iznos obveza, ALI- vrijednost imovine društva, uzimajući u obzir revalorizaciju.

Troškovi uključuju troškove osiguranja, oporezivanje, naknade procjenitelja, troškove upravljanja i plaćanja osoblja. Likvidacijska vrijednost također ovisi o lokaciji poduzeća, kvaliteti imovine, ukupnoj tržišnoj situaciji i drugim čimbenicima.

U ocjenjivanju domaćih poduzeća od velike je važnosti datum procjene. Datumsko vezanje nagodbe posebno je važno na tržištu koje je prezasićeno imovinom koja je u predstečajnom stanju i nema sredstava za ulaganja.

Rusko gospodarstvo karakterizira višak ponude imovine nad potražnjom. Ova neravnoteža utječe na vrijednost nekretnine koja se nudi na prodaju. Cijena imovine na uravnoteženom tržištu neće odgovarati vrijednosti u depresiji. No, investitore i poduzetnike prvenstveno će zanimati stvarna vrijednost na određenom tržištu pod određenim uvjetima. I kupci su usredotočeni na smanjenje vjerojatnosti gubitka novca, pa su im potrebna jamstva. Prilikom procjene vrijednosti poduzeća potrebno je uzeti u obzir sve čimbenike rizika, uključujući stečaj i inflaciju.

U inflatornim uvjetima, na prvi pogled, za izračune je najbolje koristiti metodu diskontiranog novčanog toka. To vrijedi samo ako je stopa inflacije predvidljiva. Međutim, prilično je teško predvidjeti tijek prihoda u uvjetima nestabilnosti za nekoliko godina unaprijed.

2. Romanov V.S."Problem upravljanja vrijednošću poduzeća: diskretni slučaj" // Problemi upravljanja. - 2007. - Broj 1.

3. Romanov V.S."Zadatak upravljanja vrijednošću poduzeća - diskretni slučaj" // Upravljanje velikim sustavima: Sub. čl. / IPU RAN - M., 2006. - C. 142-152. http://www.mtas.ru/Library/uploads/1151995448.pdf

4. Romanov V.S."Utjecaj informacijske transparentnosti poduzeća na diskontne stope" // Financijski menadžment - 2006. - br. 3. - Str. 30-38.

5. Romanov V.S."Uspjeh s investitorima" // Journal of Company Management. - 2006. - Broj 8. - S. 51-57.

6. Romanov V.S., Luguev O.S."Procjena temeljne vrijednosti poduzeća" // "Tržište vrijednosnih papira". - 2006. - Broj 19 (322). - S. 15-18.

7. Dranko O.I., Romanov V.S."Odabir strategije rasta tvrtke na temelju njezinog kriterija maksimizacije vrijednosti: kontinuirani slučaj". Elektronski časopis "Istraživani u Rusiji", 117, str. 1107-1117, 2006. http://zhurnal.ape.relarn.ru/articles/2006/117.pdf

8. Copeland T., Kohler T., Murin D."Vrijednost tvrtke: Vrednovanje i upravljanje". - Drugo izdanje, stereotipno - M.: "Olimp-Business", 2000.

9. Damodaran A. Procjena ulaganja (drugo izdanje) - Wiley, 2002. http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/

10. Damodaran A. Procjena bezrizičnih stopa // Working Paper / Stern School of Business. http://www.stern.nyu.edu/~adamodar/pdfiles/papers/riskfree.pdf

11. Fernandez P. metode ocjenjivanja poduzeća. Najčešće pogreške u procjenama // Znanstveni rad br. 449/Sveučilište Navarra. — 2002. http://ssrn.com/abstract=274973

12. Fernandez P. Ekvivalencija deset različitih metoda vrednovanja diskontiranog novčanog toka // Istraživački rad br. 549 / Sveučilište u Navarri. - 2004. http://ssrn.com/abstract=367161

13. Fernandez P. Ekvivalencija APV-a, WACC-a i tokova u kapitalu pristupa vrednovanju poduzeća // Research Paper / University of Navarra. — kolovoz 1997. http://ssrn.com/abstract=5737

14. Fernandez P. Vrednovanje pomoću višestrukih vrijednosti: kako analitičari dolaze do svojih zaključaka? // Istraživački rad / University of Navarra. — lipanj 2001. http://ssrn.com/abstract=274972

15. 2006 Uniform Standards of Professional Appraisal Practice // The Appraisal Foundation. — 2006. http://www.appraisalfoundation.org/s_appraisal/sec.asp?CID=3&DID=3

16. Međunarodni standardi vrednovanja 2005. // Međunarodni odbor za standarde vrednovanja. http://ivsc.org/standards/download.html

17. Standardi poslovnog vrednovanja // American Society of Appraisers. — studeni 2005. http://www.bvappraisers.org/glossary/

18. "Standardi ocjenjivanja obvezni za primjenu od strane subjekata ocjenjivačke djelatnosti", odobreni Uredbom Vlade Ruske Federacije od 6. srpnja 2001. br. 519

19. Pavlovets V.V.„Uvod u vrednovanje poslovanja“. — 2000.

21. Kislitsyna Yu.Yu. Neke metode modeliranja financijskog razvoja poduzeća: Dis. cand. oni. znanosti. - M., 2002.

22. Dranko O.I., Kislitsyna Yu.Yu."Višerazinski model financijskog predviđanja poduzeća" // "Upravljanje socio-ekonomskim sustavima: Zbornik radova mladih znanstvenika" / IPU RAS. - M .: Fond "Problemi upravljanja", 2000. - C. 209-221.

23. Kovalev V.V."Uvod u financijsko upravljanje" - M .: "Financije i statistika", 1999.

24. Modigliani F., Miller M. Koliko košta firma?: Zbornik članaka. - M .: "Delo", 1999.

25. Leifer L. A., Dubovkin A. V. "Korištenje CAPM modela za izračun diskontne stope na ruskom investicijskom tržištu". http://www.pcfko.ru/research5.html

26. Kukoleva E., Zakharova M."Stopa bez rizika: mogući alati za izračun u ruskim uvjetima" // "Pitanja procjene". - 2002. - Broj 2.

27. Sinadsky V.„Izračun diskontne stope“, časopis „Financijski direktor“. - 2003. - Broj 4.

28. Rachkov I.V."Izračun cijene kapitala pomoću Goldman Sachs modela".

29. Šipov V., "Neke značajke procjene troškova domaćih poduzeća u tranzicijskoj ekonomiji" // "Tržište vrijednosnih papira". - 2000. - br. 18. http://www.iteam.ru/publications/article_175/

30. Rozhnov K.V."Varijanta izračuna diskontne stope u vrednovanju poslovanja na temelju metode kumulativne konstrukcije" // "Pitanja procjene - 2000". - br. 4. http://oot.nm.ru/files/1.pdf

31. Jennergren L.P. Vodič o McKinseyjevom modelu za vrednovanje tvrtki - Četvrta revizija // Stockholm School of Economics - 26. kolovoza 2002.

32. Brailey R., Myers C."Načela korporativnih financija" - M., "Olimp-Business", 2004.

33. Goriaev A.Čimbenici rizika na ruskom tržištu dionica // Nova ekonomska škola - Moskva: 2004. http://www.nes.ru/~agoriaev/Goriaev%20risk%20factors.pdf

34. Humphreys D. Nikal: Industrija u tranziciji1 http://www.nornik.ru/_upload/presentation/Humphreys-Dusseldorf.pdf

35. Govor T. Morgana, zamjenika generalnog direktora, člana Upravnog odbora OJSC MMC Norilsk Nickel, na BMO Capital Markets 2007 Global Resources Conference. Tampa, Florida (SAD), 26. veljače 2007. http://www.nornik.ru/_upload/presentation/2007%2002%2026%20BMO%20February%202007%20Norilsk%20Nickel_final.pdf

36. Govor zamjenika generalnog direktora OJSC MMC Norilsk Nickel D.S. Morozov na konferenciji UBS-a. Moskva, 13.-15. rujna 2006.